□本报记者 王朱莹

　　5年期国债期货上市以来，市场运行平稳，功能逐步显现。但是与海外成熟市场相比，我国5年期国债期货的买卖价差与最小变动价位的倍数较高，反映了最小变动价位设置偏小。中金所将于2015年3月16日起，将5年期国债期货最小变动价位从0.002元调整为0.005元，这有助于提升国债期货市场深度，增强大笔订单的执行效率，提高投资者交易的积极性。

　　我国5年期国债期货主力合约的买卖价差约为5.43个最小变动价位，高于海外成熟市场。中金所调整最小变动价位至0.005元，有助于提升市场深度及效率。

　　首先，投资者一般只能看到5档行情，即上下约0.01元价格区间内的行情，将最小变动价位提高至0.005元，可以有效提升报价板厚度，使投资者可以观察到至少上下0.025元价格区间内的行情，更准确地评估交易的冲击成本，方便投资者交易。同时，5档行情累计挂单数量预计将从目前的17手左右提高至30手左右，提升大笔订单的执行效率，有利于机构开展套保套利交易。

　　其次，较大的最小变动价位，有利于客户开展价差套利交易。从单位变动投资收益率来看，5年期国债期货合约面值为100万元，每手合约保证金为1.5万元，手续费为3元/手，若最小变动价位定为0.005元，最小变动价值为50元，价格每跳动一个挡位，投资者可获利44元，单位变动投资收益率高达0.29%，与我国活跃的商品期货产品类似，有利于提高投资者交易积极性。

　　海外成熟市场的最小变动价位普遍较高，根据市场运行情况对其进行调整符合国际惯例。海外成熟市场上，5年期国债期货最小变动价位一般不低于0.008元（国债期货所对应的货币），其中美国芝加哥商业交易所集团（CME Group)采用16进制，5年期国债期货的最小变动价位为1/128（约为0.008）美元；欧交所（Eurex）的中期德国国债期货的最小变动价位为0.01欧元。

　　而且，自2000年以来，美国、德国和澳大利亚的交易所曾多次调整国债期货最小变动价位，调整过程较为平稳，市场反应理性。美国CME集团曾在2008年3月调整了5年期和30年期国债期货的最小变动价位。Eurex于2007年6月、2009年6月两次调整德国中期国债期货的最小变动价位。澳大利亚证券交易所（ASX）曾对3年期国债期货的最小变动价位进行了两次调整。

　　从我国国债二级市场交易看，银行间市场国债交易按收益率报价，一般议价到0.5个基点，转换为价格，相应5年期国债价格变动在0.02元左右。我国现货价格变动在分的水平上，将5年期国债期货最小变动价位定为0.005元，小于现券价格的最小变动，不影响期货对国债价格走势描述的准确度，不影响期现套利的便利性。

　　调整后5年期国债期货日内波幅与最小变动价位比值将更为合理。目前，5年期国债期货日内波幅与最小变动价位的平均比值约为139，而相同期限的美国国债期货和德国国债期货的比值约为38和31。在最小变动价位调整为0.005元后，我国5年期国债期货的日内波幅与最小变动价位的比值将降为55.6左右。而且，在调整5年期国债期货可交割债券范围后，5年期国债期货将真实反映5年期国债的收益率，其波动约为目前的70%，5年期国债期货的日内波幅与最小变动价位的比值降至39左右，这与海外成熟国债期货市场的经验较为一致。