□国金证券 王聃聃 张宇

　　通缩加剧、经济数据恶化背景下宏观政策进一步放松的预期提升，预调微调的措施不断兑现将在一定程度抑制市场下跌空间，与此同时节后资金面相对宽松仍给市场提供较好的环境。此外，随着市场步入两会窗口，市场将更多关注政策的推进，受益于政策预期的主题投资机会有望活跃。整体来看，我们认为市场将延续震荡行情并需要耐心等待新的上行动力。市场系统性风险不大的背景下，基金组合无需多仓位做过多的选择，同时在市场环境不明朗、等待新的上行动力阶段，基金投资继续从组合结构进行积极调整。

　　权益类基金：灵活参与主题投资

　　年初以来以金融地产为代表的蓝筹股明显调整，随着经济疲弱态势恶化以及接下来1-2月宏观数据陆续发布，政策进一步放松的可能性提升，市场对于政策博弈也将给蓝筹股带来投资机会。与此同时，两会临近，市场将更多关注改革政策的进展，以国企改革、“一带一路”、金融改革为代表的政策预期板块，更多以周期蓝筹股为主。而以创业板为代表的小盘股年初以来涨幅较大，阶段回调风险不断积聚。因此，基金投资组合从风格角度可在前期均衡的基础上，减持小盘成长风格突出、重仓股涨幅过大的产品，适当关注大盘蓝筹风格产品的蓄势待发。

　　在市场高位震荡、等待基本面或者政策催化的背景下，保持组合较高的灵活性仍然必要，从市场上行风险来看，如果接下来经济数据短期反弹超预期或者政策放松超预期，市场将重回上升通道。而从下行风险来看，经济超预期下滑，市场对于政策的解读趋于理性，都将增加市场下跌风险。因此，保持组合较高的灵活性尤为重要，优选灵活型产品进行配置，一方面把握市场风格、行业的轮动机会，另一方面组合灵活性的提升也更利于把握市场波动节奏，以达到下行控制风险、上升提升弹性的效果。

　　两会临近，政策驱动的主题投资机会值得关注。包括国企改革的顶层设计方案、“一带一路”战略方案、京津冀一体化方案都有可能在接下来获得重点突破，另外自贸区的改革试点、新型城镇化规划、长江经济带、基础设施建设等主题投资机会同样值得关注。

　　固定收益基金：债市慢牛有望延续

　　2015年经济开局不佳，经济基本面、物价水平以及节后流动性释放仍将对债市构成支撑。在经济持续疲弱、物价持续低迷、货币供应萎缩的背景下，货币逆周期宽松有必要加码，而这也将奠定债市持续走牛的基础。资金方面，随着IPO及春节因素消褪，节后流动性有望得到释放，加上一季度通常是银行资金配置旺季，流动性和配置盘的释放也将为债市走强提供动力。维持债市慢牛格局延续的判断，但政策放松不达预期，经济超预期回暖，IPO发行节奏超预期致资金面扰动等风险也需提防。

　　考虑到经济下行和企业盈利恶化背景下，信用风险事件将持续呈点状爆发，低等级债券投资难度增大，看好高等级产业债和优质城投债。对于稳健型投资者，我们建议采取“提高等级+放杠杆”的选基策略，优选中高等级信用债持仓较大且有一定杠杆倍率、历史业绩良好、固定收益团队投研实力雄厚的债券基金。一方面“高等级”可抵御信用风险事件不定时爆发带来的冲击，另一方面“放杠杆”有助于在债市上行过程中放大票息和资本利得收益。

　　此外，对于风险偏好型投资者，可适度参与可转债基金的投资机会。可转债的“股性”和“杠杆”是双刃剑，在股市上涨时可分享甚至放大正股收益，在股市下跌时风险也被放大。就2015年股市而言，改革驱动下的系统性机会和主题机会仍在，但市场的波动性也在显著放大，因此2015年股市和可转债均是机会与风险并存的一年。对于可转债基金的挑选，可以考察基金的业绩表现、杠杆水平、可转债仓位水平等指标，结合基金所持可转债品种的转股溢价率、到期收益率、纯债溢价率等指标判断持仓的券种的投资价值，选择业绩稳定、下行风险控制良好、管理人和基金经理投资管理能力较强的可转债基金。

　　QDII基金：增加成熟市场配置

　　春节期间，海外市场总体上回暖，市场情绪偏乐观。欧盟、俄罗斯、乌克兰各方达成的停火协议开始落实，希腊也与欧盟达成了过渡协议，将接受救助的时间延长4个月，从而缓解了全球金融市场的重点风险源。海外市场表现，美国仍旧不错，纳指连续九日上涨。

　　2月份以来，QDII基金上，工银瑞信标普全球资源、华宝油气、华安标普全球石油、信诚全球商品等领涨；此外，投资美国房地产股票的国泰美国房地产，以及科技股集中的国泰纳斯达克100指数基金也表现不错。