□民生证券 闻群

　　今年以来，市场宽幅震荡，上证指数一度摸高到3406.79点，创下5年来高点，随后震荡走低。截至2月12日，上证指数下跌1.89收于3173.42点，沪深300指数下跌2.57%，深证成指上涨2.62%，中小板和创业板触底反弹，涨幅分别为14.62%和21.54%。从行业表现来看，28个申万一级行业19涨9跌。其中，推动本轮行情的银行、非银金融板块跌幅较大，而计算机和传媒板块则大幅领涨。

　　大类资产配置

　　建议投资者在基金的大类资产配置上，短期采取均衡配置以规避大盘震荡调整的波动风险。具体建议如下：积极型投资者可以配置20%的主动型股票型和混合型基金（偏积极型品种），20%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），15%的指数型基金，15%的QDII基金，30%的债券型基金；稳健型投资者可以配置25%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），10%的指数型基金，10%的QDII基金，35%的债券型基金，20%的货币市场基金或理财型债基；保守型投资者可以配置10%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），40%的债券型基金，50%的货币市场基金或理财型债基。

　　偏股型基金：

　　通缩加剧叠加资金面紧张

　　年初以来，IPO再次提速节前一周24只新股集中发行预计冻结资金2.5万亿元，加之春节前资金回笼需求，对A股资金面影响较大。从以往经验来看，随着节后现金回流，春节后的一至两个月，资金面都会相对宽松。在实体经济下行、货币宽松预期和节后现金回流等多重利好下，节后资金利率将会明显下行。在两会召开之前政策处于空窗期，改革预期出现大面积降温的可能性不大。因此，我们认为A股牛市基础仍在，依然看好后市“慢牛”行情。根据民生策略的判断，在行业配置上，建议立足周期，加码消费。

　　在基金选择方面，建议投资者短期市场反复震荡的情形下降低权益类资产的配置仓位，重点关注具有高安全边际的基金品种。稳定增长且受经济周期波动较小的食品饮料、医药生物等防御型板块具有较高安全边际，且兼具防御与成长的确定性也将再度受到市场认可。自上而下来看以下三类偏股型基金具有较高安全边际，在市场反复震荡的环境下有望获取超越市场的超额收益：第一类是善于择时、目前基金股票仓位较低的偏股型基金；第二类是善于把握行业热点且目前行业配置侧重于稳增长的食品、医药、传媒等消费板块；第三类是基金经理具有较强的选股能力，通过精选个股并长期持有获取超额收益。此外，市场虽然短期承压较大，但长期向上趋势并未改变。风险承受能力高的投资者可借助工具型基金产品进行长线布局。

　　固定收益品种：

　　春节临近积极配置货基

　　1月官方PMI为49.8%，比上月下降0.3个百分点，跌破50%的枯荣线，为2012年10月以来首次跌破50%荣枯线。表明实体经济依然面临较大的下行压力，制造业活动的萎缩为全面降准提供了时机，宏观经济面继续支撑2015年债市牛市格局。央行宣布自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此次降准的背景是持续低迷的外汇占款以及疲弱的基本面，但由于春节临近以及新股申购对流动性的消耗，此次降准并未带来资金利率的显著下行。近期，央行频繁通过公开市场操作向市场注入流动性，以减缓资金面压力。降准降息周期通道已开启，预计收益率仍有下行空间，债券牛市行情有望延续。激进型投资者可重点关注主投高票息信用债的债券基金。稳健型投资者可在适当配置高票息信用债基金的基础上继续持有分级债基A类份额、理财债基等固定收益类品种作为核心配置以获取绝对收益。

　　短期来看，农历新年前后资金需求旺盛，我们建议投资者积极配置兼具流动性以及稳健收益的货币市场基金，分享货币基金岁末年初净值阶段性大幅走高所带来的收益。投资者可根据基金规模、历史业绩稳定性、组合风险度、管理人固定收益品种管理能力等指标选择相对优秀的货币市场基金。

　　封闭式基金：

　　整体折价率放大至12.95%

　　经历史上最大转型潮之后，现剩余可交易封闭股基6只，到期时间平均在2年以上，2015年折溢价变化有望较去年平稳。截至2015年2月6日，6只可比传统封闭式基金整体折价率较上周末小幅放大0.38个百分点至12.15%，上周央行放出降准大招，市场却震荡下行，市场分歧加大，期间封基表现平稳，单个产品折价水平与期限基本匹配。在平均剩余存续期为2.09年的背景下，简单平均隐含收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为6.18%，其中基金科瑞的隐含年化收益率最高为7.59%，其他基金分布于4%-6%附近。具体到封基的投资策略，整体市场的表现受到资金面的制约，小市值题材股的估值风险也不断显现，建议构建稳健型组合，在现有的6只封基产品中建议选择中等仓位，均配蓝筹和成长板块的产品，更需重点关注其中长期选股能力。