上周沪指反弹4%，中小板指升3.57%，创业板指升11%，两市融资余额小有回升，至上周五约为9828亿元，较前周增加237亿元后。自8月18日起至9月2日，融资盘在下跌强平压力下出现第二轮去杠杆潮，在此期间融资盘净流出4100亿元，偿还压力大幅释放。前周末再出伞形信托品种清理，市场担忧阅兵行情后下跌延续，卖压无法萎缩。但上周初市场缩量横盘，未见集中式强大抛压。跌势开始喘定，强平盘急剧减少，市场开始修复式反弹，融资盘小幅回流。

　　本栏上周一提到：“伞形信托品种被清理，市场整体风险偏好降低，短期仍处不稳定阶段，还需待偿还压力充分释放后才能探明阶段性底部。从过往数据看，日均偿还额下降到500亿元附近，市场才能真正稳定。8月中下旬，伞形产品的存量股票资产约在3000亿元左右。经过8月下旬的大跌，此类杠杆型的产品规模被市场自然灭杀一部分，可能只剩下2000亿元左右。以1倍杠杆计，其中融资部分和本金部分各为1000亿元左右。而且信托账户对创业板个股持仓有仓位限制，蓝筹股占比过半。对比6月清理民间配资，此次伞形产品的清理规模的影响远不如上次。”另外，目前所余不多的高风险偏好的配资盘退出伞形信托后，很有可能会重回券商两融系统，成为合规合法的融资盘。

　　上周初市场在利空之下并无明显抛压，下跌趋势未有加速现象。显示6月和8月两次强平潮后，无论是券商业的两融，还是信托业的伞形产品，去杠杆动作已相当充分，短期下跌动能接近衰竭。市场的短期底渐现，多空再度取得缩量均衡，但股灾之下，做多盘伤痕累累，人气恢复仍有待时日，技术性反弹也是一波三折。

　　上周融资买入额为3400亿元，日均融资买入额约为680亿元，较前周回升9%，最近三周的日均融资买入额为676亿元。上周的融资买力并未明显回升，是今年至今的最低值区域。在管理层注重金融安全，逐步拆除杠杆炸弹的背景下，各类民间配资、伞形信托配资陆续退出市场，券商两融规模已大幅缩水，未来几年内，日均融资买入力度将难复2000亿元以上的盛观。如果未来融资余额能保持在万亿水平上下，日均融资买力的上限在1200亿元左右。在没有增量资金持续大幅流入股市的前提下，在未来的反弹中，日均融资买入力度接近1200亿时，有可能就是反向的调整信号。

　　市场的回稳主要还是由于偿还压力的大幅缓解。上周日均偿还额为632亿元，前周的日均偿还值为1000亿元，8月份为1156亿元，7月份为1660亿元，6月份为1900亿元，偿还金额已逐月降低。1倍杠杆以上融资盘如无进行风险控制，在8月中旬以来的下跌中几乎全被消灭殆尽。当前阶段市场的总体杠杆系数较低，短期再度出现多杀多的概率不大。下一轮再度出现集中偿还的条件应该是在反弹中融资盘大幅增加，杠杆系数回升，反弹后卖盘集中涌出之时。

　　市场短期喘定后，超跌的传媒、电子和上海板块在上周表现活跃，板块融资盘普遍几乎全部流入，但国家队护盘明显的银行板块仍是净流出17亿元。

　　海通证券广州东风西路证券营业部

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