□华泰长城期货 尹波

　　改革预期、无风险利率、经济增长所构成的三位一体的看涨逻辑框架并无改变，市场短期调整对投资者的心理压力明显有限，在看涨逻辑不断强化和赚钱效应带动下，未来市场有望不断挑战新高，“改革牛”前途光明。短期而言，央行降息将给市场带来进一步提振。

　　宏观经济影响逐渐弱化

　　从坚定质疑到态度摇摆，从态度摇摆到将信将疑，从将信将疑再到逐步接受，改革稳步推进降低市场风险偏好、无风险利率下行和经济增长无系统性风险这“三位一体”的看涨逻辑，已经逐渐成为市场共识。逻辑不断强化使得我们确信，在未来可预见的一段时间内，A股的系统性风险基本可以忽略不计。

　　对于宏观经济基本面来说，市场关注的是某一运行阶段的整体趋势特征，短期经济数据的“预期差”对市场大方向的影响可以忽略不计。目前，我国经济处在“三期叠加期”，市场对此有高度共识。而在经济增速换挡期，趋势即使向下，但只要不失速下滑，短期经济增长是高一点还是低一点，市场其实并不在意。

　　从本周最新公布的PMI数据来看，11月汇丰制造业PMI初值为50%，不及预期的50.2%，并创出六个月新低。分项指数中，生产指数由10月份的50.7%降至49.5%，为今年4月以来最低；新订单指数则由51.2%小幅升至51.4%；原材料库存指数从49.2%降至47.9%；就业指数从48.9%降至48.4%；供应商配送时间指数从48.6%升至48.9%。结合上周公布的10月经济金融数据，经济虽然偏弱，但压力其实有限，宏观经济只要守住不失速下滑的底线，忧虑经济运行对市场的压力有点杞人忧天。

　　11月19日政策再次聚焦“融资难，融资贵”的问题，并提出了新的“融十条”。其中，增加存贷比弹性、加快股票发行注册制改革、加快从贸易开放到资本开放等举措较为引人关注。实际上，目前“融资难，融资贵”并非总量问题，而是结构问题，这从货币市场利率走势便可看出。尽管央行今年采取了诸多定向宽松措施，但三季度贷款利率仍在上行。经济趋弱，实体经济融资利率依然偏贵，央行周五非对称降息，资金利率下行趋势进一步明朗。

　　建议高仓位操作

　　在本周上半周大盘调整之际，中小板和创业板连续逆市走强，“二八分化”格局下，中小盘股票开始为大盘提供支撑，这也符合我们之前提到的市场无法形成做空合力的判断。如果再考虑到周四资金面紧张升级使得银行间市场交易延时30分钟的情况，不得不说，目前股市的韧性非常强劲。

　　但是，期指持仓数据则暗示市场将呈现震荡走势，短期连续强势攀升的概率或许不大。在沪港通利好兑现之际，本周上半周期指连续调整，但是主力席位在短暂增空后便开始持续翻多；周三和周四前10名和前20名净空持仓量开始连续下行，周四前20名净空持仓量创下年内新低。不过另一方面，在周五期指大幅拉升之际，净空持仓量也出现了显著上升，虽然这在较大程度上是受到主力席位减多兑现盈利的影响，但短线而言还不宜太过乐观。

　　总体来看，改革预期、无风险利率下行和经济运行构筑的看涨逻辑已经得到市场普遍认同，市场中期趋势向好基本上没有多少疑议。投资策略上，建议保持高仓位运作，超配低估值、高分红的蓝筹股，以及受益于市场好转和加杠杆的券商股，股债双牛也利好保险股。此外，互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保等板块也值得重点关注。期指操作策略上，建议中线坚定多头思维，短期波段操作紧跟净空持仓数据变动，在强势市场中，市场有所调整后再行做空一定要慎之又慎。