□本报记者 李良

　　10月18日，在“建设银行基金服务万里行·中证金牛会（长春站）”活动现场，汇添富资深行业分析师劳杰男表示，中国经济结构正在发生一些深层次的变革，A股市场中长期走牛的条件已经具备。

　　劳杰男指出，三季度A股的市场环境并不好，主要是经济环境不好，按照常理判断本会出现下跌，但实际上，三季度A股市场走出了一波非常强劲的反弹走势，这表明A股市场已经开始从短期视角向中期视角变迁，因为市场已经看到了更为长远的改革红利、政策红利、投资者结构的变化、大类资产配置的变化，才会出现一次出乎意料的强势上涨。

　　“仔细分析可以发现，其实三季度的市场环境并不好，因为经济呈现了持续的低迷状态，房地产销售、发电量、信贷数据都并不理想。从以往来看，经济不好，市场也不会有好的表现。”劳杰男表示，“从外围市场来看，三季度外围市场是以震荡为主。三季度以后，欧美股市都呈现大幅度下跌。中概股下跌的幅度非常大。所以，三季度A股市场的持续性上涨，一度令投资者困惑。”

　　劳杰男认为，促使三季度A股强势上涨的核心动力，包括以下几个方面：首先，IPO的管制，导致次新股和并购重组概念股保持强劲走势。过去两年里，新股数量较少，许多资金都去炒次新股，与此同时，也是因为IPO的管制，很多公司要上市，但没有正规渠道，只能去借壳上市或者并购重组，这引发了市场的投资热潮。“我印象很深，有一段时间，大家炒股票的方法就是把全部股票公司排列，市值从大到小，最底下的基本是15亿元左右的上市公司。通俗来讲，就是炒壳资源。这样一个操作手法有不错的收益，大家回头看，15亿元至20亿元市值的公司其实在三季度有非常好的涨幅。”劳杰男说。

　　其次，劳杰男认为，随着沪港通等推动资本市场开放的政策出台，显著促进了大市值股票的活跃，并对市场的整体预期起到了强劲的推动作用。8月银行股大幅上涨，就是得益于此，因为A股银行股比港股银行股要便宜不少。

　　最后，劳杰男表示，大类资产再配置效应的强化、投资者数量增加、融资融券业务放大趋势等，也是导致三季度A股市场强劲上涨的重要推动力。

　　“现在大家很多是把房子卖了，去买股票，因为现在大类资产配置已经到了非常激烈的阶段。现在多数老百姓的资产在房子上，因为前十年，任何时候买房子都是赚钱的，任何时候买股票都是亏的。但在目前这个时间点上，这种配置方向发生了变化。”劳杰男说，“周围越来越多的人，特别在南方，包括在上海、深圳、宁波，越来越多的人在做这样一件事：把已有的三套房、四套房卖了，然后去开户炒股票。所以，投资者的开户数越来越多。另外就是融资融券，现在已经达到约7000亿元融资盘规模。”

　　结合上述判断，劳杰男指出，上证指数2000点左右的A股市场，是一个处于相对底部区域的A股市场，其主要的逻辑在于两个：一是政策改革的红利，二是无风险利率下降。在这两个逻辑推动下，从大趋势判断，中国经济结构正在发生一些深层次变革，而A股市场中长期走牛的条件已经具备。

　　“目前，整个市场的利率处在一个很高位置，如果市场无风险利率下降，股市肯定上涨，二者之间有着明显的对立关系。”劳杰男说，“在接下来的时间里，我相信政府主要的事情就是引导无风险利率下降，可能会打破信托刚性兑付。因为已经有几个案例使得信托刚性兑付在慢慢打破，这已经宣布信托慢慢像基金或者股票那样，大家买卖，盈亏自负。所以，这个过程会使得无风险利率下降。”

　　对于政策改革的红利，劳杰男抱以较高期望。他指出，中国股市历来受政策影响较大，上一轮牛市得益于股改，而这一轮，如户籍制度改革、土地制度改革、规范地方政府发债这三大重要措施将会深刻影响A股走势。他强调，上述这些制度的落实，是中国经济在未来5年到10年有较好表现的重大逻辑基础。一方面，沿海城市的发展水平已经较高，但农村地区的潜力还没有很好发挥出来，直接原因就是户籍制度和土地制度的制约，如果这些制度改革得以实施，其影响不言而喻；另一方面，地方政府有管控的发债，相对缓释了地方政府的资产风险，特别是地方融资平台的风险。与此同时，地方债务的额度是管控的，这使得地方政府发债不能无限扩张，使得经济结构转型能够掌控在中央手中。劳杰男表示，未来几年，基建和房地产的占比会逐渐往下降，制造业投资的占比会逐渐往上走，这其实是经济良性表现的开端。

　　劳杰男认为，沪港通的推出以及未来对深港通的预期，将是推动A股中长期牛市的一个重要因素。虽然现在沪港通概念存在短期炒作行为，但背后的重要逻辑，就是将A股市场纳入国际资本市场当中的重要一步。一旦A股市场纳入国际资本市场当中，加入MSCI指数，将导致大量美元资金需要被迫配置A股，所以，这也是2000点左右成为A股市场相对底部的另外一个逻辑。