最近一周，股指期货一下子成为了市场关注的焦点。在监管层不懈努力、连发数道金牌救市的途中，以中证500主力合约为首的股指期货，却一次又一次引领A股一路暴跌。有分析认为，股指期货已经发展成为近期做空股市、造成大盘连续杀跌的风暴点。但是小散们却一头雾水，股指期货究竟如何做空中国股市？

　　期指波动至少提前A股15分钟

　　你知道吗？如今，很多操盘手盘中必须同时盯着两台电脑，一台用来看A股，一台用来看期指。而每天，无论是暴涨还是暴跌，细心的投资者都会发现，几大期指合约的波动至少会提前A股走势15分钟。

　　不过，最诡异的期指做空，始于6月26日。这个看上去表面平静的一天，却暗流涌动。当天，上证指数连续失守4400点、4300点、4200点三道整数关口，市场超过2000只股票跌停。

　　期货市场又如何呢？午后，中证500指数期货（IC）四大合约先后封死跌停板，主力合约（IC1507）暴跌近1000点；沪深300股指期货（IF）四合约紧随其后也是封死跌停板，主力合约（IF1507）暴跌468点。

　　7月1日，市场再度大跌，A股几乎吐出前一日的全部涨幅。而在当天下午，三大期指明显先于A股市场大跌。特别是尾盘，中证500指数期货封死跌停板，随后，A股市场大面积个股跌停。

　　7月1日晚间，证监会连续出台利好。但7月2日，上证指数和股指期货依旧强势震荡，最后靠国家队强拉中石油涨停，才使得上证指数回到3900点以上，但当日中证500指数期货继续大跳水，A股则出现了1500只股票跌停。

　　中证500最易受到资金控制

　　在连续的暴跌中，很多投资者都发现，三大股指期货中，中证500期指合约俨然成为了“做空主力”。特别是主力合约（IC1507），每次最先下跌、杀跌速度最快。

　　一位期货业人士告诉北京晨报记者，这是因为中证500期指合约市场规模最小，最容易受到资金控制，操作成本相对较低。而中证500股指期货对应的现货——小市值个股也正是前期最为活跃、涨幅比较大（风险较大）的个股，最有市场代表性。

　　“空头对IC1507发力，可以通过指数联动效应产生市场恐慌的情绪，带动其他指数下行。”该人士称，这也是市场认为有人通过股指期货恶意做空A股的主要原因。因为，在股市不断暴跌的过程中，投资者的心态会变得更脆弱，一有风吹草动就逃，这很容易引起市场恐慌。

　　“买股票卖期货”使中证500大幅贴水

　　以近期跌幅最大的中证500期指为例，7月1日，IC1507合约收盘7509点，较现货中证500指数贴水902.51点，出现罕见的深度贴水，贴水幅度达12%。

　　业内人士指出，在中小创业板股票无量跌停的情况下，现货难以卖出，只有通过股指期货空单去对冲现货头寸，导致以中证500股指期货为首的合约大幅贴水。

　　交银国际首席分析师洪灏就表示，在本次暴跌中，中证500股指期货明显比上证50股指期货跌幅更大。这是因为中小盘的融资主要是由非券商渠道、伞信托资金提供的，他们可以购买证监会两融股票池以外的标的。大盘股的融资则是场内提供，并由证监会监控。

　　过去一年来，小盘股和创业板出现了大幅上涨，明显存在泡沫。这些中小盘股持股集中度相当高，一些股票甚至存在着庄家控盘的情况。而这些高度集中的个股接盘量少，很难出货。控盘资金为了回避大盘下跌，通过期货上的卖空进行风险的对冲，于是形成“买股票、卖期货”的状态，使得中证500期指经常呈现大幅度贴水的状况。

　　而在过去两周时间里，“空方”将中证500（IC1507）主力合约一“砸”到位，直接带动IC500对应的成分股跌停，引发场内场外的融资盘被迫平仓，公募基金惨遭赎回。因为市场有跌停板的限制，先跌停的股票卖不出去，只能卖出还没有跌停的别的股票，从而造成A股的多米诺式塌陷，大面积的个股跌停此起彼伏。

　　北京晨报首席记者 王洁

　　伞形信托成为配资“大金主”

　　一说到配资，似乎就不得不说伞形信托，毕竟这是配资中最大的资金来源。有不少配资平台就坦言，做伞形信托才是拿钱最快速的手段。那么伞形信托究竟是个啥，能够让资金源源不断地供应给股市呢？

　　伞形信托通过杠杆配资

　　所谓伞形信托，其实就是用资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投向于股市的通道。而投资者们的投资相互独立，各自形成专项账户，就像雨伞每根伞骨一样，分别挂在同一信托产品这个“伞把”上面。

　　伞形信托的杠杆率在1：3以下，也就是说，如果用本金250万元，通过伞形信托，250万元的本金被上3倍杠杆后，就可以筹得750万元，加上本金总共是1000万元，机构就可以拿着这些钱投向股市。

　　实际上，伞形信托有两种形式：一是优先级，即在产品到期后投资者获得固定收益，虽然收益较低但本息则优先保障，也就是上述750万元的部分；一个则是劣后级，相当于配资客的本金部分，也就是上述250万元的部分。如果获得盈利，刨除优先级的固定收益，剩余的所有收益均归属劣后级投资者，但也就意味着其承担的风险也就越大。

　　一般来讲，伞形信托设有平仓线，一旦投资操作不当，或遇到行情不好赔了，可能就会面临强制平仓，以保障优先级投资者的本金及收益。而这部分损失则由劣后级投资者承担。

　　资金多来源于银行理财

　　伞形信托之所以被看做是配资平台的“大金主”，源于其资金大多数来源于银行。尽管符合条件的个人投资者也可以投资伞形信托，但银行仍然是当之无愧的资金后盾。

　　银行投资伞形信托，主要是投资优先级。一般来讲，银行跟信托公司约定固定收益，在7%-8%之间。如无意外，产品到期之后，银行就会自动得到这部分收益。如果有意外，银行的钱也相对可以保障。但其风险在于，如果股市出现大幅调整，连续多个跌停就可能导致平仓失败，进而影响银行资金的安全。

　　实际上，银行投向伞形信托的资金，不少源于那些看上去最稳健的银行理财产品。银行人士坦言，从去年开始的多次降息，让银行理财产品预期收益率一路向下，银行理财客户流失现象严重，为了留住客户就势必要提高预期收益率。在股市一片大好的情况下，伞形信托就成了提高客户收益的手段之一。

　　证监会已叫停伞形信托新开户

　　今年4月份，证监会发布七项禁令，其中就要求证券公司开展融资融券业务提出“不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利”。

　　“证监会的禁令的确管不到银行业务，但这并不代表银行的伞形信托业务就不受影响。”信托业内人士直言，证监会上述表态，实际上是叫停了伞形信托在证券公司开户，这就遏制了伞形信托的发展。他介绍，每个伞形信托的证券账户都是针对特定一个产品的账户，开展新的业务就要重新开户。如果限制开户，那就相当于限制了新增业务，但存量业务似乎并未直接叫停。上述人士介绍，一般来讲，存量业务在到期后将自动退出。

　　北京晨报记者 姜樊

　　名词解释

　　股指期货

　　是什么？

　　股指期货的全称是股票价格指数期货，它是期货的一种，是以股价指数为标的物的标准化期货合约。双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。

　　“升水”：股指期货市场上的即时期货报价高于A股市场上的现货报价。

　　“贴水”：期货价格低于现货价格。