6月广义货币（M2）增速达11.8%，接近全年12%的调控目标，新增信贷接近1.28万亿元，达到近期高点，延续5月的回暖态势。央行14日公布的金融数据再次超出市场预期。

　　业内人士称，金融数据好转与此前持续的稳增长政策密不可分。在降息降准、扩大财政支出、加快投资审批、推出PPP项目库、放松房地产信贷和税收政策等作用下，企业投资需求回升带动金融数据反弹。不过，银行惜贷和实体经济加杠杆意愿不足现象仍未根本转变，在这一背景下，宽松货币政策基调不会转向。

　　迹象 金融数据逐步回暖

　　最新出炉的6月金融数据继续向好，巩固了此前数据回暖的趋势。

　　根据央行最新公布的数据，6月末，M2余额133.34万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末高1.0个百分点，比去年末低0.4个百分点，高于市场的普遍预期。与此同时，6月新增人民币贷款为12791亿元，也高于路透调查的26家机构的预测中值。

　　从贷款结构来看，中长期贷款和票据融资增长较快。民生证券固定收益研究负责人李奇霖分析称，居民短期信贷新增1704亿元，可能与部分消费类信贷流入股市有关；居民中长期贷款新增2941亿元，继续保持高增长，与房地产销售持续转暖对应；非金融企业中长期贷款新增3176亿元，一方面因稳增长集中推出，对中长期信贷需求增大，另一方面因保在建工程需求，将过去期限较短的信贷置换为中长期信贷；非金融企业短期贷款新增1858亿元，票据融资新增3455亿元，票据市场量升价跌，可能因企业短期补库存对短期限流动性需求增加所致。

　　社会融资总量数据也继续回暖。6月社会融资规模增量1.86万亿元，比上月多6219亿元。而整个上半年社会融资规模增量为8.81万亿元，与近六年同期的平均水平基本相当，比去年同期少1.46万亿元。

　　在社会融资规模增长的同时，结构也有所优化，表外融资大幅萎缩。央行数据显示，上半年实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票方式合计融资5933亿元，比去年同期少1.83万亿元，占同期社会融资规模增量的6.7%，比去年同期低17.0个百分点。其中，委托贷款增加5324亿元，比去年同期少增6475亿元；信托贷款增加309亿元，比去年同期少增4292亿元；未贴现银行承兑汇票增加300亿元，比去年同期少7576亿元。

　　“表外融资大幅萎缩与防范金融风险意识增强、金融监管力度加大有一定关系。金融机构大量表外业务转移至表内，这种结构性调整可以在一定程度上减少融资风险，缩短融资链条，降低企业融资成本，将有利于金融机构的稳健运行，增强金融机构对实体经济的资金支持。”中国人民银行调查统计司司长盛松成表示。

　　探因 连续降准降息助推M2回升

　　业内人士称，数据好转和各类稳增长政策密不可分。“M2增速从4月的历史低点10.1%逐月回升，5、6月分别回升0.7个和1.0个百分点。这和人民银行连续降准、降息有较大关系。”盛松成说。

　　拉动M2增速回升的原因之一是各项贷款同比多增，以致派生存款增加。盛松成指出，今年以来，国家加大了稳增长的政策力度，金融机构相应增加了贷款投放，尤其是中长期贷款和票据融资投放较多。上半年，人民币各项贷款新增6.56万亿元，同比多增5371亿元。其中，中长期贷款新增3.67万亿元，同比多增3848亿元；票据融资新增8692亿元，同比多增6256亿元。

　　另外，降准提高了货币乘数，增强了货币派生能力，货币供给相应增加。数据显示，今年2至6月，M2货币乘数连续四个月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62，上升了0.41。

　　“降准也增加了银行体系资金供给，银行放贷意愿上升，超额储备率下降。”盛松成表示，超额储备率由4月的3.27%下降到6月的2.51%，下降了0.76个百分点。

　　降息也在一定程度上刺激了贷款需求。从去年11月到今年6月，央行降息四次，累计下调金融机构一年期贷款基准利率1.15个百分点，一年期存款基准利率1个百分点。

　　“人民银行连续降息引导市场利率逐渐下行，实体经济融资成本降低，贷款需求上升。”盛松成说。央行借助社会融资规模全面评估了实体经济通过贷款、债券、股票等各类金融工具融资的综合成本。数据显示，截至2015年6月，企业整体融资成本为6.32%，比上半年下降68个基点，比上年同期下降85个基点。具体而言，不同规模企业的融资成本都出现了不同程度的下降，小微企业降幅要高于大中型企业。

　　M2增速回升也与财政支出加快有关。盛松成称，今年以来，我国积极财政政策逐渐发力，财政支出增加，导致财政存款相应减少，间接增加了一般存款。数据显示，今年6月，财政存款新增1300亿元，较上月减少2552亿元。

　　展望 货币宽松基调不会转向

　　对于未来的货币政策，盛松成14日表示，人民银行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度和预调微调，为经济平稳增长与结构调整提供充足的流动性。

　　央行的措辞并无明显变化，在业内人士看来，虽然在前期政策的持续作用下，金融数据整体出现向好迹象，不过，经济企稳回升的基础并不牢固，宽松货币的基调不会改变。

　　中国人民大学国际货币研究所研究员张超表示，虽然6月贷款结构有所改善，但票据融资持续放量，在5月新增2200亿元的基础上，6月再次放量新增3455亿元，说明银行对于中长期贷款信心依然较弱，银行惜贷情绪并未出现根本性地反转。短期内，银行惜贷与信用创造渠道不畅不会出现本质性改善，货币政策的托底作用强于刺激作用，在孕育新的经济内生性增长点之前，信用创造不畅的局面仍将继续。

　　李奇霖也表示，总体来看，房地产销售量价复苏，稳增长措施集中推出，企业短期补库存行为可能推动了金融数据的回暖。但从中期看，经济毕竟处于“基建托底+传统部门去产能+新增长点青黄不接”的状态，短的补库存周期不会持久，银行风险偏好不强与实体加杠杆意愿弱并存应是一个长期现象，金融数据很难出现一个季度以上的改善。在此背景下，下半年货币宽松不会转向，对流动性的调控更多地转向长端和定向调控，主要通过降准、PSL和“扭曲操作”来实现。

　　央行14日以利率招标方式开展逆回购操作，期限7天、交易量200亿元，中标利率维持在2.50%的水平。200亿元的操作规模相较6月末重启以来500亿元的操作量已经有所缩减。

　　中信建投宏观债券首席分析师黄文涛称，短期内公开市场操作的规模和频率，资金价格的小幅波动，都不足以作为判断货币政策方向的依据。他指出，6月CPI虽然比上月有所增加，但仍只有1.4%，环比增长为0，全年CPI将在1.5%左右，而当月PPI负值再次加大，显示出实体经济走出通缩路途漫长，货币政策具有继续宽松的必要性和可能性。