□赢华投资总裁 成健

　　2014年4月10日，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会联合公告称，将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

　　沪港通总标的866个，沪股通不设限制，港股通限制为机构投资者和不低于50万元人民币的个人投资者。沪股通总额度3000亿人民币，每日额度为130亿人民币；港股通总额度为2500亿人民币，每日额度为105亿人民币。交易方面，沪股通T+0，港股通T+1；结算方面，沪股通股票交收于T日下午6点前，港股通香港结算于T日下午4:30、6:00两轮。

　　沪股通包含上证180成份股和380成份股，以及不包含在上证180和380成份股中的11家AH股，共计571个股票，涵盖了上交所基本上所有的大盘和中盘蓝筹股，最新自由流通市值总计4.543万亿元。港股通包含恒生综合大型股指成份（78个，15.73万亿港币）和中型股指（163个，3.55万亿港币）股票。

　　香港是全球主要的金融中心之一，上市公司总市值在主要交易所中排名第五。除了本地和外资公司外，中资股市值占比44%，成交额占比更是高达71%。此外，香港还是全球主要的股权融资市场（2013年97家IPO，排名第三），同时也是亚太地区中衍生品和ETF种类和交易活跃度较高的市场。

　　内地与香港市场的主要区别如下。

　　从换手率看，A股远高于港股：2013年上交所、深交所、联交所换手率分别为111.6%、349%、46.7%。

　　波动性：港股受海外资金影响大，波动水平明显高于A股。

　　行业分布：香港市场行业分布相对集中（金融、能源和电信三大行业占比较高），医药行业个股和权重偏少，但在互联网、博彩、部分消费子领域的上市公司有较强特色。

　　投资者结构：与A股相对封闭（按成交额占比来看，海外投资者不足1%）和以散户（>80%）为主的现象不同，香港市场中海外（46%）和机构投资者（61%）占据主导位置。

　　资金及流动性：相比A股，港股市场更多受到全球资金流向的影响，而这又与海外市场风险偏好、全球宏观货币政策环境等息息相关。

　　市场制度：香港市场在新股发行、回购、退市制度等方面更为成熟；增发和配股等供给更加灵活；而交易制度上在交易时间、T+0交易、涨跌停板、融资融券业务等方面与A股市场也有不同。

　　市场工具：除股票外，香港的结构性产品和衍生品种类更加丰富，其交易手段和机制也相对成熟。

　　交易及估值特征：与投资者机构和受海外波动性较大等因素的影响，港股波动性略高、换手率低、大部分小盘股相对大盘股存在估值折价。两地市场相关性在金融危机后明显升高。

　　总之，由于投资者结构以及制度安排等原因，香港市场表现出了更成熟，更市场化的特征，而每一种不同都将给A股带来深远影响。

　　首先，就整体而言，若沪港通开闸，对于A股属于增量资金的实质性利多。沪股通将会带来3000亿元增量资金，约占标的股票自由流通市值规模（4.5万亿元）的6.6%。

　　而“增量资金”是多年制约A股行情的主要原因，2007年的大幅上涨吸引了很多中小投资者跑步进入股市，但是来年的大跌，使得投资者信心大减，投资意愿几乎殆尽，整个市场持续阴跌，盈利手段很多时候只能来自各种零和博弈，而不是共同的持续增长。因此，增量资金的增加将激发市场热情，造就赚钱效应。

　　具体讲，A股换手率会由于机构投资比例的增加变小，频繁追涨杀跌的投资策略将不如以前那样奏效，买入持有策略将逐步深入人心。

　　但是，从波动率上看，由于A股原有封闭格局被打破，国际资金的冲击与撤退无疑将使得A股的波动率加大。

　　投资者结构的一个可预期的改变是，机构投资者的比重将加大，价值投资理念将越来越受重视，质地优良的上市公司更受追捧，从而变得稀缺。

　　关于市场制度与交易工具，香港将会促进内地在这两方面的改进，市场制度将更市场化，交易规则会更加公平与灵活，交易工具将更多元化，交易的盈利模式更多元化，一改过去单一股价高抛低吸策略。市场深度更深，市场的价格发现功能将更充分发挥。

　　市场估值特征的改变更值得注意。由于A股非机构投资者的比重较小，市场对题材股、概念股等中小盘股往往很热衷，造成中小盘股对大盘股一直享有很大的估值溢价，而这一点在香港往往相反，很多中资大盘股的估值大于A股，而小盘股估值低很多。在香港有所谓的“仙股”一说，是指业绩差的小盘股由于无人问津，造成股价长期徘徊在很低的价位，而且成交很不活跃。

　　总之，港股通对A股的影响是长远的、积极的、全方位的。广大投资者应该看到这种改变，选择更优质的上市公司或者机构投资者，进行长期投资。同时，更应看到投资收益不仅来自股票的上涨，还会来自各种衍生品，各种不同的投资策略，而选择专业的机构间接投资十分重要。