杠杆收缩或近尾声 流动性仍有空间 境外市场走好 三因素支撑A股 多数机构认为——

　　A股大跌是震荡而不应是“拐点”

　　查配资、发新股、放传闻，让沪指在端午节前的一周暴跌逾13%。不过，据记者了解，目前A股杠杆资金已明显收缩。同时，新股发行也进入相对真空期，加上经济数据低迷，市场流动性仍有空间，货币政策并未转向，社保基金尚未大幅减仓。另外，周一外围市场气氛向好，恒生指数收涨1.2%。因此，多数机构认为，A股近期的暴跌只是牛市中的震荡，而不是牛市的拐点。且经过前期调整后，近期有望“超跌反弹”。

　　文/表 记者张忠安、潘彧（署名除外）

　　“本来以为上周四调整到位，可以抄底，便满仓了配资账户，没想到上周五出现的大跌直接打爆了仓位。”一位金融业人士无奈地对记者表示，其场外配资账户为1:5的杠杆，上周五上证指数大跌超过6%，其账户未能幸免被强行平仓的命运。

　　全市场遭强行平仓

　　配资账户或超六成

　　“整个市场，上周五被强行平仓的账户数大概能占到60%，而这只包括场外配资，不包括融资融券账户。”一位大型线上配资公司负责人对记者表示。而另一位线上配资公司总经理则对记者称，其公司上周五遭遇平仓账户的比例约为30%。

　　上述线上配资公司负责人直言，之所以平仓的账户比例那么高，是市场上大部分配资的账户是几十万元甚至几万元左右中小账户，这些账户往往杠杆率较大，被平仓的概率也很大。

　　场外配资从去年兴起，直到今年上半年，都还有很多配资公司能做到1:5甚至1:10的杠杆。现在虽然新设账户的杠杆率已普遍降至1:5以下，但是由于此前的账户很多签约都是1年期，市场上高杠杆的配资账户依然很多。在暴跌之下，根本来不及补进保证金，强行平仓几乎成了必然。“如果股市再跌，周二被强平的账户肯定会更多。”上述负责人表示。

　　配资市场或将继续萎缩

　　部分场外配资人士对记者表示，监管层一再出手打击场外配资炒股，将进一步打击配资市场的增量。随着存量资金的逐步到期，未来一年内，配资市场肯定将继续萎缩。据网贷之家的数据，从去年10月开始，配资成交量和沪指的成交量关联度非常高。沪指仅今年一二月出现成交量下滑，P2P网贷的配资成交量在2月也有所下滑。

　　但也有不少业内人士对记者表示，牛市格局并未改变，未来对资金的需求未必会大幅减少，但是由于监管收紧，对于配资公司垫款等资金要求会更高，肯定会带来部分中小配资公司的出局。

　　场内“配资”有放缓趋势

　　“我觉得监管层收杠杆的效果已显效了。因此，市场对查配资的担忧应快接近尾声了。”广州一位不愿透露身份的券商人士对广州日报记者表示。而A股市场上，场内“配资”也有放缓趋势。

　　截至6月18日，A股杠杆融资余额2.27万亿元，但单日融资买入的规模只有1571.19亿元，为今年5月7日以来的最低水平。融资融券交易占A股成交比也降至12.68%，比2月10日降了43.04%。

　　中信证券分析师黄若谷表示，“我们对各个市场板块中融资比例较大的股票进行统计，发现在大跌中，这些股票平均并没有比市场跌得更多。”黄若谷称，投资者在过去一段时间可能已对杠杆风险进行主动或被动的调整，而这个调整的市场影响可能已经能反映在最近的大幅震荡中。

　　资金面1

　　货币政策拐点尚无理由 股市不差钱

　　进入6月份以来，市场资金利率开始攀升，不少投资者都在猜测，A股流动性或出现拐点。但多数机构依然指出，货币政策拐点尚无理由。且随着居民资产配置的迁移，股市仍不差钱。

　　上周上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上扬，其中，7天shibor单周涨幅高达28.25%。如果未来市场资金利率进一步走高，A股维持调整的概率比较大。

　　不过，多数专业人士指出，利率向上波动不会维持太久。方正证券分析师指出，目前资金紧张是多种短期因素叠加的结果，不具有趋势性。数据显示，2014年6月份1周shibor上涨119基点，国债收益率下降5个基点，珠三角票据直贴利率也上升45基点。2013年6月份第一周，7天shibor利率就从4.781%跳涨到7.603%，并在当月冲上8.543%的高位。而2015年6月份至今一周shibor利率仍维持在3%以下，不仅低于2013年和2014年同期水平，也远远低于今年2月份4.5488%的平均值。因此，目前市场资金成本仅是微幅上涨，并没有显著超越季节性。

　　从货币供需看，流动性的紧张不具有趋势性。“如果宏观经济逐渐企稳，通胀指数上升，不排除流动性将由极度宽裕向适度宽裕转变。但从现在看，这些前置调整都不具备，还谈不上货币政策转向。”上述不愿透露身份的券商人士称。广证恒生首席策略分析师袁季也表示，目前，经济依然弱势，去产能去库存未完结，且目前通胀压力和房价压力都相对较低，未来货币政策将维持宽松，下半年降息降准仍将继续。

　　资金面2

　　打新资金回归 A股或有反弹

　　上周三开始申购的3只新股冻结的资金今日解冻，而周三又将迎来国泰君安的大量资金解冻。根据此前惯例，市场有望出现一波反弹。数据显示，国泰君安合计冻结资金2.35万亿元，超过中国核电当时的冻结资金1.69万亿元。

　　因此，经过前期调整后，A股预计继续下跌的空间有限。

　　国信证券分析师任泽平称，改革转型提升风险偏好、流动性充裕、货政宽松方向不变、房市和实体经济分流资金不明显、牛市使命尚未完成。黄若谷认为，上证综指在下半年的中枢在25倍市盈率，对应5500点，“在这几天回撤后，开始向下偏离价值中枢，均值回归的动力开始加大。”黄若谷认为，创业板的目标是4500 点，吸引力非常大。

　　广证恒生首席策略分析师袁季也指出，投资者可以关注传统产业转型升级带来价值重估机会。同时，未来经济将由要素驱动转向创新驱动，产业结构将升级到以高端制造业和现代服务业为主。因此，市场以主题投资机会为主，预计国企改革、军工、传统产业转型、新能源汽车主题将持续发酵。特别是成长股，未来可能分化但长期方向不变。

　　权威声音

　　人民日报：

　　货币政策还有空间

　　近日，中国人民银行调查显示对于下季度的货币政策，有45.8%的银行家预期为“趋松”，另外51.8%的银行家预期为“适度”。专家表示，当前中国经济处在筑底期，各项稳增长措施正开始显效，低通胀的环境并未改变，货币政策仍将继续围绕企业“融资难”问题精准发力。

　　多位专家表示，货币政策未来仍将延续稳健的总基调。“一方面，要控制货币总量的过快增长；另一方面，也应充分发挥财政政策在调整经济结构方面的优势，与货币政策积极搭配，从而实现最佳的宏观调控效果。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，由于我国存款准备金率在世界上最高，所以目前来看降息空间并不大，而降准则有一定空间。

　　摩根大通经济学家朱海滨则预计，央行将会扩大定向宽松措施。

　　“我们目前解决融资难问题还有另一个根本性的思路，即发展好可以提供直接融资的资本市场。”董登新进一步指出，对于以创业者为代表的广大中小企业，要持续引导债权市场、股权市场形成合理支撑，特别是注重让私募基金市场发挥积极作用。（《人民日报海外版》）

　　证券时报：

　　资金牛歇歇脚

　　改革牛不停步

　　A股的调整，是多项因素叠加的结果。A股本轮上涨的主要动力，来源于中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期。在经济新常态下，有助于经济结构调整的改革举措还将持续出台。政策红利正在一步步兑现，经济发展需要一个健康发展的资本市场， “改革牛”的逻辑依然成立。只要这个逻辑不变，无论短期内市场如何涨落，投资者大可不必因大涨而疯狂，也不必因大落而恐慌。相信随着改革的不断推进，随着资本市场的各项监管措施落实到位，随着股市内在稳定机制不断强化，A股的“改革牛”将会走得更加“蹄疾步稳”，市场光明在前仍然是大概率事件。