□本报记者 傅嘉

　　今年以来，德同资本已经联手益民集团、威孚高科、粤传媒多家上市公司成立了并购基金，成为“PE+上市公司”模式积极的参与者。公司创始合伙人邵俊日前对外详细解读了德同资本背后运作的独到之处以及对该模式的理解。邵俊表示，“PE+上市公司”最大的特点在于其“以退定投”的策略，同时由于对接企业的行业十分庞杂，需要完成大量研究工作。邵俊透露，针对类似基金的设立，沿途走访的上市公司超过100家。

　　案例层出不穷

　　“PE+上市公司”模式目前已被业内广泛接受，但是德同资本的发力时间点颇具前瞻性，威孚高科今年1月公告称，公司拟出资1亿元投资上海诚鼎德同股权投资基金，拟利用该基金平台，延伸及拓展公司产业链，培育新的效益增长点。

　　益民集团6月公告，拟与德同(北京)投资管理有限公司共同发起设立德益消费升级产业基金。北大医药9月表示，拟出资300万元与北大医疗产业基金、德同北京设立产业并购基金管理公司。粤传媒10月公告称，为推进公司“产业化、平台化、移动化、大数据”的发展战略，进一步增强公司对文化产业的投资能力，拟使用自有资金1.5亿元与德同(北京)投资管理有限公司合作设立文化产业投资基金。

　　邵俊透露，目前德同资本已经针对5个行业成立了相应的并购基金，分别是消费、医疗、文化、先进制造、环保。从之前多家上市公司的公告中不难发现，德同的并购基金已经开始全面运作。

　　“对于德同资本而言，有两个好处。”邵俊说，第一，自然是多了一个退出渠道；第二，国内目前并购基金行业处于初创期，缺乏项目管理和运营经验，通过和上市公司捆绑，可以分担相关风险。

　　在谈到今年的几个案例时，邵俊详细分析了背后的逻辑和看点。他表示，通过和益民集团的合作，可以帮助其完成旗下业务的互联网升级改造，益民目前拥有古今内衣、星光摄影城、红星眼镜等多个知名品牌，均有较强的品牌地位。

　　在谈到最近与粤传媒的合作，邵俊认为这是一种资源互补。“我们了解到粤传媒的报刊发行量在业内领先，公司有危机意识，之前收购了一家户外广告商，也收购了游戏类厂商，但是仅仅依靠粤传媒自己的投资部门去完成转型有些单薄，未来投资文化产业需要一定门槛，德同资本同粤传媒合作才能更高效地打开市场。”

　　改变传统PE模式

　　邵俊认为，“PE+上市公司”模式的出现，一定程度上改变了PE的运作模式。在以往的PE运作中，只要公司具备上市潜质，就不用过分担忧退出的问题。但现今这种和上市公司的合作模式，则体现了“以退定投”的思路，那便是在一开始就锁定退出渠道，然后按照上市公司的兴趣爱好，再去投资和培养该类企业输送给上市公司。

　　“在成立并购之前，德同资本走访了不下100家上市公司，充分了解这些公司的需求和想法，因此才能在以后的操作中比较顺利。”邵俊透露，德同资本会允许上市公司高层进入双方合作项目的投资决策委员会，但是上市公司的代表不具备否决权。他认为，如果单方面培育项目再卖给上市公司无疑会增加双方的沟通难度，如果从投资一开始上市公司就介入，那么未来在项目整合时难度就会小许多。由于该类项目的产业阶段和上市公司有天壤之别，因此上市公司不能单方面否决其项目。

　　有分析人士认为，今年以来IPO难度加大，一定程度上促使并购市场活跃，但随着注册制临近和多层次资本市场的逐步建立，并购市场有可能面临降温。邵俊认为，并购行业现状仅仅是一个开始而非结束，中国经济处于转型期，这使得传统企业经营面临的难度加大，且新经济的发展对企业发展速度提出了更高要求，这使得并购成为行之有效的手段。

　　另外，从中国企业的发展阶段来说，早期创业者面临传承接班问题，而目前并不是每家企业的二代都愿意接班，年轻人有了更多元化的选择。再者，年轻的创业者完全能够接受通过联手做大做强业务，甚至把公司培育再卖掉的观念，因此未来并购市场的买家和卖家仍会十分活跃。