□ 本报记者 刘夏村

　　这轮牛市中，此前名不见经传的伞形信托火了。这种最初用于解决信托证券账户数量匮乏的业务模式，凭借成立速度快、杠杆高、投资灵活等特点，受到投资者青睐，甚至一度呈现爆发式增长态势。不过，近期监管层降杠杆的整顿措施让该类业务增添变数。业内人士表示，目前在信托公司层面，伞形信托业务可继续办理，但鉴于其助涨助跌的特点，并不建议稳健型投资者做劣后级。

　　股市带火伞形信托

　　所谓伞形信托，即在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。其交易结构是：在原有的股东账户和信托账户下（一级母账户），通过设立二级虚拟子账户的方式，来为多名资金量有限的投资者（劣后受益人）提供结构化的证券投资的融资服务。

　　伞形信托早已有之。业内人士介绍，2009年信托证券账户开户被叫停，一些信托公司为解决信托证券账户数量匮乏问题，使用了伞形信托这一模式。而在此轮牛市中，伞形信托凭借成立速度快、杠杆高、投资灵活等特点得到不少投资者垂青。

　　业内人士介绍，同样是结构化证券投资信托产品，单一账户模式的产品由于需要开立证券账户等原因，其成立时间大概得花费一周左右。相比之下，伞形信托下面的各子信托无需重新开户，所以成立时间仅为一两天。另外，相比融资融券，伞形信托的投资范围广泛，包括主板、中小板和创业板，甚至对ST板块也可投资；相比单一账户模式，由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户，可规避对单只股票的仓位限制。按照银监会的规定，结构化信托持有单只股票不能超过信托资产净值的20%，但在伞形信托中，对于每个子信托而言，只要整个大账户没有超过限制即可。一位证券投资信托经理对中国证券报记者表示，他接触的客户中有不少希望只买一只股票，而一些信托公司放宽了其伞形信托中子信托的仓位限制条件，因此深受这类投资者欢迎。

　　伞形信托更大的魅力在于其较高的杠杆率。据多位信托业内人士介绍，目前伞形信托的杠杆率最高可为3∶1，而融资融券的杠杆率仅为1∶1。值得注意的是，在伞形信托中，劣后级一般由实际投资者担任，而优先级则来自于银行理财资金，资金成本为7%左右，远低于融资融券8.6%的行业标准，且劣后出资规模越大，资金成本越低，这就意味着，通过伞形信托，“劣后”可以控制最多三倍的较为便宜的银行资金用于A股投资。

　　伞形信托在这轮牛市中快速发展，一度呈现爆发式增长。以东南沿海某信托公司为例，该公司在2014年6月仅有11只子信托成立，在行情启动的7月则成立了35只，9月成立了101只，到了12月其月度成立数量达到201只。

　　伞形信托仍可办理

　　目前，伞形信托的劣后级客户主要分为机构和散户两种。据前述信托经理介绍，他接触的客户中，大多是当地的工厂老板，且多为75后，因为实体经济不好做，就把一部分资金转移到股市。

　　实际上，伞形信托的劣后级一般具备较强的经济实力。据中国证券报记者了解到，在1:2的杠杆中，劣后级出资规模要求在100万元以上，1:3的杠杆中要求劣后级的出资门槛更高，甚至达到1亿元。

　　此外，劣后级客户还应具有一定的补仓能力。信托公司为保障优先级资金的安全，会设置预警线和平仓线。信托公司在交易日收盘后，会对每一个子信托进行监控，如果发行客户达到预警线，会通知对应的劣后级委托人在1天内追加保障金，否则信托公司会对相应的子信托进行强制减仓；同理，如果达到平仓线，已要求客户在1天内补足保证金，否则要求客户自行止损或由信托公司强行砍仓。

　　前述信托经理介绍，一般而言，投资者如果想借助伞形信托炒股，可以直接与券商营业部联系。他表示，伞形信托的劣后级客户多由券商介绍，然后再由投资者与信托公司签署相关合同。在劣后级投资者将资金打入信托专户并经过信托公司确认后，信托公司即可安排优先级资金；随后，将劣后级、优先级资金放入子信托中，客户即可进行投资操作。值得注意的是，由于伞形信托使用的是信托公司的证券账户，所以劣后级资金并不需要自己开设证券账户。

　　不过，该信托经理表示，近期监管层下发文件禁止券商代销伞形信托，目前券商做伞形信托经纪业务的动力有所下降，但在信托公司层面该业务照常进行。

　　稳健者慎作劣后

　　业内人士并不建议稳健型投资者配置劣后级。格上理财信托研究员王燕娱认为，因为利用高杠杆运行，在今年市场普遍看好大市的背景下，伞形信托的收益率非常可观，但是伞形信托高杠杆运行、规模快速增加积聚了一定风险，近期银行开始主动降杠杆及收紧伞形信托规模，所以伞形信托还是存在较大风险。

　　一位经历了“1·19股灾”的信托公司证券信托业务部门风控人士对此深有体会。1月19日，受证监会规范“两融”等因素影响，A股出现断崖式跳水，遭遇2008年6月11日以来最大单日跌幅，两市近200只股票触及跌停。受此影响，当日其公司的伞形信托中，有一些子信托触及预警线。

　　“这些杠杆资金，市场涨的时候赚得盆满钵满，一旦跌起来真是让人心惊胆战。”回忆当时场景，该风控人士感慨：“做伞形信托的劣后级真得是艺高人胆大。”

　　王燕娱认为，以前参与过二级市场投资及风险承受能力较大的投资者可适当配置，但不建议稳健型投资者配置。稳健型投资者可以选择认购伞形信托的中间级，这类投资只获得预期固定收益，但由劣后级资金为中间级资金充当安全垫，且预警线和平仓线设置的一般不会让中间级投资者受到损失。