全球糖市本榨季将延续第五年过剩，下榨季或将出现供应缺口。本榨季我国食糖进入减产周期，但不缺糖，下榨季供不应求。上有国储糖抛售压制，下有减产周期、进口管控支撑，国内糖市将走两步退一步，呈现螺旋式上升，期许获得国际糖市的共鸣。

　　全球糖市供应过剩

　　自2011/12榨季以来，全球糖市供应过剩导致的库存高企令糖价的任何涨势都受限，低迷的糖价亟待需求来改善。2014/15榨季全球食糖的生产销售年度从2014的10月1日到2015年的9月30日。预计全球食糖本榨季延续供应过剩格局，ISO（国际标准化组织）在5月份调高了过剩量至222万吨。另一方面，全球食糖供应过剩量逐年递减，下榨季将出现供应缺口。后市密切关注各大机构的供求平衡表更新情况。

　　巴西中南部甘蔗产糖比下降

　　巴西将甘蔗加工成原糖或者乙醇，是全球最大的食糖生产国和出口国，其糖产量约为全球的五分之一，也是继美国之后的第二大乙醇生产国（乙醇汽油是一种由粮食及各种植物纤维加工成的燃料乙醇和普通汽油按一定比例混配而成的新型替代能源。美国乙醇原料主要是玉米）和第一大乙醇出口国，对全球食糖和乙醇市场影响巨大。

　　巴西中南部地区甘蔗产量占全国产量的九成，该地区从4月开始进入2015/16榨季（2015年4月~2016年3月），多数糖厂通常在11月份收榨。巴西糖及乙醇行业协会（Unica）在5月22日发布的对新一年度作物的首份预估报告显示2015/16榨季甘蔗增产，甘蔗制糖比下降，食糖减产，乙醇增产。而最新一期的双周报显示，6月上半月甘蔗产糖比为42.3%，同比降低；4月到6月15日，巴西用38.9%的甘蔗产糖，去年同期这个比例是42.1%。巴西从6月22日开始将乙醇进口关税提高到11.75%。美国乙醇占据巴西进口总量的大部分比重。关税上调对美国乙醇出口设置了很大的障碍，也令巴西国内对自产乙醇需求更加强劲，而甘蔗产乙醇比将进一步提高。

　　值得注意的是，巴西货币雷亚尔走势疲软得以延续的话，持有美元债务的糖厂压力增大，或将采取抛售食糖来增加收入。另外，截至5月，本榨季巴西出口食糖272万吨，在最近的6个榨季中处于倒数第二位。三季度巴西中南部地区进入甘蔗压榨高峰期，新糖大量上市使得出口加快，全球糖市供应压力增加。

　　印度食糖期末库存高启

　　印度是继巴西之后的全球第二大食糖生产国和全球最大的食糖消费国，也是全球唯一一个既进口又出口食糖的国家。印度善于进口原糖加工后再出口，或者直接出口本国食糖，并利用伦敦白糖期货和纽约原糖期货的升水，将食糖加工和贸易相结合。

　　印度糖协（ISMA）预计2014/15榨季印度食糖产量增至2830万吨，接近历史最高的2006/07榨季近3000万吨的产量。预计到9月底，印度食糖期末库存将达1030万吨，为连续第5年过剩。截至6月初，印度已出口食糖55.8万吨，其中原糖30万吨享受了出口补贴。

　　泰国食糖出口增加

　　泰国是继巴西之后的全球第二大糖出口国，糖产量约占全球总产量的6%。泰国糖厂公司（TSMC）表示，尽管甘蔗增产，但因出糖率从2013/14榨季的12.6%降至12.2%，预计2014/15榨季食糖产量仅能达到1130万吨，与上榨季的产量相当。由于政府启动了农业重组计划（2015/16~2019/20），预计下个榨季泰国食糖将增产。

　　按照政府的规划，今年政府将向国内市场投放240万吨食糖，剩下的890万吨全部出口到海外，出口量仅次于巴西。由于出口缓慢，据相关统计，泰国5月末食糖库存750万吨，其中原糖700万吨。三季度泰国将通过增加食糖出口来降低国内库存。

　　厄尔尼诺——天气升水

　　“厄尔尼诺”是指赤道中东太平洋海域海水大范围持续异常偏暖的现象，它源于海洋，但左右大气。厄尔尼诺状态持续并发展为厄尔尼诺现象，将使得全球干旱或洪涝等灾害性天气多发，通常会扰乱农产品市场。

　　就甘蔗来说，巴西中南部降雨过多将阻碍收割；印度、泰国和澳大利亚等主产国干旱天气不利于甘蔗生长；我国则会出现南涝北旱局势，三季度我国甘蔗生长处于伸长期，此时甘蔗需水量最大，防夏秋旱，温度在2532℃最佳。若在9~10月份降雨过多将降低甘蔗糖分。厄尔尼诺现象的发生，除了减少甘蔗糖含量和阻碍收割之外，还可能增加甘蔗病虫害。

　　厄尔尼诺形成后通常会在每年的第一季度衰退。今年是2010年以来首次出现厄尔尼诺。澳大利亚气象局6月23日发布报告称，太平洋厄尔尼诺现象进一步增强。目前的相关数据类似于1997/98年度。国家气候中心的资料显示，自1950年以来，全球共发生过两次强厄尔尼诺事件，分别为1982~1983年以及1997~1998年。以最近的1997~1998年强厄尔尼诺现象为例，其至少造成2万人死亡，全球经济损失高达340亿美元，其间全球许多国家都发生了严重的旱涝灾害，导致全球粮食减产20%左右。美国农业遭遇数以亿美元计的损失。巴西糖及乙醇行业协会（Unica）表示，巴西中南部1997/98年度糖产量下滑2.3%至1140万吨。厄尔尼诺现象最近一次出现是在2009年，当时的程度较为疲软到中度，但造成巴西中南部暴雨，大大降低了甘蔗单产。

　　联合国世界气象组织6月15日表示，厄尔尼诺不太可能在近期消散，其影响至少在未来3~6个月内显现。目前多数天气模型基本确定今年会发生厄尔尼诺现象，但何时发生以及发生的强度并不确定。厄尔尼诺现象为农产品价格注入天气升水，虽然糖价受厄尔尼诺的影响不如棕榈油价格明显，但如果三季度出现强厄尔尼诺，并危害到全球主产区的甘蔗生长，那么全球糖市去库存化进度将加速。反之，连续四个榨季积累的高库存单纯靠消费来降低效果有限，去库存的进度难免被延长。

　　综上所述，在厄尔尼诺现象确定之前，三季度全球糖业仍然面临去库存的问题。巴西中南部地区甘蔗压榨工作进入高峰期，甘蔗产糖比下降，但新糖大量上市使得出口加快，收割进度成为市场焦点；印度食糖期末库存高启，泰国食糖出口或增加。全球食糖供应过剩量逐年递减，预计本榨季延续供应过剩格局，下榨季出现供应缺口。三季度原糖期价或将探底回升。

　　2015/16榨季食糖产量有望缩减

　　我国食糖消费由甜菜糖和甘蔗糖组成，由于全国甜菜糖产量不足100万吨，因此甘蔗糖占据食糖消费的主要地位。我国食糖的生产销售年度（下文简称“榨季”）从每年的10月1日到次年的9月30日。甜菜糖榨季从每年10月到次年2月，甘蔗糖榨季从每年11月到次年4月。

　　我国食糖进入减产周期

　　蔗糖业是广西、云南等地的支柱产业。作为全国最大的甘蔗种植基地和制糖基地，广西已连续7个榨季食糖产量占全国60%以上。广西甘蔗收购价从2012/13年开始下调至2014/15年的400元/吨，在化肥、农药、人工等农资增长的压力下，蔗农种植成本在增加，种植效益进一步收窄，种蔗积极性减弱，导致2014年广西甘蔗种植面积缩减。蔗区调研发现2015/16年广西甘蔗种植面积将进一步缩小。

　　生产白糖的主要原料甘蔗比其他农作物独特的地方在于，种植一季可以收获三季。这也决定了我国白糖产量具有“三年增产、三年减产”的周期性特点。2014/15榨季我国食糖产量进入减产周期，预计2015/16榨季食糖产量进一步减产15%至900万吨。

　　三季度为食糖进口高峰期

　　我国食糖国际贸易中，出口量少，基本以进口为主。我国进口食糖关税配额为194.5万吨，原糖和白糖进口关税，配额内税率为15%，配额外税率为50%。从原糖进口国别来看，我国食糖从巴西进口最多，巴西糖一般从桑托斯港发至国内各港口。此外，我国与古巴签订了长期进口原糖协议，每年从古巴进口原糖40万吨，大多直接转入国家储备。2015年食糖进口关税和配额保持不变，但从2014年11月1日开始进口关税配额外食糖被纳入自动进口许可管理。从此，我国进口糖来源有三个渠道：配额内进口（194.5万吨，关税15%）、配额外进口（关税50%+自动进口许可）、走私糖。

　　5月份，我国食糖平均进口价格为378.36美元/吨，较4月381.71美元/吨的水平小幅下跌。原糖期价跌跌不休，我国食糖配额外进口利润超千元。本榨季截至5月份累计食糖进口位居近6个榨季首位，预计本榨季总进口量将达420万吨。另一方面，在进口利润大幅增加的背景下，本榨季累计食糖进口同比仅增加22万吨，说明政府食糖管控初现成效。配额外自律总量维持去年190万吨水平，进口增加的部分可能是成品糖进口，不过后续成品糖也将被纳入进口统筹管理。

　　近年来我国糖业产能迅速扩大导致进口糖总量大幅攀升。一些企业积极投资新建以进口原糖为原料的加工厂，我国原糖加工能力得以大幅提升。据初步统计，我国已建和在建原糖加工产能已达1200万吨，已形成的产能约900万吨。政府严控食糖进口使得原糖加工厂生产原料受限，产能闲置使规模效益上不去。国内外糖市千余元的价差使得加工厂对进口原糖虎视眈眈，有些加工企业开始布局下榨季食糖进口工作，因为食糖延续减产，下榨季进口量或将增加。不过，三季度历来是我国食糖进口高峰期，有序进口考验政府智慧，进口政策的松紧也是糖价涨跌的风险所在。

　　工业期末库存处于低位

　　由于加工糖数量没有明文公布，比较难以获得准确的数据，那么由中糖协统一公布的全国工业库存备受关注。截至5月底，我国食糖产量为1052万吨，糖厂累计销糖617万吨，食糖工业库存435万吨。其他省区糖厂都收榨，仅云南还有少量糖厂未完工，预计2014/15榨季我国食糖产量为1055万吨，减产21%。本榨季糖厂1月销量大幅高于近7个榨季同期均值，而5月销量创下近7个榨季同期最低。但由于减产幅度较大，5月工业库存大幅低于去年同期，处于近7个榨季较低水平。假设本榨季剩余时间糖厂的销售量，达到最近7个榨季后4个月的销售均值393万吨，那么到9月底工业库存降为42万吨，在近8个榨季中处于第三低位。

　　下榨季供不应求

　　我国GDP增速放缓，加上受“三公”消费限制，食糖消费量增速下滑。我国食糖消费量，2011/12榨季为1330万吨，2012/13榨季达1390万吨，2013/14榨季1510万吨，假设食糖消费增速在3%，那么预计2014/15榨季消费食糖为1555万吨，2015/16榨季为1600万吨。

　　本榨季政府不太可能进行食糖抛储，食糖产量1055万吨，进口380万吨（古巴40万吨进国储），上榨季结转的190万吨导致本榨季不缺糖。而下榨季食糖减产至900万吨，进口增至400万吨。在有序进口的前提下，下榨季我国食糖开始出现供不应求局面。

　　到9月底我国食糖工业库存处于低位，进口原糖受限使得加工厂挺价。白糖现货价格易涨难跌。小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头。国内糖市牛角初现，人心思涨。不过，毕竟市场达到供求平衡是个动态的过程。上有国储糖抛售压制，下有减产周期、进口管控支撑，国内糖市将走两步退一步，呈现螺旋式上升，期许获得国际糖市的共鸣。SR1601合约逢低买入，6100元/吨上方不追多。