□本报记者 张勤峰

　　短期受获利回吐压力叠加资金面偏紧、部分经济数据回暖的影响，2日国债期货市场跌幅较明显，对央行降息的消息反应冷淡。市场人士指出，中长期债券估值过多反映经济下行及货币宽松预期，以及短期资金面状况，可能继续限制国债期货上涨，但是经济并未出现实质改善，货币政策继续放松值得期待，决定国债期货不具备大幅下跌的风险。

　　利好兑现成利空

　　2日，市场迎来2015年首次降息，但正如一些机构预料的那样，国债期货市场呈现获利回吐走势，跌幅较明显。受降息消息刺激，2日国债期货主力合约TF1506早盘小幅高开在99.270元，但开盘后很快走低，日内基本在前一交易日结算价下方波动，收报98.808元，跌0.33%，创下1月底以来最大跌幅。

　　现货市场表现同样乏善可陈。银行间国债市场上，7年期国债全天收益率上涨6基点左右，10年期指标品种亦上涨2基点左右。

　　2月28日晚，央行时隔三个月后再次宣布下调银行存贷款基准利率。春节前后，央行先是降准，而后降息，放松货币条件的节奏明显加快，但是二度降息后，利率市场的反应十分冷淡，甚至不及前次降息后表现。究其原因，利好兑现引发获利了结是主要方面。

　　由于开年经济形势不佳，通缩风险加大，2月以来市场对央行再次降息已存在很强的预期。这也是春节前，在资金面相当紧张的情况下，债券市场尤其是中长期债券仍收获不小涨幅的核心动力。光大证券认为，本次降息对债市而言仅是利好兑现，而非超预期利好。有市场人士表示，当前收益率曲线透支太多货币放松和经济变弱预期，因此机构选择落袋为安合情合理。事实上，在春节后前三个交易日，国债期、现货市场已经出现一定调整。

　　此外，节后资金市场持续偏紧及部分经济数据回暖也加剧机构获利了结的动力。

　　下跌不具持续性

　　短期来看，利好兑现、流动性偏紧及部分经济数据改善，使中长期债券仍然面临收益兑现的压力，但是经济未出现实质改善，货币政策宽松预期仍存，决定了债券市场仍处于牛市，国债期货短期下跌并不具备很强持续性。

　　近期公布的2月份汇丰中国制造业PMI和官方PMI数据均出现不同程度的回升。但是，申万宏源证券研究报告认为，在房地产没有明显起色，财政政策疲弱的情况下，经济下行风险仍大于上行风险，因此，债券收益率下行的过程还没有结束，至少不具有太大的上行风险。

　　至于短期资金面偏紧，申万宏源证券认为应视为一种机会。原因在于，此次降息表面上对称，实则非对称，降息后银行资产与负债收益率的矛盾预计将更为突出。后续通过包括降准在内的数量手段增加货币投放量非常必要，这样才能降低资金价格，促使银行真正降低实际贷款利率，使降息政策更好发挥作用。中金公司亦认为，仅仅降息还不够，还必须配合降准和更主动作为的公开市场操作来引导货币市场利率下行，从而有利于真正引导社会整体的利率下降。在这个放松的过程中，债券仍将受益，目前仍没有必要抛售债券。

　　值得一提的是，2日国债期货市场成交量明显放大，全天市场成交1.2万手，较前一交易日增加75%，这说明市场分歧较大，短期多头获利了结的不少，但是逢低做多的可能也不少。从TF1506合约主力持仓数据上看，当前持仓前二十名合计持有净空单5572手，较前一日减少了497手。