（原标题：分析师评11月外贸数据：进口降幅缩窄不代表需求回升）

　　海关总署今日发布的数据显示，中国11月出口同比下降6.8%，连续5个月下滑，差于预期的下降5%；进口同比下降8.7%，大幅好于预期的两位数跌幅，连续13个月下滑，为有外贸数据记录以来首次出现；11月贸易顺差541亿美元，自上月616亿美元的记录高位回落。

　　此外，海关总署表示，中国11月外贸出口先导指数为32，较10月回落0.8，表明明年年初我国出口压力仍然较大。

　　分析师们普遍认为中国进出口数据短期内明显回暖可能性较小，即便进口降幅缩窄但可能受季节性因素和基期效影响，真实需求未必改善，后续需要货币和财政继续发力以刺激经济。

　　以下为分析师评论：

　　——澳新银行大中华区首席经济师 刘利刚：明年价格效应或消失，进口增长将改善

　　进口疲弱意味着国内需求持续不振。但是，由于去年第四季度开始，大宗商品价格开始大幅下跌，价格效应对于进口增长的影响开始消失。展望未来，随着价格效应消失，2016年中国的进口增长将开始改善。

　　11月份中国的外汇储备下降872.2亿美元至3.44万亿美元，这意味着中国持续面临资本流出的压力。但是，11月份欧元和日元分别大幅贬值约4%和2%，这是导致外汇储备下降的部分原因。此外，过去三个月中国的贸易顺差平均为580亿美元，这一较大的贸易顺差将缓解资本外流的压力，并缓解人民币贬值的压力。

　　由于中国持续推进资本账户开放，人民币汇率的波动性未来将增大，这与“三元悖论”的理论是一致的，即在稳定汇率、独立货币政策和资本账户开放这三个目标之中，一个经济体只能同时达到其中两个目标，不可能三个目标都同时实现。在人民币被纳入SDR之后，央行将继续承诺开放资本账户，由于中国将保持货币政策的独立性，“三元悖论”预示着中国必须实施浮动的汇率政策。我们预料，未来汇率波动性将上升。

　　——上海证券首席宏观分析师 胡月晓：高顺差不改国际收支净流出，降准可期

　　进出口状况如宏观经济一样，延续"底部徘徊"态势。出口在海外经济企稳但复苏有限情况下，表现平稳，下降幅度有所收窄;进口则在价格基数效应下，有更大幅度的收窄。预计未来也将维持增速低迷但高顺差的格局，这是中国经济的国际竞争格局所决定的。高顺差如果下来反而有问题了。

　　商品高顺差改变不了中国国际收支净流出的状况，要维持中性货币环境，“冲销”性质的降准仍然是未来可期待的政策。

　　——九州证券全球首席经济学家邓海清：外部环境改善趋势显著，出口回升可期

　　今年以来中国出口同比台阶式下降，与中国实际有效汇率偏高、低端制造业转移等有关。反观欧洲、日本则受益于其巨幅汇率贬值，出口显著好转。

　　从历史经验来看，除汇率因素外，中国出口增速滞后于美欧日经济增长。2015年以来，美国经济增速较为稳定，而欧洲、日本经济回升趋势显著，中国出口回升是大势所趋。

　　——申万宏观分析师李慧勇 邱涤凡：进口缩窄主要因去年基数较低，不宜过度乐观

　　①出口增速跌幅微升，外部需求仍然疲软。从海外主要经济体PMI来看，欧、日、香港仍在底部徘徊，美国甚至跌破分界线，创下6年新低。外部环境整体仍然低迷，成熟经济体的复苏基础并不牢固。出口先导指数进一步回落，年底出口料将维持低增速。

　　②进口增速改善超预期，内需和商品价格维持低迷。11月中采PMI新订单和进口分项指数集体下滑，显示国内需求依然低迷，而且11月大宗商品价格继续下行。在此背景下，11月进口跌幅超预期收窄主要是因为去年基数较低，而并非出现实质性改善，不宜过度乐观。

　　③衰退性贸易顺差回落，对于GDP和人民币汇率的支撑效果有所减弱。后期在货币政策和财政政策继续加码，适度扩大总需求的同时，加强供给侧结构性改革是重点。我们认为，供给侧改革一是针对旧经济，淘汰过剩产能、房地产去库存和国企改革，二是针对新经济，促进供给带动需求，包括基础技术创新、优化投融资环境和培育企业家。未来新经济的三个方向值得关注：第一个是服务业，第二个是智能化和大数据，第三个是资产管理。

　　——华宝信托分析师 聂文：圣诞效应促进口回升，出口难现明显改善

　　进口好于预期，这与12月海外圣诞假日效应，部分企业增加库存有关，国内投资没有太大改善，且大宗商品价格10-11月大幅下跌。

　　未来进出口压力仍大，人民币有效汇率持续走高，对其他国家出口影响较大。

　　后续几年出口难出现明显转变，中国贸易占全球比重已在12-13%的高位，继续扩张比较难，国际经济也正处在调整期、低速增长期，再加上中国劳动力成本也已偏高。

　　中国经济增长以往靠城镇化和对外出口，今年两方面因素都快速下滑，外贸低迷也波及投资消费。未来政策力度大不大，还得看中央经济工作会议对明年GDP目标的设定。若设在6.5%左右，将侧重供给侧改革，若设在7%左右，更偏重需求侧，投资扶持。货币政策未来以下调存准为主，利率已处于历史低位。

　　——交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智：外需疲弱，内需不足双双施压贸易数据

　　进出口延续负增长，反映出当前外贸压力还是比较大的。出口负增长主要原因是外需比较疲弱，PMI出口订单指数虽然回升但整体还是比较低的，而且全球其它国家出口基本也是负增长。

　　进口虽然降幅收窄，但依然是负值，表明进口需求比较弱，是国内需求不足和国际大宗商品价格下跌交织而成的结果。

　　人民币有贬值的压力，尤其是目前美联储加息预期进一步加强，而国内货币持续宽松。但中长期来看，不存在大幅度贬值的可能性，汇率主要还是反映经济运行的状况。虽然目前经济的确面临下行压力，但毕竟还是中高速增长，长期前景依然看好。

　　预计四季度经济增速在6.9-7%之间，整体比较平稳。

　　——中国国际经济交流中心研究员 张永军：进口降幅缩窄不代表真实需求上升

　　从数据看11月进口下降5.6%，前几个月百分之十几的降幅明显收窄，主要与包括原油在内的国际大宗商品价格去年同期在低位，基数价格变化不大导致降幅收缩，主要受价格因素影响，并不意味着真实需求有显着变化。

　　而前11个月出口下降2.2%；进口下降14.4%；贸易顺差扩大63%，虽然顺差扩大从数字核算上看对GDP有正面影响，但因整体贸易规模缩小，内外需双双下降，全年进出口增幅下降已成定局，经济疲弱的态势并没有改变。海关总署今日发布的数据显示，中国11月出口同比下降6.8%，连续5个月下滑，差于预期的下降5%；进口同比下降8.7%，大幅好于预期的两位数跌幅，连续13个月下滑，为有外贸数据记录以来首次出现；11月贸易顺差541亿美元，自上月616亿美元的记录高位回落。

　　此外，海关总署表示，中国11月外贸出口先导指数为32，较10月回落0.8，表明明年年初我国出口压力仍然较大。

　　分析师们普遍认为中国进出口数据短期内明显回暖可能性较小，即便进口降幅缩窄但可能受季节性因素和基期效影响，真实需求未必改善，后续需要货币和财政继续发力以刺激经济。

　　以下为分析师评论：

　　——澳新银行大中华区首席经济师 刘利刚：明年价格效应或消失，进口增长将改善

　　进口疲弱意味着国内需求持续不振。但是，由于去年第四季度开始，大宗商品价格开始大幅下跌，价格效应对于进口增长的影响开始消失。展望未来，随着价格效应消失，2016年中国的进口增长将开始改善。

　　11月份中国的外汇储备下降872.2亿美元至3.44万亿美元，这意味着中国持续面临资本流出的压力。但是，11月份欧元和日元分别大幅贬值约4%和2%，这是导致外汇储备下降的部分原因。此外，过去三个月中国的贸易顺差平均为580亿美元，这一较大的贸易顺差将缓解资本外流的压力，并缓解人民币贬值的压力。

　　由于中国持续推进资本账户开放，人民币汇率的波动性未来将增大，这与“三元悖论”的理论是一致的，即在稳定汇率、独立货币政策和资本账户开放这三个目标之中，一个经济体只能同时达到其中两个目标，不可能三个目标都同时实现。在人民币被纳入SDR之后，央行将继续承诺开放资本账户，由于中国将保持货币政策的独立性，“三元悖论”预示着中国必须实施浮动的汇率政策。我们预料，未来汇率波动性将上升。

　　——上海证券首席宏观分析师 胡月晓：高顺差不改国际收支净流出，降准可期

　　进出口状况如宏观经济一样，延续"底部徘徊"态势。出口在海外经济企稳但复苏有限情况下，表现平稳，下降幅度有所收窄;进口则在价格基数效应下，有更大幅度的收窄。预计未来也将维持增速低迷但高顺差的格局，这是中国经济的国际竞争格局所决定的。高顺差如果下来反而有问题了。

　　商品高顺差改变不了中国国际收支净流出的状况，要维持中性货币环境，“冲销”性质的降准仍然是未来可期待的政策。

　　——九州证券全球首席经济学家邓海清：外部环境改善趋势显著，出口回升可期

　　今年以来中国出口同比台阶式下降，与中国实际有效汇率偏高、低端制造业转移等有关。反观欧洲、日本则受益于其巨幅汇率贬值，出口显著好转。

　　从历史经验来看，除汇率因素外，中国出口增速滞后于美欧日经济增长。2015年以来，美国经济增速较为稳定，而欧洲、日本经济回升趋势显著，中国出口回升是大势所趋。

　　——申万宏观分析师李慧勇 邱涤凡：进口缩窄主要因去年基数较低，不宜过度乐观

　　①出口增速跌幅微升，外部需求仍然疲软。从海外主要经济体PMI来看，欧、日、香港仍在底部徘徊，美国甚至跌破分界线，创下6年新低。外部环境整体仍然低迷，成熟经济体的复苏基础并不牢固。出口先导指数进一步回落，年底出口料将维持低增速。

　　②进口增速改善超预期，内需和商品价格维持低迷。11月中采PMI新订单和进口分项指数集体下滑，显示国内需求依然低迷，而且11月大宗商品价格继续下行。在此背景下，11月进口跌幅超预期收窄主要是因为去年基数较低，而并非出现实质性改善，不宜过度乐观。

　　③衰退性贸易顺差回落，对于GDP和人民币汇率的支撑效果有所减弱。后期在货币政策和财政政策继续加码，适度扩大总需求的同时，加强供给侧结构性改革是重点。我们认为，供给侧改革一是针对旧经济，淘汰过剩产能、房地产去库存和国企改革，二是针对新经济，促进供给带动需求，包括基础技术创新、优化投融资环境和培育企业家。未来新经济的三个方向值得关注：第一个是服务业，第二个是智能化和大数据，第三个是资产管理。

　　——华宝信托分析师 聂文：圣诞效应促进口回升，出口难现明显改善

　　进口好于预期，这与12月海外圣诞假日效应，部分企业增加库存有关，国内投资没有太大改善，且大宗商品价格10-11月大幅下跌。

　　未来进出口压力仍大，人民币有效汇率持续走高，对其他国家出口影响较大。

　　后续几年出口难出现明显转变，中国贸易占全球比重已在12-13%的高位，继续扩张比较难，国际经济也正处在调整期、低速增长期，再加上中国劳动力成本也已偏高。

　　中国经济增长以往靠城镇化和对外出口，今年两方面因素都快速下滑，外贸低迷也波及投资消费。未来政策力度大不大，还得看中央经济工作会议对明年GDP目标的设定。若设在6.5%左右，将侧重供给侧改革，若设在7%左右，更偏重需求侧，投资扶持。货币政策未来以下调存准为主，利率已处于历史低位。

　　——交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智：外需疲弱，内需不足双双施压贸易数据

　　进出口延续负增长，反映出当前外贸压力还是比较大的。出口负增长主要原因是外需比较疲弱，PMI出口订单指数虽然回升但整体还是比较低的，而且全球其它国家出口基本也是负增长。

　　进口虽然降幅收窄，但依然是负值，表明进口需求比较弱，是国内需求不足和国际大宗商品价格下跌交织而成的结果。

　　人民币有贬值的压力，尤其是目前美联储加息预期进一步加强，而国内货币持续宽松。但中长期来看，不存在大幅度贬值的可能性，汇率主要还是反映经济运行的状况。虽然目前经济的确面临下行压力，但毕竟还是中高速增长，长期前景依然看好。

　　预计四季度经济增速在6.9-7%之间，整体比较平稳。

　　——中国国际经济交流中心研究员 张永军：进口降幅缩窄不代表真实需求上升

　　从数据看11月进口下降5.6%，前几个月百分之十几的降幅明显收窄，主要与包括原油在内的国际大宗商品价格去年同期在低位，基数价格变化不大导致降幅收缩，主要受价格因素影响，并不意味着真实需求有显着变化。

　　而前11个月出口下降2.2%；进口下降14.4%；贸易顺差扩大63%，虽然顺差扩大从数字核算上看对GDP有正面影响，但因整体贸易规模缩小，内外需双双下降，全年进出口增幅下降已成定局，经济疲弱的态势并没有改变。