□本报实习记者 叶斯琦

　　1月9日，股指现货和期货均上演“变脸”行情，期指主力合约盘中急坠200点。在指数大幅波动的情况下，期现对冲和套利的策略选择至关重要。回顾2014年，由于基差两极分化及板块明显切换，期现套利和对冲交易的业绩惨淡。2015年市场可能呈现出宽幅震荡中缓慢上行特点。在此情况下，套利和对冲操作难度较大，策略需因时因势调整。与此同时，由于2015年衍生品有望逐步丰富，新的套利机会和风险也将共现。

　　期指盘中现200点急坠

　　1月9日，期指以令人诧愕的“过山车”行情结束了2015年首周秀。期指主力合约IF1501昨日低开于3570点，早盘横盘整理，午盘一度拉升至3718点；就在涨势如虹之际，期指却突然“变脸”，30分钟急坠200点，收出长上影线。最终IF1501合约报收于3528点，下跌60.2点或1.68%，全天振幅高达5.81%。四合约总成交量为203.9万手，较上一交易日增加23.1万手。

　　持仓方面，IF1501合约继续遭遇减仓，期指四合约总持仓量减少16011手至213768手。中金所数据显示，在IF1501合约中，多头前20席位减持多单8826手，空头前20席位减持空单高达11328手，空头主力建仓明显。

　　现货方面，昨日，沪深300指数全天下跌12.54点或0.35%。由于表现弱于现指，IF1501合约已由升水转为贴水状态，贴水幅度达18.72点。远月合约IF1506的升水幅度也缩窄至111.28点。

　　“昨日急涨急跌行情具有明显的资金市特征。由于宏观经济数据不佳，资金预计周末可能出台利好政策，期指随之拉涨。不过盘中跟风盘并不积极，资金逐渐缺乏信心，于是午盘顺势下跌，再度迎来洗盘。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾表示。

　　国泰君安期货研究员胡江来认为，部分参与者认为期指重新回到历史高点附近，存在一定回调压力，于是介入，从而带动行情下挫，当前需关注多空围绕历史高点的争夺结果。

　　至于总持仓量的下降，分析人士认为，部分于节后第一个交易日介入的空头尚未全部出清，周五行情高点再度来临并出现回调后，空头或选择离场，进而总持仓量减少。当然，总持仓量减少，不排除期现套利离场带来的影响。

　　阿尔法遭弃 对冲策略显“新”机

　　回顾2014年，期现套利和对冲交易的收益并不理想。据悉，不少擅长熊市盈利的私募基金，在2014年进行了包括阿尔法套利在内的多种操作，但从8月以来连续亏损，仅在股指大幅拉升的10月，一些基金净值就亏损20%，险遭清盘。虽然套利资金从11月开始醒悟，但也只是在高位接货，因此业绩惨淡。

　　“2014年上半年沪深300指数在小区间内震荡，且期货基本处于贴水状态，期现套利机会较少。7月份之后行情出现了大幅逆转，中小板、创业板达到高位，国企改革导致蓝筹股出现暴涨，同时大幅拉抬股指期货。此时资金若能及时转换套利策略，获利将更加丰盛，但大多数机构对于即将到来的牛市显然存在争议，因此很多习惯在熊市中运用阿尔法套利策略的机构，在牛市初期损失惨重。直到股指一路暴涨之后，很多踏空的机构才转变思路，开始抛弃阿尔法套利，并重仓蓝筹及股指期货。”方正中期期货研究员彭博表示。

　　对于2015年的套利操作，刘宾表示，2015年股票市场可能在宽幅震荡中缓慢上行，总体氛围略微偏多。宽幅波动或能给基差套利带来较好的获利空间，基差快速拉升及快速回归的频率会增加，投资者在股指上涨和下跌过程中需采取不同的操作策略。但2015年蓝筹、成长板块轮动可能较快，这增加了选择配置难度。

　　此外，2015年衍生品将更加丰富，也会给期现套利操作带来新环境。彭博分析，除了期权将2015年上市以外，上证50股指期货、中证500股指期货以及10年期国债期货有望在今年上市，这将极大丰富套利产品线，给专业投资者带来更多配置选择，提升盈利渠道。当然新品种同样会呈现双刃剑的效应，收益和风险共存。（本系列完）