上周A股暴跌的引线，毫无疑问是短命的熔断体制，但如果把市场走势的必然性完全归结于一种本意是抑制市场波动率的制度，则未免过于幼稚。A股上周的暴挫有着更加深层的原因，其中重要一点就是笔者一直强调的人民币贬值趋势和预期。

　　实际上，我们可以看到上周人民币的大幅回落和A股市场的再次崩盘几乎是同时进行的，这种市场行为模式很好地驳斥了本币贬值会带动股市升值的认识误区，至少在可预见的近期，笔者相信人民币贬值和A股向下展开跌浪的“相辅相承”局面还会进行下去。换言之，人民币贬值趋势和预期将促进A股进一步回归“新常态”。

　　人民币在去年对美元的累计跌幅为4.5%，以年率算已经是有纪录以来最大。但新年以来，在短短4个交易日，人民币已大贬了1.52％，虽然上周五人民币已经回稳，但在市场贬值预期强烈的情绪下，人民币仍将遭遇持续沽压是大概率事件。

　　市场的这种预期至少在短期内会对增加央行对汇率的控制难度，同时反过来大幅增加汇率政策。再经历了熔断制度带来的大幅震荡之后，A股投资者们的风险偏好已经降低，汇率政策的不确定性将进一步拖累市场风险偏好，A股下行亦是必然。

　　再者，人民币贬值预期伴随着资本流出预期，为防止资本流出情况的恶化，央行可能进一步加强汇率管控，需要大量卖出美元来支撑人民币，这种情况下等于收紧国内资金的流动性，打压A股也在预料之中。

　　而中长期来看，很多评论家的认识误区，即本币贬值和股市回升存在关联性这一命题可能在中国不能成立，或者说至少在这二年很难成立，人民币贬值带动的资本流出及资产价值重估仍会为主要基调，希望通过人民币贬值拉动股市回升无异于缘木求鱼。

　　首先需要指出的是，有关本币贬值必然会拉动股市上升这一命题本身就是错误的。以美日市场为例，看看历史数据就可以弄明白个中道理。

　　比如说美元指数在上世纪90年代中期到2000年都是伴随美股走强而上升，从2011年开始到目前，也可以确认到美股和美元同时大幅上升的行情。也就是说，美元强弱和美股走势没有什么必然性，美股上升从来就不是依靠美元贬值来拉动的，本币贬值和股市的关联性被人为扩大化了。

　　而日本方面，表面来看，日元贬值伴随着日股上升似乎很有道理，但这种看法严重忽略了日元的两个重要属性，即日元是息差交易中的融资货币，同时日元是避险货币。因此当世界金融市场波动率较小时，我们可以看到日元呈贬值趋势，反之则大幅升值，因为先前的仓位有平仓的需求，同时作为风险回避货币，日元的安定性仅次于美元，成为买进的标的无可厚非。

　　另一方面，日股的表现严重依赖世界金融市场的表现，当世界金融市场波动率加大，风险偏好降低时日股会大幅下挫，反之则会稳定增长，特别是日本在实行安信经济学之后，这种趋势进一步明显了。

　　换句话说，日元贬值和日股的同时上升局面在2011年之后比较明显，但个中缘由却并不是本币贬值和股市强弱的必然性使然，而是日元和日股对风险偏好反应的结果。只要人民币不具备日元的属性，同时没有完全自由交易，则人民币贬值带动A股回升的预期只能说是幻想，A股估值的去泡沫化也将进一步进行下去。

　　这样说并不表示日元贬值对日企提高利润不起作用，而日企利润的提高也确实支撑了日股的上涨，但这种局面对目前中国来说仍是相对较远的预期。道理很简单，将日企的利润提高完全归结为汇率问题就是有意忽视日本出口产品的高质量和高附加值等特征，也有意掩盖了中国产业结构转型的原因，即低端产品已经失去竞争力，国内单位劳动成本的上升也因人民币贬值而快速回落的情况下，我们很难看到人民币贬值对拉动出口，提升企业利润方面起到立竿见影的效果，因此人民币贬值的效果目前更多的是体现在资本外流和资产重估上，对A股估值下行将形成持续压力仍是大概率事件。

　　实际上，看看香港港票市场的表现就知道，股市估值对汇率是非常敏感的。港币与美元挂钩，在香港上市的H股代表的资产是人民币资产，交易价格的工具是港币，用美元表达的人民币资产是升是降很好地说明了这一问题。所以说归根结底，在人民币贬值趋势下，A股市场估值将向香港H股方向靠拢，而不是相反。