■ 深圳特区报记者 王欣

　　在“猜顶”的氛围下，沪深A股又一次不断冲创新高。随着业绩披露季的结束，五月行情大幕拉开，A股依然面临纠结的选择：要么牛蹄不停，继续创新高之旅；要么来一次“众望所归”的调整，变快牛为慢牛。市场人士认为，在市场气氛已经十分亢奋的情况下，当前走势受市场情绪的影响较大，投资者应该在顺势而为的同时，保持一分谨慎与冷静。

　　热点频繁切换操作难度加大

　　上周市场仅仅4个交易日，却走得激烈震荡、峰回路转。

　　上证综指在4400点发生激烈震荡，就在市场以为调整即将来临之时，沪指却一举攻破4400点大关并站上4500点的高位。而正当上证指数看似要一飞冲天之际，却陷入滞涨，而创业板指连续两天大幅攀升，直上2900点。

　　权重股与小盘股在短短4个交易日来回切换轮涨，创业板指与沪指再现跷跷板效应，板块热点切换频繁。其中，互联网传媒、通信等板块表现良好，航运、石化等板块表现优异，钢铁、水泥等板块表现不佳。同时，概念股表现较好，尾气治理、足球概念等板块表现良好，而白酒、细胞免疫等板块表现不佳。建筑、传媒板块单周涨幅超过8%；交通运输、军工、家电单周涨幅都在4%以上；表现较弱的则是非银金融与钢铁，周跌幅在4%以上，尤其是非银金融，已经连续两周都处于末端。

　　尽管上周盘面依然热点不断，涨停个股层出不穷，但由于热点快速切换且普遍缺乏延续性，个股操作难度却有加大的趋势。

　　经济探底上市公司业绩增速下滑

　　行情延续至今，越来越多的投资者认同，本轮牛市的主动因是流动性因素，而非基本面因素。多位分析师也提出，未来牛市的下一级推动能量应该是来自于宏观经济及上市公司基本面的真正改善。随着今年一季度的宏观经济数据逐步亮相，这样的时机来临了吗？

　　4月27日，国家统计局公布数据显示，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12543.2亿元，同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5个百分点。在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增长，1个行业持平，8个行业下降，2个行业由同期盈利转为亏损。分析师认为，工业企业利润同比跌幅继续收窄主要缘于原材料购进价格下降带动成本下降及企业利润率的回升。尽管如此，需求面难言改善，较大的库存压力和资金周转较慢制约企业利润的增速，工业企业经营状况仍不容乐观。

　　2015年一季度，上市公司仍然面临较大增长压力。披露一季报的2540家上市公司一季度实现营业总收入6.33万亿元，同比增长0.2%；实现归属于母公司股东的净利润6174.08亿元，同比增长3.27%，这一增速水平低于2013年和2014年同期水平。

　　可以看到，被喻为点燃牛市第三级火箭的基本面因素，目前仍没有改善迹象，经济探底仍在持续。这对于当前不断攀高的股指来说，来自基本面的支持仍然显得有些不给力。

　　资金推动力有减弱迹象

　　对于当前这场激情四溢的牛市行情，杠杆资金的推动作用不容小觑。但值得注意的是，随着两融余额到4月28日突破1.82万亿元，杠杆资金短期对市场上涨推动作用正在下降。

　　根据汇丰晋信基金分析师提供的数据，两融余额从2014年8月21日的0.5万亿到2014年12月19日1万亿，用时4个月；而从1万亿到2014年4月3日的1.5万亿用时三个半月。尽管一再创历史新高，但融资净买入额环比增速显著下降。

　　值得注意的是，券商开展两融业务需扣减净资本并计提风险资本准备。按《证券公司风险管理控制指标管理办法》规定，券商净资产和负债的比例不得低于20%，即券商最多可能进行5倍于净资产的债务融资。那么，证券业2014年末净资产、净资本可支撑超四万亿的两融增量。可见，因此目前阶段净资本尚不构成两融的发展制约。只是融资融券业务增速持续超出市场预期，快速增长的资金需求使得不少券商陷入资金短缺的困境，以至于部分中小券商出现了无钱可融的现象。加之近期证监会对于两融和伞形信托的监管加强也将逐渐减弱杠杆资金在股市中的作用，部分主要券商也大面积调整可抵充保证金证券的担保折算率，短期杠杆资金对于股市上涨的推动作用将下降。

　　业内预计，券商今年仍将继续加杠杆、扩张资产负债表支撑两融业务增长，年底两融余额有望达到2.5万亿元。