即将过去的2015年注定将载入证券史册，上证综指自14年7月起10个月暴涨150%，之后2个月暴跌45%，出现了千股涨停、千股跌停、千股停牌、千股涨停到跌停、千股跌停到涨停的历史奇观。而经历了2015年的大起大落后，2016的A股行情如何演绎，成为投资者心中最大的疑问。

　　梳理海通证券、国泰君安、中信证券等市场上的10多家主要券商纷纷发布的2016年度策略报告可以发现，“谨慎看多”成为券商对于明年的行情预期普遍认同。国泰君安、中信证券、上海证券、国元证券、华融证券预计上证指数明年高点有望见到4500点，申万宏源最为乐观，预计有望见到4750点。

　　经济增速下行不可避免

　　股市与经济息息相关，对中国经济而言，一个重要的问题是何时能见底，增速在什么水平见底？对此海通证券判断，2016经济最大的亮点在于消费增速有望维持稳定，且传统消费回落，新兴消费或继续崛起。与此同时，中国固定资产投资增速预计将进一步下降，出口也维持低增长。而且，随着数量增长型人口红利结束、老龄化趋势加快、房地产刚需达到高点，预计2016年宏观货币政策将维持宽松状态，仍有降准空间，市场资金面将保持宽裕。而兴业证券同样认为，全球主要经济体将持续面对新常态，即复苏乏力、债务高企、低利率、人口老龄化。2016年中国经济继续“出清”，降速转型、货币宽松将是常态。中信证券也认为，2016年，中国经济增速下行不可避免。

　　在经济下滑、利率下行的宏观背景下，“资产配置荒”成为各大券商对2016年行情预判中普遍提及的内容。海通证券认为，2015年下半年开始的“资产荒”在2016年有望延续，核心在于低利率环境未变。申万宏源也认为，“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解之道唯有多元。A股作为大类资产配置的重要环节，高股息板块可能率先受益。

　　通常认为，利率下行意味着流动性充裕，只要中国的利率水平能够继续下行，则会带来“资产配置荒”，充裕的资金会增加股票配置，从而提升A股估值。不过，广发证券认为，利率下台阶并不意味着估值水平一定会提升。从海外经验来看，利率下行并不是股市上涨的充分条件，例如，在90年代利率下台阶的过程中，美国是长期牛市，日本是长期熊市。

　　市场有机会幅度更温和

　　那么，2016年中国股票市场将如何走？事实上，2015年股市暴涨暴跌源于散户占比高和加杠杆。目前A股总市值55万亿，流通市值41万亿，自由流通市值21万亿，个人持有自由流通市值占比46%，远高于美国市场的14%。成交量占比更明显，2007年来A股成交分布一直稳定，个人投资者占比85%左右，机构投资者12%，企业法人3%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚，2015年创业板年化换手率近13倍，纳斯达克市场不到2.5倍。此外，这一次股市大幅加杠杆进一步加剧了波动，6月15日市场大跌之前，A股场内融资加场外融资额，占流通市值高达7.2%，明显高于成熟市场2%-3%。股灾后不断去杠杆，目前杠杆比例已经降到3%。

　　虽然经历大波动，但券商对市场A股仍心怀希望。海通证券认为，牛短熊长和不值得长期持有都是对A股的误读。统计显示，1996年至今，股市趋势性上涨平均20个月，趋势性下跌平均只有9个月，震荡阶段平均25个月，震荡期基金收益率中位数达17%，可见83%的时间机构都是正收益。与此同时，认为A股投资不适宜长期持有也是误读，因为指数失真了。从三个历史高点，2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点，买入相同金额的所有个股持有至今，收益率分别为223%、129%、141%。美国、德国、英国、日本、中国台湾1990年来股市证券化率50%-180%，均值100%，美国目前证券化率为146%，而A股仅73%，处于安全区域。

　　因而，海通证券指出，2016年利率下行趋势和转型趋势不变，市场仍充满机会，只是幅度更温和。2013年为结构市，上证综指小幅下跌，创业板指上涨82.7%，创业板上涨源于盈利加速增长带动估值提升。2014年考虑11月21日降息的影响，考察此前市场表现看，上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为15.9%、8.1%、14.6%，盈利成为指数上涨的主要来源。2014年11月21日降息后，在大放水和加杠杆的背景下市场充满激情，上证综指、中小板指、创业板指分别大涨44.2%、52%、74.8%，利率大幅下行推高估值。

　　展望2016年，利率下行趋势仍将延续，幅度大概率小于2015年，市场将从2015年的激情澎湃走向温情脉脉。

　　基本看高大盘至4500点

　　尽管券商预测大盘点位，因其准确性一直不是很高而屡遭市场诟病，但各券商对大盘点位的预测却仍是投资者一直较为关注的内容之一。这里，就将部分券商的预测归纳一下：平安证券对明年大盘的最高点位预测较高，其认为，预计上证综指运行区间3200至4600点，在预期博弈过程中逐渐上行。而国泰君安也认为，A股市场“熊市”已经结束了，目前步入正常市。明年A股将在3200点到4500点的核心区间内震荡。

　　华泰证券预测，上半年行情优于下半年，上半年成长股优于蓝筹股，下半年蓝筹股优于成长股，“2016年A股市场将呈现宽幅震荡，上证区间在3250~4500点之间，创业板区间在2550到4050点之间”。中信证券也认为，结合盈利预测和无风险利率下降的判断，预计2016年上证指数波动区间为3000点至4500点。上海证券的观点基本与上述一致：2016全年上证指数将在3200点至4500点这一核心区间震荡，“创业板指全年的核心波动区间2500点至3500点。”

　　申万宏源更加乐观。申万宏源预测，上证指数波动区间3050点—4750点之间，而创业板指波动区间范围为2250点—4250点。“在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。”

　　相对于上述几家券商对明年大盘最高4500点的预测，广发证券和招商证券预测的最高点位相对较低。广发证券称，预计上证综指在2016年的PE中枢会稳定在15倍左右，上证综指的2016年波动区间为2890到3910点。招商证券的点位预测与广发证券类似，其认为，2016年市场合理估值中枢在3400点附近，但是市场整体会呈现围绕合理估值中枢进行宽幅震荡的走势，主体区间在3000~4000点之间。不过招商证券同时也称，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况(4700点附近)。

　　瑞银证券对整体A股的未来走势看法偏中性。12月7日，瑞银证券发布的“2016年中国A股市场展望”投资研究报告预计，2016年A股上市公司利润增速将从今年的4%降至-1%；由于需求减弱和通缩压力，企业收入承压；年末沪深300指数目标点位3700点，对应2016年13.5倍市盈率。

　　看好新兴产业与主题投资

　　对于明年投资机会，新兴产业被各券商广泛看好。国泰君安认为，在存量博弈、负利率的大背景下，当下行业配置更侧重成长性，具有高风险特征的行业及板块将有明显优势，如高端制造业、现代服务业、移动信息产业。西南证券也称，把握文教体卫等新产业成长的机会，包括泛消费娱乐、大教育、大健康等是新成长龙头，其中细分行业如虚拟现实、精准医疗等或将在2016年有精彩表现。

　　海通证券也表示，新兴产业盈利加速。在经济持续低迷背景下，2016年上市公司收入端难有大起色，不过新经济或将惊喜不断，高端装备、信息经济和现代服务业中的部分子领域有望形成结构亮点。对于市场关注度较高的创业板，2015年前三季度，创业板、剔除东财+同花顺、再剔除其间完成并购重组的65家公司，净利润同比分别为35%、29%、23%，虽然并购重组等外延式扩张对利润增速有较大贡献，但内生动力同样可观，预计2016年创业板全年净利润同比增25%左右。

　　主题投资也被多方看好，国泰君安认为，经济结构转型和对外开放布局勾勒2016年主题投资的两条清晰主线，“十三五规划”形成主题投资沃土，着重推荐消费服务升级的90后消费(影视娱乐、动漫)、体育、现代教育、信息经济主题及“十三五”美丽中国(环保、新能源)、自贸区、农业现代化主题。华泰证券认为，主题投资分为大成长和大改革两条线，关注制造业升级中的中国制造2025、新能源汽车产业链、生态文明等。招商证券称，2016年几乎所有新兴产业方向都会被投资者关注，轮番表现的概率很高。

　　本报记者 许超声