在期货市场交易中，除了做套期保值之外，还有套利交易，这其中，价差套利是最常见的一种情形。所谓价差套利，是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。在实际操作中，根据套利者对不同合约月份中，近月合约与远月合约买卖方向的不同，可分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

　　本期主要介绍牛市套利，当市场出现供给不足，需求旺盛或者远期供给相对旺盛的情形，导致较近月份合约价格上涨幅度大于较远月份合约价格的上涨幅度，或者较近月份合约价格下降幅度小于较远月份合约价格的下跌幅度，在这种情况下，买入某一期货品种较近月份的合约的同时，卖出较远月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，这就是牛市套利。

　　举个例子，假设某年10月26日，郑商所次年5月份棉花合约价格为12075元/吨，次年9月份合约价格为12725元/吨，两者价差为650元/吨。交易者预计棉花价格会上涨，5月与9月的期货合约的价差将有可能缩小。于是，他在买入50手5月份棉花期货合约的同时，卖出50手9月份棉花期货合约。12月26日，5月和9月的棉花期货价格分别上涨为12555元/吨和13060元/吨，两者价差缩小为505元/吨。此时，交易者同时将两种期货合约平仓，完成套利交易。

　　从交易结果来看，其5月份棉花期货合约盈利了12555-12075=480元/吨，而9月份棉花期货合约则亏损了335元/吨（12725-13060=-335元/吨），总体上，交易者盈利480-335=145元/吨，这实际上也是价差缩小的变动值（650-505=145元/吨）。也就是说，交易者预计棉花期货价格将上涨，两个月后，棉花期货的走势与交易者判断一致，最终交易结果使得套利者获得145元/吨的盈利。

　　但如果两个月后，棉花价格出现一定程度的下跌呢？假设12月26日，5月和9月的棉花期货价格分别下跌至11985元/吨和12480元/吨，两者的价差缩小为495元/吨，交易者同时将两种期货合约平仓，完成套利交易。此时，其5月份棉花期货合约亏损了90元/吨，但9月份棉花期货合约盈利了245元/吨，整体上盈利了245-90=155元/吨，也等于价差缩小的变动值（650-495=155元/吨）。这意味着，交易者开始预计棉花期货价格将上涨，但两个月后棉花期货价格不涨反跌，虽然棉花价格走势与交易者的判断相反，但最终交易结果仍然使得套利者获得了盈利。

　　从这两个例子来看，对于做牛市套利的交易者而言，只要两个月份的价差趋于缩小，交易者就可实现盈利，而与期货价格的涨跌无关。本质上讲，类似牛市套利的价差套利操作，是期货市场上针对价差变动的一种投机行为，是利用市场上某些期货合约价格失真的机会，并预测该价格失真会最终消失，从而获取套利利润。(经济日报记者 何 川)