上周两市先暴跌后猛烈回升，沪指涨5.2%，中小板指跌0.8%，创业板指跌2.66%， 阶段性反弹行情在绝望中诞生。两市融资余额至上周五约为14456亿元，较前周大幅流出约4611亿元，是历史上最大规模的单周净流出量。其中沪市净流出3126亿元，深市流出约1485亿元，合共减幅约为24%。

　　本轮股灾起自6月中旬，六月第三、第四周，沪指下跌合计达20%，杠杆比例达到1比5以上的民间配资盘大部分陷入爆仓危机，七月第一周，沪指再跌12%，累计下跌超过三成，杠杆比例为1比3的伞形信托产品大部分陷入爆仓危机。到上周，券商业融资盘陷入追保危机。在六月第三周，本栏提到：“券商业杠杆比例不超过1，可以承受股指高位回落不超过25%的压力，相对民间配资和伞形信托品种，还算风险相对可控。”第四周本栏提到，“3900点若被急速跌破，则会真正引发融资盘的大规模的主动性减仓杀跌潮。减仓之时，股价会承受进一步压力，强化下跌趋势，形成恶性循环。”

　　本轮阶段性下跌行情与过往不同之处，在于下跌无法缩量，主因就是杠杆交易盘的负债需要不断偿还。券商业融资盘的杠杆比例多数是1比1。当客户以自有资产100万作为担保品，借入券商资金100万买入股票后，总资产就是200万。此时他的负债是刚性的，但资产却是软性的，会随着股价下跌而不断缩水，单边大幅急跌行情中，资产有较高概率会缩水一半以上，在无杠杆的情况下，缩水的资产会在日后的回升中重新膨胀回来，但在有融资的情况下，剩下这一半的资产却是当初从券商借入的负债，负债是不会因下跌而减少，客户在下跌中承受巨大的偿还本息压力。

　　上周融资买入额合计为5230亿元，与前周减少2300亿元，降幅为31%，相当于五月第四周历史最高峰值的44%。自本轮下跌行情以来，日均融资买入额逐周下降，信心缺失，上周日均值为1046亿元。而前周日均值为1510亿元。上周一受国家队入场利好，当日融资买入额只有1344亿元，至周三急降至560亿元，是去年12月以来的最低水平，仅相当于5月26日历史最高峰值2625亿元的22%。周四、周五大盘恢复流动性后强劲反弹，当日融资买入额也只是回升到1114亿元和1307亿元，连前周日均值和上周一的融资买入额水平都没有达到，显示融资盘仍处惊魂初定之中，反弹多数都只是以本金参与。在恐慌过后，阶段性反弹确认的情况下，融资盘日均买入额至少会回升到前周的1500亿元水平附近。

　　上周偿还金额合计为9837亿元，较前周增加100亿元，日均偿还额为1968亿元，自本轮下跌行情以来，平均每周偿还金额就是9293亿元，日均值是1850亿元，刚性的负债令融资盘的偿还额无法如融资买入额般随下跌急剧缩减，并且还呈大盘越跌，偿还越快的特征。

　　换言之，在最大的追保强平潮渡过后，流动性危机已解决的情况下，日均偿还额将恢复正常，本周预计保持在1350亿元左右，对后市压力极大地减轻。而本周融资净买入金额估算在750亿元左右，加上各类民间配资和伞形品种恢复买入，近半数个股停牌，上档抛压大幅减轻，市场有可能进入另一种筹码流动性紧张状况，此外中证500期指上周结算，空头处境极为被动。在极端情况下本周反弹不排除会出现连续千股涨停现象。此轮下跌是在跌破半年线后出现大幅追保强平，在强平潮过后，大多数个股反弹的第一目标应是收复半年线，去杠杆充分的个股有可能会收复60天线。反弹周期在两到三周。

　　后市研判：

　　追保强平潮过后，流动性恢复，大盘进入强劲反弹周期。投资者可积极短线关注超跌的中小创业板个股。

　　海通证券广州东风西路证券营业部