新年首个交易日就引发了市场波动，并触发了熔断机制，引起了市场上的热议。关于昨日股市大跌的原因众说纷纭，而首次露面的熔断机制也引起了一定争议。记者就相关问题采访了西南证券首席策略分析师张刚与知名经济学家宋清辉，他们对相关问题均给出了自己的看法。

　　■ 深圳特区报记者 郑安之

　　●汇市动荡引起股市恐慌

　　记者：导致昨日A股大跌的原因应主要归结于市场基本面还是投资者的恐慌情绪？

　　张刚：利空引诱加上汇市动荡点燃并加大了恐慌情绪，论据是开盘阶段并没有大跌，就是说市场并没有收到已公开信息的影响。目前市场把下跌的原因普遍归咎于1月8日“禁售令”的解除以及PMI数据，但这些都是已公开信息，再加上熔断机制是双向的，并不能视之为利空。但从汇市的表现来看，则出现了人民币对美元和日元同步的大幅贬值，有意思的是，汇市并没有对欧元和英镑大幅贬值，而只针对美元和日元，使得市场浮想联翩。

　　当然人民币大幅度走贬，反映到股市上，则为对“禁售令”不确定性的恐慌。此前半年内造成的“堰塞湖”大概是1万多亿元的市值，到底哪些是需要作出套现操作的，这个不确定，对于市场来讲，大家会视之为“增加了1万多亿”元的流通市值，而目前的成交很难承受这部分的套现压力。那么就导致了这种恐慌情绪的宣泄。而熔断机制在成熟市场上，是给出投资者一个理性反应的时间，但放到了一个散户为主要投资者群体的A股市场，却变成了恐慌情绪的放大器。大家看到了（下跌）5%之后，自然联想到7%，明天说不定还会继续恐慌下去，这就是导致负面情绪放大的原因。

　　宋清辉：我认为兼而有之，下跌是多方面综合的结果。一是中国经济下行压力加大，市场信心整体上较为悲观，导致投资者对年后第一个交易日内心忐忑不安。现在市场最缺乏的是信心，熔断机制首日加剧了市场信心的缺失，导致恐慌情绪肆意蔓延。

　　记者：熔断机制是否会大幅提升市场流动性风险？

　　张刚：熔断机制首先在散户为主体的市场中，引发了恐慌情绪的滋生，但在成熟市场则不会。其核心要素就在于机制完善程度的不同，成熟市场机制还包括各种衍生工具的完善等。一个先进、成熟市场是依托于他的土壤，非成熟市场（雏形市场或是新兴市场）借过来成熟市场某一个制度，由于土壤不适合，就造成了“南橘北枳”，反而引发了恐慌情绪。因为这几乎无法规避，个股方面也不允许“裸卖空”，大家除了套现，没有更好的选择。而且熔断机制给出一定时间后，相关交易所或者监管部门需要表态，咱们却选择了静默，这导致了信心的进一步的丧失。成熟市场的管理者心态我们并没有学会，咱们只是照搬照抄了人家的制度，没有学会精髓。

　　宋清辉：熔断新规首日即触发熔断机制，还是超出了广大投资者的预期。实际上，熔断机制不但会大幅提升市场的流动性风险，而且还会使股票价格与流动性脱节，非常容易产生极端风险。

　　●熔断机制应保护中小投资者

　　记者：目前的熔断机制是否真正保护了中小投资者？

　　张刚：显然没有。保护中小投资者单凭熔断机制是无法实现的。不要借用成熟市场的某一个制度，我们需要把整套体系搬过来，比如说可以让交易所公司制，可能民法体系也需要完善，反正半吊子工程是不行的。

　　宋清辉：熔断机制本质上是不让市场风险突然发生，防范市场大幅波动风险，它对于股指期货和整个期货市场的风险控制起到了立竿见影的效果，是监管层基于抑制股市暴跌的考量后的结果，目的就是维护市场秩序，保护中小投资者的利益。

　　记者：熔断机制与目前的涨跌停制度矛盾吗？

　　张刚：熔断制度与涨跌停制度不存在矛盾，某种程度上来说，两者都是不能替代的。（熔断制度）强调的是沪深300，实际上它强调的是大市。换句话讲，未来注册制实施后，创业板跌停而蓝筹股不跌，那（熔断制度）是不起作用的，所以说两者的作用不一样，谈不上矛盾。（熔断制度）主要考虑的是系统性风险，而不是局部风险。熔断制度诞生后，意味着一旦出现系统性的风险，将要牺牲整体性的交易机会，来给市场一个冷静的时间。涨跌停板考虑的则是非系统性风险，所以说两者的初衷也不一样。

　　宋清辉：在一定程度上，熔断机制对市场是有利的，设立熔断机制也是必要的，但凡事都需要有必要前提。涨跌停板的设立，已经对市场大幅震荡的风险建了一座“防火墙”，例如去年港股市场中汉能薄膜发电的暴跌就是因为没有跌停板，股价几乎一步到位的下跌让资金连思考、冷静的机会都没有。既然A股已经有了涨跌停板限制的防火墙，何必又要摆出另一道防火墙？让人纠结。

　　●现阶段动用国家队治标不治本

　　记者：熔断机制的实施会减少市场的波动吗？

　　张刚：目前的熔断机制，非但没有减少市场的波动，反而使之扩大了。一个原因在于投资者的结构问题，还有一个就是应对机制没有跟上。15分钟的暂停交易，管理层没有表态，大家就慌了，如果晚上再静默，第二天就不好说了。市场的监管部门不太适应新规，而交易所也不是公司制，大家都只能等待管理层发令，那就会产生责任缺失。交易所公司制的话，说不定就会思索主动应对措施。

　　宋清辉：对于极端行情来说，熔断机制可以暂时减轻市场恐慌情绪引发的大量抛售，对价格剧烈的市场波动有一定缓解作用。为市场恢复理性创造了时间，也有助于市场信息的充分流通，同时还有助于防范“高频交易”之类高速计算机模型出现错误时可能给市场带来的灾难。

　　记者：目前来看国家队是否需要入市稳定情绪？

　　张刚：国家队目前救市是治标不治本。昨天的波动，一个是汇市的问题，一个“禁售令”，这两者是病因。病因导致病变，导致了熔断机制的触发，“国家队救市”措施就只停留在表面上了。在汇市上想办法，在“禁售令”上想办法，怎么化解大家的忧虑，这才是应该做的，但目前监管层的措施乏善可陈。

　　宋清辉：国家队入场维稳天经地义，其快速反应能够有效维护市场信心。但是，我希望“国家队”维稳应该遵循一定市场规律的，不能一下跌就出来维稳，在防范系统性风险的同时，监管层应该让市场调节机制发挥最大的作用。