供给侧改革提到的“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，都需要以融资结构的改革为基础。这客观上在倒逼我国必须借助大力发展多层次资本市场来提升直接融资比重，改善社会融资结构，为创新型企业提供融资平台，为经济转型提供收购兼并平台，为不良资产提供化解风险的平台，切实提升资本市场对实体经济的服务效率。当前，围绕“一带一路”、债务处理、消费及金融市场建设等，最需要做的工作之一，就是建设和完善债券市场。

　　金融改革是供给侧改革的重要支撑，而融资结构改革是金融改革的重要突破口。2016年政府工作报告指出，深化金融体制改革。加快改革完善现代金融监管体制，提高金融服务实体经济效率，实现金融风险监管全覆盖。

　　央行行长周小川在谈及“金融改革与发展”时表示，债券市场发展空间很大，以前中国发展依赖银行贷款，未来将更多依赖通过债市、股市融资。实际上，对如何推动中国金融改革、推动资本市场、完善金融交易机制，国内有很多争论。透过中国金融市场运行来考察，这些争论都还没触及当前中国金融改革重中之重。

　　从当前国内经济的大局来看，围绕“一带一路”、债务处理、消费及金融市场的建设等，最需要做的工作之一，就是债券市场的建设和完善。从经济周期来看，债券也是未来一个好的投资品。在经济下行时，资金将会更为紧张，必有较高利率水平的债券产品出现，债券市场的投资机会就来了。

　　供给侧改革提到的“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，都需要以融资结构的改革为基础。这客观上在倒逼我国必须借助大力发展多层次资本市场来提升直接融资比重，改善社会融资结构，为创新型企业提供融资平台，为经济转型提供收购兼并平台，为不良资产提供化解风险的平台，切实推进供给侧结构改革，切实提升资本市场对实体经济的服务效率。

　　长期以来，以银行信贷为主的间接融资在我国社会融资中居主导地位，直接融资占比偏低。直到近年，我国债券市场加速发展，直接融资特别是债券市场才开始发挥越来越大的作用。截至2015年底，我国债券市场余额为47.9万亿，位居全球第三。其中，公司信用类债券余额为14.5万亿，位居全球第二。债券市场的快速发展对于拓宽企业融资渠道、服务实体经济发展、提高直接融资比重、分散金融体系风险等都能发挥重要作用。

　　但是，总体来看，我国直接融资市仍然偏低，存在着严重的“股债失衡”，“股票大、债券小”和股市融资门槛过高的问题，难以适应经济增长和转型的需求。以债券为例，2015年我国非金融企业发行债券净融资2.94万亿，占社会融资总规模的比重为19.1%，较2004年1.6%的占比有较大提升，但与境外成熟资本市场相比仍偏低，2014年美国债券融资1.61万亿美元（按2004年底汇率换算，约合人民币10万亿），占社会融资总规模的比重接近60%。从债券市场规模看，2014年底我国公司信用类债券余额占GDP比重为18%，而同期美国公司债券和资产支持证券规模占GDP比重高达46%。此外，我国债券市场还存在债券品种体系不够丰富，服务中小微企业能力不足，发债规模与中小微企业的融资需求相比远远不够，缺乏适合中小微企业的债券品种以及相应的配套制度安排。

　　由于历史原因，我国公司信用类债券分为企业债、公司债和非金融债务融资工具，市场分为银行间债券市场和交易所债券市场，分别由不同的部门负责监管。互联互通还有待提升，监管协调还需进一步加强。可见，无论是从融资占比还是从市场规模来看，与成熟市场相比，我国债券市场发展空间巨大。因此，大力发展债券市场，进一步提升债券市场的比重、建设和完善各类分级债券市场，是提高直接融资的关键一环，也是建设金融市场最迫切的任务之一。这对推进"去杠杆"、降低企业杠杆率也将发挥至关重要的作用。

　　大力发展债券市场，关键在于坚持市场化改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。为此，需要放松债券发行限制，尽快推进债券发行交易制度改革，资本市场改革的核心是构建多层次资本市场体系。

　　制度改革是一项系统性工程，全面向“注册制”改革无疑是大方向，监管层的顶层设计有助于为中国债券市场的长远发展构建良好的信用环境，进一步释放其发展潜力。债券制度改革仍有很多工作有待加强。

　　首先，要统一发行审核标准和行政监管。当前我国债券发行制度存在“多头管理”现象，不同种类债券的发行制度所依据的法规也完全不同。例如公司债、企业债以及国债分属于不同的部门发行监管。

　　其次，推进资本市场双向开放，提高债券市场对外开放程度。我国债券市场包括交易所市场、银行间市场和商业柜台市场，其中银行间市场和商业柜台市场构成场外交易市场，占整个债券市场的95%，银行间市场又是债券场外交易市场的主体，体量庞大。2015年7月14日起对境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场采用备案制，投资范围包括债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换等经央行许可的交易，且投资规模由投资者自主决定。为进一步推动银行间债券市场对外开放，便利符合条件的境外机构投资者依法合规投资银行间债券市场，央行2月24日发布公告称，引入更多符合条件的境外机构投资者，取消额度限制，简化管理流程。这对于企业拓展多元化融资渠道、降低综合融资成本，无疑是进一步的长期利好。

　　其三，充分信息披露。债券发行人要充分披露，并对所披露信息的真实性、准确性、完整性承担相应的法律责任。监管机构对债券发行人是否按照监管要求履行了信息披露义务进行审核，不对债券是否具有投资价值作实质性判断。监管机构要将主要精力用于专项制定政策和加强监管。

　　其四，加强事中事后监管，完善退市制度，切实保护投资者合法权益。当前我国债券发行实行的审批制度，事实上造成了政府对债券发行的“背书”。因此改革方向要转向“事中事后监管”，将债券能否发行上市交给市场决定，将债券能否在市场上获得充分流动性交给市场参与者决定，并由市场来确定其价格。

　　最后，以合格机构投资者和场外市场为主发展债券市场，建立分级债券市场，形成多层次债券市场体系。一个成熟完善的债券市场，需要健全而有层次的市场体系，以及优化的投资者结构和专业的投资者群体。这不仅是我国发展和完善债券市场的内在需求，也与国际债券市场发展的经验相一致。□周子章（作者系中国金融网分析师）