□法国兴业证券（香港） 周翰宏

　　港股过去一周反复回升，恒指上周初缺口向上突破，最高见19490点，上周二随外围回吐，再次跌破19000点支撑，但其后反复而上，最终于上周五重越10天线及19500点阻力。恒指单周累积升幅602点，结束了此前周线四连跌颓势。技术上看，恒指近期于低位形成了一个小型“双底”回升形态，走势上初见扭转弱势的迹象。短线或有机会进一步收复上方20天线约19700点，操作上可留意部署更大的反弹浪机会。

　　大市成交方面，上周外围市场消息面回暖，内地央行节前大幅投放流动性，美联储释放缓慢加息信号，以及国际油价触底反弹，均给香港市场带来正面预期。上周港股日均成交额约790亿港元，农历春节长假临近，资金仍保持了一定活跃度。衍生工具市场，认股证上周日均成交额近200亿港元，牛熊证日均成交额约65亿港元，二者占大市比例在27%至37%左右。

　　截至上周四的过去一周，恒指牛证出现约4600万港元资金净流入，目前多仓主要集中于收回价18200点至18800点之间部署，过夜街货相当约3500张期指合约；同时，恒指熊证也出现约4700万港元资金净流入部署淡仓，但收回价19600点或以下的较贴价条款于上周五反弹市中被收回，新的看空资金转战至收回价19800点至20500点之间的熊证。

　　行业资金流数据方面，过去一周大市反弹引发资金套现离场，网络媒体股的相关认购证及认沽证分别出现约1100万港元及790万港元资金净流出；交易所板块的相关认购证出现约160万港元资金净流入，反观，认沽证则出现约1700万港元资金净流出；另外，内地电讯股的相关认购证出现约930万港元资金净流出；而相关认沽证则出现约290万港元看空资金净流入部署。

　　观察权证引伸波幅，大市逐步回稳，加上市场不明朗因素逐步消化，近期引伸波幅普遍出现回落情况。以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅下跌3.4个波幅点至28.0%，国指的引伸波幅下跌3.7个波幅点至34.8%；个股板块方面，石油股的引伸波幅下跌约4.9个至6.4个波幅点；内银股的引伸波幅下跌约2.2个至2.9个波幅点；内险股的引伸波幅回落约1.3个至4.7个波幅点。

　　上周已经提过，此前引伸波幅已升至较高水平，利用权证部署反弹要审慎选择条款，留意其回落风险。操作上，可适当选择一些行使价较低及年期较长的窝轮，这些窝轮对引伸波幅的敏感度(Vega值)较短期价外轮低。如何衡量引伸波幅敏感度高低呢？举例说，假设投资者预期正股未来一周的升幅约10%，如果相关正股只有两只权证可以选择，一只是实际杠杆约4倍的长期贴价条款，Vega值约3%；另一只是实际杠杆约6倍的中期价外条款，Vega值约8%，他应该选择前者，还是后者？答案是前者，前者的实际杠杆虽然较低，但胜在Vega值也低，假如正股上升10%，但引伸波幅回落4个波幅点，他的权证价格理论上升28%(10%*4-3%*4)；而另一只权证的价格理论也是上升28%(10%*6-8%*4)，但年期较短，时间值损耗风险相对前者高。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）