原标题：“王的女人”梅雁吉祥水电主业全面沦陷

　　频换大股东背后：梅雁吉祥水电主业全面沦陷

　　赵锋

　　主营水电和水泥生产的梅雁吉祥(600868.SH)，在连年亏损依靠卖资产度日的状态下，却在二级市场上遭遇爆炒，股价走出了一波奇怪的三倍飙升行情。

　　业内人士向《中国经营报》记者分析指出，在近期国家队再次护盘动作中，证金公司以4000余万元的投入成为梅雁吉祥第一大股东后，引发重组猜想，从而让这家无实际控制人的水电公司成为妖股——资本市场也将其戏称为“王的女人”。

　　频换股东

　　资料显示，梅雁吉祥前身为广东梅雁企业(集团)公司，1994年在上交所上市，目前为广东最大的民营水电上市公司。其原大股东梅雁实业作为发起人之一，曾持有公司股权42.39%，一直为梅雁吉祥第一大股东。但梅雁实业近年不断减持，四年抛售了2.54亿股，至2015年1月30日之前，梅雁实业还持有公司4170万股，持股比例仅为2.2%。

　　1月30日，自然人许加元以4172.52万股的持股规模超过梅雁实业的持股数，跃升为第一大股东。许加元的第一大股东的位置尚未坐满一月，潘杰桃便通过增持达到5038.29万股，于2月底成为新晋第一大股东。5月28日，梅雁吉祥再公告自然人孙煜以1251.39万股成为第一大股东，持股比例却仅为0.66%。5月29日，自然人孙琴丽持有公司股份合计789.18万股，占总股本的0.42%，成为公司第一大股东。上述个人投资者取得第一大股东地位所花资金，在1.5亿到4000万元不等。

　　7月2日，梅雁吉祥再次公告，截至2015年6月30日，上海华敏置业(集团)有限公司持有公司股份合计976.55万股，占总股本的0.51%，为公司第一大股东。此后，截至7月31日，法人股东中国证券金融股份有限公司(证金公司)持有公司982.68万股，占公司总股本的0.52%，为目前公司第一大股东。

　　梅雁吉祥大股东“走马灯式”变更背后，是股权一路飙涨，上述新晋大股东争相“跑路”。

　　8月3日至18日，短短11个交易日，梅雁吉祥股价更是从4元以下，直线飙升至10元左右。即使此后有所回落，但9月9日，股价仍达6.22元。

　　尽管大股东几经变换，但梅雁吉祥有关人士对记者回应称，根据相关法律规定，公司认为目前并不存在控股股东和实际控制人。

　　卖子求存

　　梅雁吉祥陷入“无主”状态的另一面是，在梅雁实业的管理下，自2000年以来梅雁吉祥数度处于退市保壳边缘。

　　6月30日，梅雁吉祥公告，已将一块面积4万平方米的土地转让给广东客都房地产开发有限公司，转让价格为2505万元，梅雁吉祥将获得1800万元的收益。

　　梅雁吉祥董秘胡苏平表示，公司目前有一些土地储备、还有房产和店铺等资产，这些资产目前没有应用在公司的主营业务生产上，因此价格公允的前提下可以出售。

　　事实上，这种变卖资产的手法，梅雁吉祥已运用了十多年。资料显示，2001年至2011年的十年间，梅雁吉祥共转让了28家持股公司的股权，变卖约29亿元资产。

　　2012年梅雁吉祥甚至转让主业业务，以2.52亿元转让了所持广西融水古顶水电公司95.4%的股权及对其享有的2.46亿元债权，从而令公司半年报扭亏为盈。

　　值得注意的是，在公司效益不佳变卖资产维持生计的状况下，公司管理层却规模庞大，薪资高企。据2014年年报，公司董监高人员共有27名，其中监事会九名监事的规模，甚至超过工商银行监事会。总经理杨钦欢年薪124.8万元，监事会主席91.03万，24名高管合计领取报酬超过1100万元。而2014年梅雁吉祥营业收入4亿元，同比降17.69%，净利亏损5353万元，这已是公司营收连续四年同比下滑。

　　重组之难

　　梅雁吉祥的重组故事，已经讲了很多年了。

　　2015年上半年报显示，营业收入营业收入1.27亿元，归属于母公司所有者净利润亏损1196万元，扣除非经常性损益后净利润亏损3864万元。

　　该公司称，在电力板块，由于2014年下半年的降雨量较前年大幅减少导致来水不足，且天气干旱炎热使电站所在流域的江河水量蒸发加剧，导致水源进一步流失，公司在水力发电业务的收入同比去年减少了约3616万元。在制造板块，因公司生产企业产品所涉的市场持续低迷，价格竞争激烈，导致生产企业营业收入较上年同期减少40%，毛利率为-3.8%。截至报告期末，梅县梅雁旋窑水泥有限公司净利润亏损1166.35万元；广东翔龙科技股份有限公司净利润亏损161.63万元；梅县梅雁矿业有限公司报告期内未恢复生产。这些都成为公司上半年业绩亏损的客观原因。

　　“作为民营水电上市公司，其脱困的唯一出路是进行重组，但由于股权分散等原因，重组困难重重。”某业内人士指出，对梅雁吉祥来说，控股易、重组难是业内共识。梅雁吉祥当前总股本接近19亿股，股权十分分散，加大了重组难度。截至2015年3月31日，前十大流通股东持有2.31亿股，占流通盘的12.14%，暂无基金、社保、信托、QFII等机构持仓。当前公司股东户数则多达28.41万户，户均持股数量不足7000股。

　　该人士估算称，若不考虑将已有资产置出，重组后按水电行业整体市盈率24.31倍、市净率2.11倍计算，即使不增发股份，置入资产也需要净利润能够达到2.5亿元、净资产规模10亿元左右。梅雁吉祥基本没有用现金购买资产的能力，只能选择增发股份。随着股本的进一步扩大，每股收益和每股净资产进一步稀释，注入资产的规模和盈利能力要求也就更高。由此，这家民营水电上市公司未来的重组也将更加坎坷。