尽管股市连续翻出阳线，甚至被期望迎来“千点大反弹”，但债市却一路走弱。市场一直以来预期的“债市牛”并未如期而至。上周五，尽管国债期货反弹，但不同品种涨跌互现，一周以来，交易所债券市场都呈现缓步上扬态势，虽然向上态势没有改变，但上行步伐趋缓。

　　进入四月，随着经济基本面的改善，以及通胀的抬头，市场情绪或更趋于谨慎，不少机构认为，债市将在二季度面临下行风险。 ●南方日报记者 陈若然

　　债市三月未能“春回暖”

　　进入三月份的债券市场颇不平静。尽管股市渐有起色，但一直稳定上行中债市却有调整的苗头。就最近的行情看，除了国债期货大幅反弹外，一周以来，交易所债券市场都呈现缓步上扬态势，虽然向上态势没有改变，但上行步伐趋缓。

　　上周五，盘中国债期货大幅反弹，现券则弱势整理，不同券种收益率涨跌互现。中国金融期货交易所五年期国债期货主力合约TF1606早盘收报101.025元，较周四结算价上涨0.18%；国债160004最新报价在2.9250%/2.8850%，较周四尾盘的2.93%/2.90%略有下跌；10年期国债主力合约T1606收报99.685元，较周四结算价涨0.23%。此外，上证国债指数收于156.72点，全周微涨0.05%，但成交金额缩减。

　　据机构统计，在刚刚过去的三月份，1年期金融债招标利率从月初的2.31%下滑至2.20%。尽管国债表现好于金融债，5至7年期国债招标利率却均明显低于现券，而10年期国开招标则先上后下，2月末中标利率在3.18%，3月上旬发行利率逐步走低，月中下行至3.14%左右，下旬随着资金趋紧，风险偏好修复，利率重新回升至3.18%左右。

　　上涨幅度的走缓，或意味着春节以来债券市场积聚的利空因素正在为市场降温：机构指出，经济周期性复苏、通货膨胀上行趋势、货币政策偏紧基调和流动性供需紧平衡等因素都成为影响债券市场3月份走势的主要因素。事实上，回顾2016年一季度债券市场走势，1月至2月，全球范围的风险偏好下降和债券配置需求旺盛都在继续支撑债券收益率持续向下。

　　在股市去年下半年下跌期间，债券成了不少资金避险选择，然而，近期利空因素积聚带来的市场调整，是否意味着债市将经历更大的波动？就在四月份首周，债市刚刚经历了资金收紧、去杠杆等打击，长端利率回调，全周收益率窄幅波动。但短期内，债券市场是否能继续此前的强势仍未可知。

　　供给端压力凸显

　　事实上，债券的调整压力在三月份已经可以初见端倪。一方面，是供给端压力凸显。据2016年政府工作报告和2016年预算草案报告，财政部首次公布2016年地方债限额17.2万亿，总的看来，2016年地方政府新增债券总额或为1.18万亿元，地方债务置换规模易不会小于去年。

　　另一方面，宏观经济数据也并不利于债券稳定上行。就刚刚过去的三月份经济数据看，3月受到受资金面承压、风险资产上涨、增长和通胀预期升温等因素影响，也导致收益率曲线增陡变动。数据上看，一方面，3月PMI全面回升，季节性新开工因素、房地产投资回升、信贷维持高位以及大宗价格反弹，机构认为，经济企稳迹象凸显；另一方面，通胀预期温和，且美联储释放各派信号，全球风险偏好修复，种种因素都在助长债券牛市震荡行情。

　　国泰君安表示，刚刚过去的3月份应该是债券面临利空因素最多的时期，风险偏好回升、美元走软、商品反弹、通胀回升综合叠加，信贷也可能再次略超市场预期，尽管债券市场表现得仍然比较顽强，但收益率呈现波动，长端上行幅度十分有限，而中短端收益率甚至持续下行。

　　因此，国泰君安认为，四月份上述压力释放将再度施压债券市场。不过，国泰君安也提示，由于商品和物价可能已经临近见顶的拐点，而商业银行信贷投放则很可能是“强弩之末”，叠加地产调控可能带来的地产价格和地产销量拐点，4月份很可能是债券牛市积蓄能量的时期。

　　东兴证券则认为，伴随着基本面的改善，以及通胀的抬头，市场情绪偏谨慎，需求主要集中在中短期品种，长短品种收益率上行，债市在二季度存在小幅调整压力。不过，这也并不意味着下半年债市翻身无望。东兴证券表示，从全年度看，货币宽松和鼓励直接融资势必为债市带来支撑，债市短期调整的幅度依然是小幅震荡，下半年依然看好。

　　东兴证券建议，就债券各个品种投资者应当采取不同的策略。利率债方面仍以短久期策略，继续降杠杆为宜，适度捕捉窄幅调整带来的波段机会；信用债方面，虽然经济基本面在弱企稳，但还没反映在企业经营上，而且产能过剩行业去库存压力和2015年财报亏损企业的财务好转压力仍大；因此，信用债策略应当以坚持铁道债、城投债和有政策支撑的行业、有财务支持的企业，标的选择方面需慎防踩雷。