□格上理财研究中心

　　据格上理财统计，目前掌管阳光私募基金的基金经理已近1000人，其中，出身券商的基金经理共有325人，占比近1/3，传统金融机构出身的阳光私募基金经理中占比最高。另外，在阳光私募投研团队中，券商派贡献尤为突出，众多券商行业研究员发光发热，构成私募投研的中流砥柱。

　　君安系私募明星辈出

　　虽然券商门派众多，但君安系出身的阳光私募基金经理达59人，在券商派中占比近20%，且名牌机构、明星经理辈出，是名副其实的第一大派。如曾加盟国泰君安（香港）的赵丹阳，率先将海外信托基金模式引入国内资本市场，成立赤子之心价值投资基金，运作11年半收益超过9倍。私募航母重阳投资的掌舵人裘国根，曾经就职于原君安证券下属的投资管理机构，如今已成为私募行业的领军人物。天马资产的康晓阳，曾任君安证券董事副总裁兼投资总监，在国内海外双线布局。被媒体誉为“中巴三剑客”之一的东方港湾但斌，推崇巴菲特式价值投资，曾为君安研究所及国泰君安研究所研究员。

　　另外，还有很多日后的明星公募基金经理也出自君安，如尚雅投资的石波、尚诚投资的肖华、信璞投资的归江等，虽然他们被划分为公募派，但仍难掩君安的烙印。

　　君安系比较重视个股研究，这与其历史背景密不可分。作为最早将研究提升至战略高度的券商，当时已经成为国内最大证券公司的君安证券，在总裁杨骏的带领下，于1995年成立了国内第一家券商研究所——君安证券研究所。这在当时不重视研究的市场背景下，可谓独树一帜。其重视研究不投机的专业态度、深入细致的工作作风、有点有面的全方位研究，对“君安”系出身的基金经理及研究员影响较深，如尚雅投资的石波，虽由于曾担任华夏基金基金经理而被归为公募派，但其曾担任君安证券投资银行部上海总部副总经理，君安的研究风气对其影响颇重，格上理财在与其多次沟通后明显感受到，他对个股调研极富热情，不仅构造了严谨的调研体系，自己也亲力亲为，在调研路上不辞辛苦。

　　在个股的深度发掘中，主要分为两大派。一是以赵丹阳、康晓阳、裘国根、但斌为代表的价值派，多奉行巴菲特式价值投资，以中长期持有为主，所投标的多具备品牌效益。如赤子之心赵丹阳重仓的全聚德、老凤祥、中国国旅，天马康晓阳重仓的上海家化、涪陵榨菜，重阳裘国根重仓的青岛海尔、燕京啤酒、宝钢股份，东方港湾但斌重仓的贵州茅台等，均是在行业内具备品牌优势的企业。另一派则是以张高、石波为代表的成长派，多注重企业的未来成长性，对新兴产业研究较深，TMT、新能源、医疗保健、环保等成为其重点关注的领域。

　　国信系策略百花齐放

　　国信证券研究所在行业内久负盛名，出身国信证券的私募基金经理共计33人，在券商派中占比超过1/10，为仅次于“君安系”的券商大派。相比君安系2003年便开展私募基金管理，国信系2007年左右才开始“奔私”，从事私募管理的时间稍短，除了展博投资等少数几家管理规模达到30亿元以上，大多私募机构管理规模仍较小，集中于10亿元以下。

　　在投资策略方面，国信系呈现百花齐放的景观。

　　趋势派：以展博投资陈锋为代表，其将宏观经济与中观行业、产业应用于投资决策中，一方面，便于把握行业脉动，赢取收益；另一方面，规避系统性风险。在个股投资时，操作手法灵活，尽量避免机械式长期持有带来的净值波动。展博1期成立5年多，盈利209.29%，最大回撤不超过15%，实现稳定盈利。

　　价值派：以景林资产蒋锦志为代表，其注重的是其行业结构和公司在产业价值链中的地位，采用私募股权基金的视角研究上市公司。其管理的海外基金“景林金色中国”运行10年，收益率1087.47%，年化收益率27.30%，连续4年排名彭博财经大中华区对冲基金第一名。其旗下国内私募基金也表现卓越，年化收益约20%。

　　事件驱动型：以东源投资杨成义为代表，其将投资触角伸入一级半市场，主要投向定增项目，同时享受成长收益及折价安全垫。投资定增不仅要选项目资质，还要斟酌投资时点。在低迷行情中，定增难免受创，由于定增流动性的限制，此类基金可能承担较大的净值波动。杨成义管理的东源股权投资基金成立于2011年，在疲弱的市场中运行两年后，以-8.74%微亏到期清盘，期间最大回撤超过25%。

　　券商派有四大特征

　　一是投资上重个股，轻组合。公募基金资金量较大，动辄百亿元管理规模，资产组合管理必不可少，加上证监会对公募基金的“双十”限制，公募基金投资相对分散。券商派则不同，一方面券商派多为行业研究员出身，少数曾经担任投资经理，对投资的理解更多体现在发掘个股上，并偏好重仓持有，以博取高收益。

　　二是对行业有偏好。券商派的晋升路线多起步于行业研究员，在过往的投资经历中，其更多精力放在对行业及个股的解读中。在从事阳光私募基金管理后，其对于曾经负责的行业多存在天然的优势及偏好。

　　三是手法灵活，业绩分化。券商培养的是分析的逻辑，并未对其研究员及投资经理的投资手法做严格要求，成长或价值、长线或短线、主管或量化等，反映到其“奔私”后的表现，则是无论哪个派系，均呈现出明显的业绩分化，且稳定性欠佳。

　　四是管理规模偏小。券商派虽然人数众多，但是鲜有大规模私募管理机构，更多集中于中小规模。这一方面由于其业绩的差异化，不利于吸引大量稳定的资金，另一方面也源于管理经验不足，难以驾驭大型平台类公司。