6月初至今，郑糖经历了一波8%左右的跌幅。目前郑糖9月合约价格在5300元/吨左右，1月合约5600元/吨左右。经历此轮预期中的调整后，在进口有效管控、国产糖料面积下滑、糖料价格刚性上涨和食品饮料消费稳定的背景下，我们预期三季度糖价将有一波上行，当前郑糖迎来买入区间。

　　对于本轮下跌，市场有一定预期，但跌幅超出市场预期。价格回落有三个因素：一是6月底临储糖解除质押后，市场担忧会对现货供给形成冲击。基于此，个别企业已经提前降价销售。二是宏观数据偏弱，商品普遍下跌，白糖较前期高位一直未能形成有效调整，有一定的补跌动力。三是5月进口偏多，市场怀疑190万吨的配额可能会被突破。

　　下榨季种植面积下滑

　　2012/2013榨季，广西甘蔗种植面积约1600万亩，产糖792万吨。2013/2014榨季，广西种植面积约1600万亩，产糖856万吨。2014/2015榨季，广西种植面积约1400万亩，产糖634万吨。预计2015/2016榨季，广西种植面积下滑到1200万亩，产糖量预计500万吨左右，将大大低于目前市场550万—570万吨的预期。

　　从甘蔗的生长规律来看，新植蔗单产最高，二年蔗和三年蔗的单产将逐年下降10%—15%。新植蔗面积的下降，将使单产超预期下降。

　　进口增加但总量可控

　　中国5月进口食糖52万吨。2015年1—5月中国累计进口食糖207.03万吨，同比提高76.84万吨。截至5月底，中国累计进口食糖315.23万吨，同比提高22.27万吨。

　　市场预期6月食糖进口30万吨左右。如果下半年保持每月25万吨的进口量，2015年进口量将达到390万吨左右。按大数400万吨计算，较2014年增加50万吨。考虑到下榨季可能继续减产150万吨以上，年度进口增加50万吨，尚在合理范围内。

　　其他因素分析

　　2015/2016榨季甘蔗收购价预计在450元/吨以上，甚至达到470元/吨。制糖成本将在5800元/吨左右，成本因素制约1601下方空间。当前1509合约和1601合约的价差仅仅反映了150元/吨持仓成本和陈糖换新糖的100元/吨成本。

　　此轮下跌，空头主力的建仓成本1509合约在5600元/吨，1601合约在5850元/吨左右。预计空头期望下跌目标位分别在5200元/吨和5400元/吨。我们认为，1601合约价格很难跌破5500元/吨。即使下破，预计白糖下方空间也不大。

　　不过，目前糖市的潜在利空因素是直补和抛储。前者要经历糖协和地方申请等，预计最快也要在2016/2017榨季成行。抛储则更需要价格支持，市场预期现货6000元/吨以下抛储的概率很小。

　　建议白糖1601合约5550元/吨左右买入，首次建仓可以考虑5600元/吨以下。

　　(作者单位：万达期货)