万科公司日前发布公告称，发行第一期5年期50亿元公司债券，票面利率为3.50%，利率水平则比肩同期限国债，刷新了公司债发行的利率新低。即便如此，债券还是被一抢而空。

　　随着近期数次降息降准，至7月末我国广义货币M2余额已达135.32万亿元，同比增长13.3%。巨量的资金奔涌在资本市场以追逐高收益、低风险的标的物。不过，自6月开始的股市大幅波动迫使资金净流出股市而奔向风险相对低的债券市场，致使国内债券收益率一降再降，甚而出现万科债券收益率比肩国债的情形。探至新低的企业债券收益率，刺激企业纷纷发行债券，或为借贷投资，或为以新偿旧，以降低资金使用成本。

　　例如，中国石油天然气股份有限公司将于10月9日发行200亿元中票；中国南方电网有限责任公司9月28日发行50亿元超短融；继中国五矿股份有限公司150亿元公司债发行额度9月8日获证监会批准后，首期40亿元规模于9月18日启动簿记建档，9月23日发行结束并完成足额募资缴款。其中，20亿元5年期品种发行利率为3.88%，认购倍数3.25倍。

　　Wind统计数据显示，截至9月22日，我国今年以来已经合计发行了667只公司债，资金规模达3675亿元，已经远远超过去年全年1407亿元的发行规模。

　　超常规的债券市场发展，使得目前我国企业负债总额已超过GDP的170%。中国银行首席经济学家、中欧陆家嘴国际金融研究院联席院长曹远征日前在2015中国金融创新论坛上表示，我国企业的资产负债表是全世界质量最差的，负债率非常高。并且负债率依然按照两位数的规模在增长，出现了财务成本增长速度大大超过企业营业收入以及增加值增长速度的现象。

　　反观目前我国企业经营活动带来的收入利润率和资产利润率，并不尽如人意。以我国总体表现最优的500强企业为例，2015中企500强的收入利润率为4.33%，还能勉强覆盖发债成本；而资产利润率为1.30%，连发债成本也未能抵偿。

　　并且，我国企业的利润增长率在持续下滑。国家统计局数据显示，8月份规模以上工业企业实现利润总额4481.1亿元，同比增长-8.8%，前值-2.9%。1～8月规模以上工业企业利润同比增长-1.9%，前值-1%。

　　一方面企业负债在快速增长，另一方面，企业利润率持续下滑。到目前为止，PPI持续40多个月为负，特别是8月份PPI负增长进一步扩展至-5.9%，表明制造业萧条已经进入到新的阶段，生产领域的通缩现象已经十分严重。有专家分析称，我国经济下行进程中的最大问题，就是自去年以来已经出现了生产领域通缩而债务高企的现象。

　　但由于我国当前实行宽松的货币政策和积极的财政政策，广义货币M2余额总量仍在继续增长，增速也在13%左右，新注入的资金可以进一步覆盖企业债务的增加，近期出现的国有企业保定天威债券的本金和利息双违约事件还只是个案。不过令人担忧的是，企业债务违约风险在日益积累。尤其，为了稳定人民币汇率及预期，M2总量是否能依然以12%~13%的速度增加，还有待商榷。