□本报记者 张勤峰

　　央行如期降息后，2日A股市场反应平淡，转债更因估值压力表现疲软，整体继续跑输正股。市场人士指出，低溢价率转债集中退市，导致转债存量市场整体估值水平居高不下，转债仍需继续消化估值压力。不过，近期转债供给有限，稀缺性的逻辑仍将维持投资者的风险偏好，转债出现大幅调整的风险也不大，短期有望维持偏暖走势，中期则建议以波动操作为主。

　　估值施压 转债冷对降息

　　早春时节，央行再度降息为资本市场注入一股暖流，但是降息后首个交易日，沪深市场反应平淡，A股温和上涨，转债则涨跌互现，表现不及正股。

　　指数方面，2日沪深300指数仅上涨0.80%，涨幅不及前次降息后首日的水平，但依然高于当天中证转债指数0.01%的涨幅。转债方面，两市正常交易的19只可转债8涨11跌，若不是盘子较大的浙能和电气转债上涨，转债指数恐难免绿盘报收；同时，对应的19只正股中仅3只下跌，其余16只均录得上涨。进一步看，即便是当天收盘上涨的转债，涨幅也普遍小于正股。例如，长青转债上涨2.09%，涨幅居首，其正股长青股份上涨2.22%；深燃转债上涨1.35%，正股深圳燃气则大涨5.18%。

　　市场人士指出，此次降息之前被市场普遍预期，效果难比去年11月份的超预期降息。春节前，在货币流动性持续偏紧的情况下，股票、债券等均走出一波连续的上涨行情，很大程度上即有赖于节后降息预期的驱动。此番利好兑现，获利回吐压力对市场走势有一定的影响。

　　而事实上，转债整体跑输正股已经不是最近才出现的情况。对比指数可见，2015年初至今，沪深300指数累计上涨1.91%，同期中证转债指数反而累计下跌3.24%。究其原因，转债股性估值过高可谓罪魁祸首。据Wind数据显示，截至3月2日收盘，两市可转债中纯债溢价率最低的也有32.9%，转债债底保护不足，大多数属于偏股型品种，而剔除几只即将赎回退市及存在提前赎回可能的转债后，剩余个券的转股溢价率也不低。

　　分析人士指出，导致目前转债股性估值较高的原因主要有两方面：一是正股行情好，投资情绪乐观，加上转债规模萎缩剧烈，存量转债稀缺性在前期大幅度推高估值水平；二是，前期大量强赎的转债在退市前转股溢价率一般会向零靠拢，待这部分转债退市后，市场估值水平自然会有所抬高。而近期转债持续跑输正股，正是收缩估值的体现。

　　短线仍相对乐观

　　国泰君安证券认为，随着低转股溢价率转债相继退市，转债市场整体估值水平仍有被动抬升压力，可能继续压制转债的上涨空间。

　　不过，考虑到短期新增供难以跟上退市节奏，稀缺性的逻辑仍将维持投资者的风险偏好，因此国泰君安认为转债主动调整的风险不大。中金公司报告亦指出，市场规模大幅萎缩之后，加上供给端短期平静，转债估值仍可享受稀缺性溢价，不会有剧烈的“杀估值”。此外，在正股持续强于转债的过程中，转债估值压力也将逐渐得到缓解。

　　当然，在当前转债股性强的背景下，影响转债行情最核心的因素仍是正股的表现。而基于降息后对A股走势的判断，市场对短线转债行情总体偏乐观。国泰君安证券指出，虽然二次降息对股市的影响可能远弱于第一次，但由于经济基本面有触底迹象，流动性偏紧的局面可能会有改观，投资者仍然维持较高的风险偏好，短期A股市场可能会有小阳春行情出现。

　　值得注意的是，中金公司等机构强调，目前转债估值偏高，转债性价比仍然不及正股，且大量转债退市导致转债可选择余地少，个券分化加大，操作难度上升。国泰君安证券认为，后续转债市场难有大机会，也难以深度调整，波段操作最佳。