在A股这一轮上涨行情中，融资融券业务崛起，成为“土豪”们追逐超额收益的重要金融工具；“门槛低”、“有杠杆”的分级基金也从“幕后”走向“前台”，受到资本市场热捧。杠杆的使用加大了市场的波动，而市场的波动反过来增加了杠杆资金的风险。

　　证监会新闻发言人邓舸日前表示，“为促进证券公司融资类业务规范有序发展，证监会将启动第四季度现场检查工作，对部分证券公司的融资类业务进行检查。”这一说法也引起市场对于监管部门“去杠杆”的预期。

　　然而，专家表示，杠杆资金是成熟资本市场必不可少的一部分，不应被过度“妖魔化”，应当理性看待杠杆，认清其意义和风险，使其更好地为中国资本市场服务。

　　判断市场情绪的先行指标

　　分级基金B份额在上周卷土重来，在A股市场，券商、军工等板块再度成为上涨主力的背景下，此前深度调整的相应的分级基金B份额，再次大面积涨停。与此同时，融资融券业务势头仍强，截至12月16日，两市融资融券余额已经高达9630亿元。

　　专家表示，杠杆放大收益，杠杆加深风险，但这只是杠杆资金的表面现象，更深层次的是，这些带着杠杆成分的资金在市场中的进出，能够更好地反映市场情绪，成为市场情绪的风向标。

　　比如，投资者通过融资业务“借钱买股”，或者通过融券业务“借券卖股”，都反映了投资者对市场强烈看多或者强烈看空的意愿。多位券商策略分析师指出，融资融券的交易额度不断攀升，融资买入额和融资偿还额并驾齐驱，表明市场的多空分歧极度激烈。

　　从分级基金来看，其B份额的整体折溢价率如果超过正常范围（指－2％到＋2％），则需要引起重视，特别是溢价过高（比如最近多只分级基金整体溢价率超过15％）的时候，意味着A份额和B份额的交易价格之和远高于相应的真实价值之和，表示市场处于疯狂看多模式。

　　“市场究竟将继续上涨还是掉头下跌，每个参与者的答案自然并不一致，但作为杠杆交易的参与者，往往都有更为明确的心理预期。” 鹏华中证A股资源指数分级基金、鹏华媒指数分级基金经理崔俊杰说，比如分级基金B份额的投资者，他们在入市之前首先需要分析该B份额的指数未来是否会继续上涨，他们可以通过指数成分股的基本面、市场情绪、事件驱动等来思索这个问题。

　　形成更合理的市场定价

　　成熟的资本市场，往往汇集着不同风格的市场参与者，投资者、投机者、套利者根据自身不同的风险偏好和承受能力选择不同的金融工具，参与不同类型的收益分配。杠杆作为一种在发达资本市场广泛运用的金融工具，不仅给投机者提供了放大收益的工具，也给套利者提供了新的思路。专家表示，投机者和套利者的交互，有利于形成更为合理的市场定价。

　　如果A股市场只能进行单一股票的买卖，将难以形成有效的套利模式，正是各种丰富的金融工具，提供给套利者更多样的选择。申万菱信基金产品与金融工程总部总监赵兵表示，一种很重要的套利方式，就是准确把握一二级市场中同一金融产品的价值差异，从而以低价买入高价卖出的方式获得盈利的资金。“只要这个价差足以覆盖套利交易的成本，套利资金就会参与。”赵兵说。

　　业内人士指出，套利资金不是以博取市场趋势为投资目的，而只是消除因为市场信息不对称而形成的价差，因而套利资金在市场中起到了平抑产品折溢价的作用。以分级基金为例，投机者在二级市场买入B份额，套利者则在一级市场买入母基金，并在二级市场分拆卖出B份额，买卖双方的共同作用将更为准确地反映市场的供求关系，形成更为合理的市场定价。

　　博时基金经理赵云阳认为，由于之前接触得比较少，中国投资者普遍欢迎杠杆，而在杠杆助推了整体溢价达到一定程度之后，套利的机会就会产生，在市场中“征战”的投资者又将被“确定性的”套利收益所吸引，积极参与套利交易。业内人士介绍，除目前的分级基金比较容易做套利外，股指期货和沪深300指数产品，融资融券和相应的个股标的之间，以及融资融券和股指期货之间，都可以设计出相应的套利策略，但是由于方法复杂，目前还仅限于一些有条件的机构投资者在做。

　　多元化资本市场的“标配”工具

　　杠杆是多元化成熟资本市场的“标配”工具，是建设多层次资本市场绕不开的环节。专家认为，证监会例行检查券商的融资类业务，并非要约束杠杆类业务，相反是要进一步规范杠杆资金的使用，促进我国资本市场的健康发展。

　　据一位不愿具名的券商人士透露，从当前的规定上来说，我国融资融券业务的保证金比例不得低于50％，但是随着近期市场情绪的高涨，不乏一些较为激进的机构为客户提供更高额度的融资，从而放大了市场风险。

　　此外，杠杆工具的出现，也悄然改变着投资者的投资偏好，有利于形成多层次的市场参与者。比如，作为基金产品的投资者，此前一般都会选择股票型等主动型基金产品，而较少选择指数化等被动型产品，但是分级基金的出现，使得被动型的指数产品具有了更多的优势。

　　“指数化产品具备投资透明化、参与费用低、规模化和流程化，行业、风格、概念及主题逐步的细化，极大地方便投资者的参与和灵活配置，提升投资效率。”赵云阳预计，未来行业分类体系会进一步优化升级，未来的产品也会向新行业或主题偏移。

　　赵兵介绍称，国内分级基金的诞生虽然参考了美国分级基金的理念，但是在运作模式上完全不同。“中国的分级基金最大的优势是存在上市交易、分拆合并以及上下折条款的设计，在风险可控的基础上，极大地增加了不同投资者的参与热情。”

　　“从这一点上看，我国的分级基金比美国的同类产品在设计上更为灵活先进。”赵兵说。

　　在鹏华基金量化投资部总经理王咏辉看来，国内市场上分级基金的三类份额，为投资者提供了多元投资机会。“短期趋势投资者可以通过进取份额来实现对于标的板块走势的预测；中长期配置投资者可以通过三类份额来进行资产配置和行业轮动选择；套利投资者可以根据折溢价的交易机会，进行套利交易并获得绝对收益。”

　　赵云阳判断，今年股票市场行情爆发，机构开始布局分级基金，特别是布局细分行业，包括金融地产、非银等。明年各个机构对分级基金会更加细化，现在市场效应起来了，明年包括白酒、银行、高铁、工程机械等行业可能都要布局，以让市场参与者更方便地进行投资配置。