民丰特纸10年转型未果连续7年微利 账面资金不足亿元拟借卖房应对危机

　　闻名资本市场的新湖系败退后，浙江嘉兴国资实际控制的民丰特纸(600235.SH)目前仍未走出经营危机，日前其拟出售房产进行应对。

　　民丰特纸曾是中国最早生产卷烟纸的龙头企业。2000年，民丰特纸登陆上海证券交易所。曾经，其卷烟纸、描图纸、电容器纸的市占率牢牢占据市场老大位置。然而，上市之后，民丰特纸的表现有些糟糕。2003年，虽然公司营业收入和净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)均在增长，但其净利润增速较为缓慢。紧随其后的是2004年至2006年三年下降，净利润降至800万元以下。

　　就在2006年，民丰特纸控股股东民丰集团增资扩股，被市场称之为与黄伟关系密切、新湖系马甲的成就控股、新源控股同时入股，并在增持后合计持股超过53.76%，远超嘉兴国资委的40%。

　　市场人士称，实际控制民丰集团的新湖系间接控制着民丰特纸，并试图推动民丰特纸向地产方向转型，实施卷烟纸与地产双轮驱动。然而，民营与国企在围绕控制权的博弈中，以2015年新湖系败退告终，民丰特纸的10年地产转型计划宣告流产。

　　民丰特纸也未能走上蓬勃发展道路。2006年之后，其净利润一度达到1.07亿元，但过亿净利润只是昙花一现，紧跟着的是长达7年微利、一年巨亏。

　　如今，民丰特纸面临严重的流动性危机。截至今年一季度末，账上资金只有0.84亿元，而一年内需要偿还的债务超过6亿元。

　　昨日，尽管民丰特纸并未披露出售36套房产原因，但回笼资金补血将不可避免。

　　游走于保壳边缘15年

　　稳坐卷烟纸龙头之位，民丰特纸也高兴不起来。因为，其盈利能力极低。

　　公开资料显示，民丰特纸的前身是禾丰造纸厂，成立于1923年，由社会活动家、著名爱国人士褚慧僧先生以36万大洋买下嘉兴甪里街一带的3000平方米地皮并募资建立。嘉兴用里街70号，如今正是民丰特纸的注册地和办公地。

　　有着辉煌历史的民丰特纸，曾经占领着市场制高点。直到目前，公司主营产品主要为卷烟纸、描图纸、电容器纸、工业配套纸。数据显示，早在10年前，公司的卷烟纸、描图纸、电容器纸的市占率分别达到20%、85%、90%，均为市场龙头霸主。

　　然而，民丰特纸的经营业绩缺乏亮色。2000年至2003年，其营业收入分别为3.14亿元、3.16亿元、3.88亿元、4.72亿元，对应的净利润为0.44亿元、0.45亿元、0.47亿元、0.58亿元，增速均较为缓慢。

　　2004年至2006年，虽然民丰特纸的营业收入从5.65亿元增长至9.73亿元，增长势头依旧，但净利润与之背向而行，连续三年下降。2004年，净利润为0.38亿元，2006年只有777.45万元。

　　2007至2012年，净利润呈现暴增、暴降交替状态。其净利润分别为0.28亿元、0.12亿元、1.07亿元、0.68亿元、0.08亿元、0.16亿元，增幅259.69%、-54.50%、802.68%、-36.45%、-89.33%、112.88%。如此循环交替变动，公司似乎在力保盈利。

　　2013年至2018年，净利润数据依然没有丝毫向好迹象。其净利润为0.17亿元、0.04亿元、-1.55亿元、0.13亿元、0.19亿元、0.10亿元。

　　整体上，上市19年来，除了初期4年，其余15年，民丰特纸似乎一直游走在保壳边缘。其中，2011年至2018年，除了2015年亏损外，其余7个年度均属于微利。

　　从毛利率、净利率方面也足可印证盈利能力羸弱。上市以来，尽管民丰特纸产品综合毛利率在30%左右，但其净利率2003年之后长期低于10%，不少年度低于1%。

　　实际上，民丰特纸还多次出现营业收入和营业成本倒挂现象。2014年、2015年、2018年，其营业收入为13.73亿元、14.11亿元、15.18亿元，而营业总成本为14.02亿元、15.67亿元、15.33亿元，超过营业收入。

　　转型地产10年未成功

　　深耕卷烟纸主业的民丰特纸也曾筹划跨界转型，遗憾的是一直未能如愿。而其背后是民营与国资针对控制权博弈的结果。

　　公开资料显示，2006年，民丰特纸净利润下降至不足800万元，那一年，其控股股东民丰集团股权结构发生改变。当时，民丰集团增资扩股，引进了成就控股、新源控股两名外部投资者。增资完成后，成就控股、新源控股分别持有民丰集团36%股权、12%股权，原本持有民丰集团76.22%股权的嘉兴国资委持股比被稀释至40%。随后，两家外部股东继续增持股份。至2008年底，成就控股持股比升至37.87%，新源控股为15.89%。

　　两家民营企业股东均有多年房地产开发经验，且与新湖系掌门人黄伟有着千丝万缕联系。如后来担任民丰集团、民丰特纸董事长的孙勤勇，是成就控股董事长，其曾担任过新湖系资本运作平台新湖中宝董事，并于 新湖集团一起开发江苏镇江地产项目。

　　新源控股与新湖集团合作更为紧密，新湖集团收购中宝股份、哈高科资本运作中，均有新源控股身影。2008年3月，民丰特纸与新湖中宝建立2亿元额度的互为贷款担保关系，民丰特纸未新湖中宝提供了接近2亿元的担保。

　　因此，成就控股、新源控股一度被市场视作新湖系的资本马甲。

　　入主民丰集团，新湖系实际上已经控制了民丰集团，并间接对民丰特纸进行控股，试图推动民丰特纸向地产领域转型，与其自身地产业务形成互动协同。

　　然而，事与愿违的是，嘉兴国资委多次抑制新湖系意图。如2009年4月，民丰特纸董事会决定以自有资金8000万元注册设立民丰投资，但2010年1月10日的董事会，却撤销了这项议案。民丰特纸曾筹划定增募资3亿元投向降焦减害卷烟纸技改等项目，最终也被嘉兴国资委。

　　根据当时公开的消息称，设计民丰投资进行房地产投资、定增募资3亿元等动作，可能会影响嘉兴国资委对民丰特纸的控股权。

　　事实上，始于2006年的新湖系与嘉兴国资委的控股权博弈，在2015年宣告终结。10年后，成就控股、新源控股将各自所持民丰集团全部故群啊转让给嘉兴国资委。

　　2018年年报显示，民丰特纸的主营业务中，造纸业的营业收入占比达到94.85%。这也宣告地产转型失败。

　　6亿短贷压顶流动性不足

　　转型不成、经营业绩欠佳，民丰特纸目前面临较大的流动性风险。

　　财报显示，截至2018年底，民丰特纸的货币资金为0.96亿元，而其短期借款为6.77亿元、一年内到期非流动负债0.17亿元、长期借款0.08亿元，合计为7.02亿元，其中一年内需要偿还的短期债务为6.94亿元。偿债缺口之大可以想见。

　　截至2018年底，其应收账款及应收票据、存货分别为4.03亿元、3.35亿元，合计为7.38亿元。多年来，公司存货维持在3亿元左右水平，近几年，应收账款及应收票据变动幅度也较小。这也意味着，公司要想快速变现的可能性并不大。

　　2019年一季度末，公司货币资金减少至0.84亿元，短期借款为6.08亿元，一年内到期的非流动负债仍为0.17亿元。对比去年底短期债务数据，虽然一季度已经偿还了0.69亿元，年内需要偿还的短期贷款预计仍然超过6亿元。

　　经营现金流方面，2017年、2018年，经营现金流净额为7255.35万元、7867.44万元，2019年一季度为3757.01万元，同比分别增长-69.28%、8.44%、202.10%。2019年一季度，净利润为174.98万元，同比大降73.59%。在这种情况下，经营现金流仍然大增202.10%。显然，公司正在加速资金回笼，尽最大可能应对财务危机。

　　根据公告，民丰特纸拟出售的36套房产，建于1999年，评估值为1784.6万元。此项资产出售，不仅可以缓解公司财务压力，还可增加公司收益1386.6万元(未考虑交易税费)，占公司最近一个会计年度(2018年度)经审计归属于上市公司股东的净利润的138.33%。可谓是一举两得。