本周以来，市场震荡幅度缩小，虽然周二上证指数下跌1.9%，但随后两日行情波澜不惊，成交量也逐渐萎缩。我们认为，这表明市场虽然有调整压力，但是考虑到有利于市场走稳的中长期因素仍存，市场不具备大跌条件，在年底完成筑底震荡后，新一轮的反弹行情也在酝酿中。

　　上周上证指数的反弹曾让乐观投资人看到市场走暖的希望，但是本周市场却反弹受阻，再次出现了震荡，促发市场调整的因素包括以下方面。

　　第一，人民币加入SDR短期并没有有效提升人民币汇率，本周以来，受央行连续下调人民币兑美元中间价影响，人民币汇率也明显走低，四天狂泻逾800点。尤其是周二在岸人民币兑美元（CNY）跌0.17%，为5个星期来的最大日跌幅，并创下2011年8月9日以来新低。而考虑到汇率走软的因素仍在持续，如在经历10月份短暂回升之后，11月中国外汇储备再回下降通道，单月下降872亿美元，创8月以来最大降幅；11月中国出口同比增速-3.7%，比预期低1.4个百分点，比10月低0.1个百分点，且短期难以好转，投资人也担心人民币的持续走低会引发类似今年8月的资本继续外流，从而影响股市。

　　第二，IPO重启后第二批发行的10家公司有9家将于12月14日集中进行网上申购，新一轮打新预计冻结3万亿元资金，超过上次规模，IPO带来市场的抽血效应和心理影响不可忽视。

　　第三，近期全球大宗商品价格再次出现大跌，尤其是原油价格，如本周一WTI 1月原油期货盘中暴跌6%，至37.55美元/桶，刷新六年低位，而这与再度担忧美联储即将加息影响，市场也担心美联储加息引发的商品市场大跌会影响A股。

　　第四，经历9月以来市场反弹后，由于中小创板块涨幅较大，主流投资机构投资中小板股盈利普遍比较丰厚，临近年底，不少投资机构面临业绩考核压力，普遍都有套现动力，活跃资金离场的迹象也比较明显，如两融余额连续五日呈净卖出状态。截至12月9日，沪深两市两融余额为11541亿元，连续6个交易日环比下滑，减少近400亿元。

　　尽管当前市场调整压力较大，但鉴于以下原因，市场不具大跌基础，经历市场反复震荡后，内部走强的因素也在增强。

　　第一，近期中央经济工作会议即将召开，稳经济仍是政策的重点，尤其是对于经济拖累比较大的房地产有望受到较大的政策提振，如有媒体报道，中央将出台政策鼓励各地出台支持农民进城购房促进住房消费的实施办法，而从实际情况来看，各地对于该政策也都表示支持，如不少三、四线城市都为鼓励本地农民进城购买商品房，纷纷出台各种财政补贴政策，这对于缓解这些地区房地产去库存压力，助推地产市场的复苏将具有重要作用，对于市场影响较大的房地产板块近期也持续走强。

　　第二，近期，注册制将要推行的消息正式公告。但与市场预期不一致的是，注册制将在两年内实行，而不是很快实施，证监会官方网站随后也发布消息称，将坚持循序渐进，稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系，坚持统筹协调，守住底线的原则，及时防范和化解市场风险。注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容，这无疑有利于化解市场对于注册制实施后IPO大扩容对于市场的冲击的担忧。

　　第三，央行继续实施货币宽松政策，推动利率继续下行。如随着外汇占款的减少，央行近期继续下调存款准备金率提供银行间流动性的概率较大，这也推动市场利率不断走低，目前7天期回购利率只有2.5%，为近年来新低，这也使得蓝筹股的分红收益率凸显，由此引发中长线投资机构进入市场，如近期保险机构多次举牌银行、地产等高分红率个股，蓝筹股的活跃也就封杀了市场下跌空间。

　　因此，我们认为等到今年底IPO申购资金解冻，年底资金回笼基本结束后，市场有望迎来转机，明年初在增量资金入市情况下，市场有望开启新一轮反弹。