■ 财经圆桌

　　市场正接近底部位置

　　中国证券报：近期，市场持续震荡，指数跌破多个重要点位。造成A股持续下跌的原因是什么？如何看待后续行情？

　　欧利涛：A股持续下跌，主要有几个方面原因：一是证金公司宣布在流动性稳定之后，不再介入二级市场，让市场自由运行，这是本轮行情下跌的开端，对市场信心层面影响极大；二是中小板指整体PE在40倍水平，创业板整体PE仍在80倍水平，仍处较高位置，小盘股估值下杀空间仍大，这也是本轮下跌的重要原因；三是公募基金低仓位观望，机构的不作为动摇了市场信心；四是技术层面呈下降趋势，对游资来说，在趋势为王的情况下，游资也不会轻举妄动，市场惯性下挫为主。

　　目前，上证50整体PE不到9倍，整体股息率达3.42%，沪深300为12.68倍，股息率达2.38%，上证指数PE为14.89倍，投资优势在逐步显现。权重蓝筹是价值洼地，在情绪稳定后，养老金、社保、公募资金都有望介入。个人认为3000到3500点是大机构介入的好时机，在此建仓，未来取得收益是大概率事件。

　　山鹰：本次调整是针对1849点以来的上升行情的系统性风险释放和估值修复。上一轮行情我们认为是长期牛市的第1上升浪，而近几个月的调整应该是2浪回撤。第1浪上升的逻辑是创新牛和改革牛，这个投资逻辑并未因2浪调整而改变。创新和改革并非一蹴而就，冰冻三尺非一日之寒。1浪的投资热情高涨外加杠杆使得市场估值过高，泡沫过大，这就违背了资本为实体服务的初衷，调整是必然。

　　从A股历史走势分析，政策底之后是市场底，而市场底一般都较政策底低20%。2003年的政策底1300点，之后的市场底是998点，2010年的政策底2300点，之后的市场底是1849点。两个底部的落差刚好20%。如今3500点是政策底，按以上逻辑分析市场底应该在2800点附近。考虑到目前市场还有杠杆因素，2500点也就是极限位置了。

　　魏伟：上周市场经历持续下跌，主要原因是恐慌情绪进一步蔓延。海外受到美联储加息预期影响，全球主要市场均出现明显下跌，美国股市出现破位式下跌，NYMEX原油价格一度跌破40美元。国内市场则受到财新PMI指数表现不佳，全周上证指数大跌11.54%。对于国内经济、改革和市场预期均处于极度悲观之中。

　　当前中国经济面临的下行压力，中国政府仍有能力运用逆周期政策加以调整，而且政策落地的力度仍在逐渐加大。

　　从流动性层面来看，中国货币供应量价齐宽的趋势不会发生改变，存款准备金率趋势性下降，央行也拥有进一步扩张资产负债表的能力，在一些定向领域，对于地方政府债、专项债的支持力度可以加大。短期维持市场大区间震荡判断，当前市场已经接近下轨。

　　流动性状况改善

　　中国证券报：上周末，养老金投资管理办法发布，长线资金等待进场。本周央行双降出台，利好流动性。目前场内流动性状况如何？

　　欧利涛：有媒体说养老金有望带来近万亿资金水平，从中国国情来看，这部分是民之根本，养老所用，亏损是政府及社会各方都无法接受的，从这点来看，养老金进场是为收益而来，其入市对股市无疑是大利好。其操作风格或与社保相仿，投资价值蓝筹为主，有利提高蓝筹的估值水平。目前场内流动性较好，只是恐慌情绪较大。从周一盘中来看，众多跌停权重股都有资金介入，不排除是证金入场所为，国家队在场，流动性稳住不成问题。公募基金目前的仓位较低，在行情稳定后会成为潜在的多头。

　　山鹰：养老金入市是大势所趋，国外成熟市场都是如此，且长线资金进场有利于树立价值投资的理念。但是目前市场体量大，投资者情绪低落，远水解不了近渴，很难改变指数的短期趋势。不过当市场调整到3000点之下，以大金融为首的蓝筹股明显抗跌，资金买入积极，这是否意味着市场风格已经开始因养老金入市预期而改变了呢？“双降”的目的是为刺激经济，也会增加流动性，但关键是要能够真正为经济服务，对股市的影响也是渐进的。基金仓位新低表明调整已进入尾声，市场底就在眼前。

　　魏伟：市场疲软主要因为信心崩溃，恐慌和避险是造成市场调整的主要原因。从流动性的整体情况来看，国内市场仍处于流动性过剩，股票市场短期缺乏投资主线，等9月美联储加息落定和十三五规划出台，市场避险情绪将会逐步化解。

　　把握市场企稳机会

　　中国证券报：面对市场宽幅震荡，投资者应如何应对？当前市场风险和机会是什么？

　　欧利涛：下跌后，中小盘个股本轮反弹幅度超过50%的股票不少，部分已创出本轮新高。其中套牢资金自救的居多，也有因证金概念崛起的题材股。笔者看重个股当前的估值及未来企业的营收及利润增长，估值低是长期持有的信心根源。目前家电、建材、地产、机械、商业等面临增长放缓局面，利润稳定的可能性较大。因此，能给予的较好投资估值在10倍PE，过高则不建议参与，其中多留意股息率高的股票进行投资；对于营收及利润仍有10%增长的个股，估值可略高些，12到15倍PE为主；增速超过15%的估值可在15到20倍PE之间。个人较为看好银行、保险、券商的长期投资机会。

　　山鹰：由于市场从5178点开始已经回撤40%多，进入2800点市场底区域，不应再在这个位置割肉，而应注意市场暴跌企稳后的新机会。市场真的企稳后，投资跟着政策方向走，不会有大错。现在形势虽然还不明朗，但未来政策面倾向清楚，机构一定是围绕这些来展开长期布局。创新和改革依然是这轮牛市的主题，结合后期政策推进把握机会。操作上要有中长线思维，短线为辅。

　　魏伟：配置方面，我们倾向于沿十三五规划和国企改革加以配置。另外，时刻关注大宗商品价格持续下跌之后，美联储加息前后可能存在的反弹机会，上游有色、煤炭板块值得关注。

　　本周市场在大幅调整后出现强劲反弹，如何看待当前市场行情波动？目前资金观望情绪仍然浓厚，两市成交低迷，场内流动性何时能够恢复？投资者该如何应对？本期财经圆桌邀请中山证券投顾总监欧利涛、西藏同信证券策略分析师山鹰、平安证券策略分析师魏伟三位嘉宾，就此展开讨论。