新华社北京4月21日电（记者吴黎华 张莫）在经历了2015年下半年A股市场的异常波动之后，高达23.5万亿元之巨的银行理财资金正在寻求新的出路，在短期利率持续稳定的情况下，这些资金通过场内场外加杠杆的方式不断流入债券市场，推高市场整体杠杆水平。

　　杠杆率上升值得警惕

　　光大证券首席经济学家徐高表示，国内债券市场杠杆率已明显攀升，基金公司杠杆率的上升尤其值得警惕。债市如果像去年A股市场那样进入无序降杠杆的状态，对整个金融体系都会带来不容忽视的冲击。

　　一家大行资产管理部人士对记者表示，从去年10月开始，银监会就开始对大行和股份制商业银行委外资金的情况进行摸底。“摸底的内容包括委外资金的规模，杠杆率情况等等。不过，截至目前，也只是摸底，并未对于银行委外投资的行为出台限制措施。”

　　部分地方的银监局也组织过当地的银行报送委外资金的规模和杠杆情况。“监管层是希望通过这种方式来表达对于这种情形的关切，希望各家银行做得不要太过分。但是监管层对于直接出台一些禁止的政策也比较谨慎，因为一旦忽然收紧政策，市场震动，有形成更大金融风险的可能性。”上述人士表示。

　　目前，银行委外资金加杠杆的情形愈演愈烈。各家银行委外资金的杠杆率并不相同，整体而言，大行的杠杆率略低，小的银行的杠杆率略高。业内人士透露，有的杠杆率高达两倍甚至以上的水平。

　　入市资金包含二重杠杆

　　中信证券固定收益团队表示，在银行通过配资、委外进入债市的情况下，入市资金包含二重杠杆。第一重杠杆源于银行用自留资金配资购债，杠杆率水平较高，目前杠杆率水平约在1：1.5至1：2.5之间，对债市整体杠杆水平的抬升不容忽视；第二重杠杆源于非银金融机构的“债滚债”投资方式。海通证券的研究则显示，在债市总杠杆资金水平上，在场内杠杆方面，当前银行间待购回债券余额达到3.4万亿元，较2015年初增加了近1万亿元，交易所待购回债券余额接近1万亿元，较2015年初增加了约3000亿元；在场外杠杆方面，银行资金委外比例不超过10%，按照2015年12月末理财余额23万亿元来看，理财委外资金不超过2万亿。若50%投向债市，那么作为债券场外杠杆的优先级资金或在1万亿元左右。也就是说，债市的场内场外杠杆资金总量已达5.4万亿元左右。

　　2016年以来，债市违约频频发生，也进一步放大杠杆债市的风险。数据显示，目前主要债券品种中已有25只债券实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约速度明显加快。违约品种涵盖了超短融在内的所有债券品种，违约主体从民企扩散至央企，再到地方国企。海通证券研究显示，对存续债券按照债务负担、盈利性、短期偿债能力等指标进行简单筛选的结果显示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿元。违约风险上升将引发质押率下调或质押资格丧失、估值风险上升、流动性下降，机构被迫解杠杆，虚胖的需求被打回原形，拥挤抛售下流动性风险和债市调整风险均将被进一步放大。

　　“以前我们是有过教训的。2012年下半年到2013年上半年，银行间市场七天回购利率相当稳定，短期的利率一旦稳定，金融机构就开始大量加杠杆，影子银行业务特别凶猛，个别股份制商业银行加杠杆十分激进。”徐高说。