农银汇理基金：关注债市信用风险

　　农银丰盈债券、农银丰泽债券基金经理 王明君

　　当前，新冠疫情在国内已基本得到控制，但全球范围仍在蔓延，叠加油价暴跌，对全球经济和供应链造成负面影响，制约国内经济修复进程，债市信用风险边际抬升。

　　除现金类等快速变现资产提供的缓冲外，企业信用质量能否稳定，还主要取决于内生现金流的恢复速度、外部融资的可获得性。

　　目前，国内复工复产有序推进，宏观政策调节和实施力度加大，一系列刺激政策将逐步落地拉动国内投资和消费，实体经济活动的逐步恢复有望改善整体现金流状况，而信贷机构对产业链协同复工复产金融服务的增强，也有利于减轻中小微企业上下游资金占用问题。

　　但当前所处的内外部环境，相比非典时期，更为复杂。

　　逆周期调控对内需的拉动、外需冲击的消化，可能需要更长时间。不同行业受疫情冲击的程度不同，其修复速度和空间亦有所差异。除消费服务、交运、地产、商贸(大宗)等行业外，能源和进出口板块亦受到较大波及。短期将紧密跟踪外需波动以及国内地产政策。

　　目前，监管机构针对疫情出台了各项融资政策。央行利用公开市场操作、再贷款、再贴现等政策工具保持流动性合理充裕；加大对中小银行补充资本、发行金融债券的支持，进一步提升商业银行整体信贷投放意愿和能力。

　　金融机构加大贷款投放力度，对受影响比较大的中小微企业、民营企业贷款给予展期和续贷政策，帮助企业保持现金流稳定。同时，政策利率下调，引导LPR和实体融资成本下降。

　　我们认为，在疫情结束、经济数据改善之前，货币政策和信贷政策大概率不会转向，总量保持宽裕，整体信用风险可控。但行业间和行业内信用分化格局难以打破，尾部风险依然存在，未来将继续精选行业、精选个券，对信用扰动保持警惕。