配资一直以来被认为是这轮股市大跌的元凶之一。近日，有关银监会摸查伞形信托配资的传言四起，引发市场高度关注。15日，有媒体援引平安证券的消息称，14日下午2时以后银监会召集了主要信托公司对银行、信托资金入市的渠道以及规模摸底，但暂时并未听说银监会叫停配资业务。

　　趋势场外配资监管升级

　　据平安证券的消息，周二银监会创新及信托部领导宣布人事调整，因此预计相关信托配资监管政策和监管态度会在人事落地之后逐渐明朗。“在证监会、中登相继公布相关法规表态清理场外配资之后，我们认为清理配资已是多部委联合的趋势。”平安证券预计，作为最重要配资渠道和资金来源的银行、信托的监管方银监会后续也应该会有相应表态。

　　一般而言，银行理财资金配资主要通过伞形信托方式入市。伞形信托是结构化证券类信托的一种，在一个主信托账户下面，通过交易系统拆分成多个子账户，每个子账户都是一个小型的结构化信托，有单独的优先级和劣后级委托人，彼此独立运作，劣后级委托人作为投资顾问，利用杠杆在股票市场运作优先级资金。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子账户进行监控。一般而言，优先级和劣后级委托人分别为银行和机构投资者。伞形信托杠杆一般在1：2—1：3之间。

　　对于摸查后银监会后续可能采取的监管措施，平安证券认为，为防止矫枉过正，新老划段应是大概率。据其统计，如果按照存量到期清理，伞形信托的子伞一般平均期限为3—6个月，而增量可能面临更加严格的管控。

　　平安证券分析认为，具体在监管的调整可能涉及：是否区分单一和伞状的配资、区分代客理财资金和自有资金、是否会把配资业务划为非标。

　　“既然银监会要对配资进行摸底，那说明其认为配资存在潜在风险。但后续怎么清理和如何调整监管标准，还有待政策出台。”广发证券分析师沐华表示。银监会这一摸底举动，目前对股市资金还没有实质性的影响， 但或会引起散户心理上的恐慌。

　　资料显示，5月以来，监管层开始查两融，查场外配资，中证协也曾联合证券公司启动对与软件系统有关的配资业务进行核查清理。监管层对场外配资的监管也步步升级。7月12日晚间，证监会正式发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》。13日晚间，证监会证实对开发HOMS系统的恒生电子进行核查。金斧子、PPmoney等多个线上P2P配资平台宣布暂停股票配资。

　　连线国泰君安宏观分析师：伞形信托杠杆或达三倍

　　事实上，由于在投资标的上没有限制，伞形信托除了少部分股票不能参与，创业板、非创业板、ST都可以投资，对投资者而言灵活性比两融要好，因此也吸引了大量的资金。在伞形信托结构中，优先级资金主要为银行理财资金，收取固定收益，年利率一般在8%左右。再加上信托资金保管费、咨询费用等，机构投资者的总融资成本在10%左右。平均期限在1年左右，到期后可以再续。

　　国泰君安宏观分析师任泽平此前分析指出，保守估计，伞形信托规模约7000亿元，成本10%左右，杠杆在1：2—1：3之间。主体为信托、银行和机构投资者、高净值客户。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例，1：2融资比例，预警线为90%，止损线为85%。而沐华14日接受记者采访时则认为，银行、信托配资入市的规模约为1万亿元。

　　其分析认为，伞形信托风险点主要体现在杠杆可高达3倍，甚至更高。“一般信托产品持有的单一证券的比例不能超过信托资产的10%，但是在伞形信托下，子信托账户可以持有单一证券的比例可以放大到30%。伞形信托产品配资比例可以达到1：3，甚至更高。”任泽平表示。根据杠杆比例的不同，伞形信托设有预警线和止损线，杠杆越大，“红线”越紧。

　　国泰君安统计显示，信托资金投向股票的资金占境内上市公司流通股资金量的比重快速升至1.97%。信托资金投向股票资金比重上升，伞形信托资金占境内上市公司流通股的比重在2014年第三季度短暂滑落后继续攀升至2015年第一季度的1.97%，创历史新高。

　　此外，截至2015年第一季度，信托资金投向股票的资金总额为7770亿元，较2014年第四季度增加41%。相比较，信托资金投向工商企业的资金仅上升279亿元。信托资金投向股票的资金占总信托资金的比重从2014年初的2.83%涨到5.77%。2015年5月信托向证券投资的金额为336亿元。

　　上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆则会加大市场波动，这轮股市带杠杆的调整超出大多数人的认知。“恐慌性杀跌导致杠杆爆仓，强制平仓，继而引发卖盘涌出，又进一步压垮市场导致崩盘。”任泽平分析认为，未来应该做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托到两融将风险依次暴露。因为若股市深调，风险很可能将从配资公司、散户传染到银行。同时，应提高配资门槛，保护中小投资者。