三季度，经济增速再创新低。外贸方面，出口增速大幅提升，有力地支撑了经济，进口依旧低迷，显示内需仍然疲软；制造业、房地产、基建投资增速下滑，下拉整体投资增速，进而拖累GDP增速下行；消费增速低位运行，制约消费的体制机制障碍尚无明显改观，消费短期内难成为推动经济增长的主力。在需求不足与产能过剩的夹击下，工业增速低位运行；物价增速显著回落，凸显当前内需疲弱与企业的生产困境。更为严峻的是，此轮经济下行压力仍较大，稳增长措施力度不足，对经济风险不能掉以轻心。建议短期内加码稳增长措施，包括全面降息、加大财政支持力度，中长期则要大力提振内需，加速落实重点领域改革，实现中国经济转型升级，提速增质。

　　经济增速继续下行投资乏力风险增加

　　2014年前三季度国内生产总值（GDP）41.9908万亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%，增速与上半年持平。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%，三季度增速创下2009年二季度以来新低。

　　分产业看，第一产业增加值同比增长4.2%，较上半年提高0.3个百分点；第二产业增长7.4%，与上半年持平；第三产业增长7.9%，微幅下滑0.1个百分点。从环比看，三季度国内生产总值增长1.9%，低于二季度0.1个百分点。

　　从工业生产和“三驾马车”的表现来看，前三季度，规模以上工业增加值同比增长8.5%，增速比上半年回落0.3个百分点；出口（以美元计价）同比增长5.1%，较上半年提高4.2个百分点；投资同比增长16.1%，较上半年回落1.2个百分点；消费同比增长12.0%，增速比上半年回落0.1个百分点。总体来看，三季度出口明显好转，投资继续下滑，工业生产和消费小幅回落，投资乏力下拉GDP增速创新低。

　　外贸形势表面风光未来形势依然严峻

　　9月，我国外贸增速大幅回升。当月进出口总值3964.32亿美元，增长11.3%，较上月提高8.4个百分点。其中出口2136.87亿美元，同比增长15.3%，创2013年3月以来最高。进口1827.45亿美元，增长7%，为今年3月以来新高。当月贸易顺差309.43亿美元，较上月的498.3亿美元明显收窄，但仍处高位。

　　总体来看，9月，在出口和进口的共同作用下，外贸增速出现较大幅度回升。受政策利好影响，实体经济出口呈现稳定增长的态势，但虚拟层面对出口的影响也明显加深，热钱借道香港流入内地的情况非常明显。

　　具体来看，出口方面，9月中国内地对美国、欧盟、香港、东盟、日本等主要贸易伙伴的出口增速呈现分化。对香港出口增长33.98%，较上月提高36.06个百分点；对欧盟出口同比增长14.88%，较上月提高2.39个百分点；对东盟出口增长13.8%，提高0.83个百分点；对美国出口增长10.75%，下降0.64个百分点；对日本出口增长-5.31%，下降2.22个百分点。对香港、欧盟出口增速明显提高，拉动9月出口创新高。

　　汇率方面，9月人民币升值趋势不改。从外管局公布的月均汇率来看，人民币兑美元升值了0.1%，而兑欧元则大幅升值了3.3%，升值幅度创18个月以来新高。

　　人民币持续升值背景下，出口增速明显提高。原因包括：一、世界经济有所改善，国际贸易增速有所加快；二、促进出口措施发力，自5月国务院办公厅19号文件出台以来，随着政策落实，出口企业境况有所好转；三、热钱因素，对香港出口大幅回升，显示当前热钱可能正借道香港大肆涌入内地。

　　综合来看，三季度外贸数据好于预期，但从形势来看，情况仍然十分严峻。美欧经济危机四伏，国内出口企业竞争力迅速下降，人民币持续升值，热钱流动频繁，地缘冲突风险加剧，加之去年高基数因素，预期四季度出口形势严峻。

　　投资增速加速下滑稳增长需储备政策

　　1~9月份，全国固定资产投资（不含农户）增速继续下滑，再创2002年以来新低。同比名义仅增长16.1%，比1~8月份回落0.4个百分点，较上半年回落1.2个百分点，较去年全年回落3.5个百分点。固定资产投资（不含农户）增速加速下滑。

　　制造业、房地产、基础设施建设三大领域投资占到总投资近七成。1~9月，三大领域投资增速全面放缓，下拉总投资增速创新低。其中，房地产开发投资同比名义增长12.5%，增速比1~8月回落0.7个百分点，比上半年回落1.6个百分点；制造业投资增长13.8%，较1~8月回落0.3个百分点，较上半年回落1个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长22.2%，增速比1~8月份回落1.3个百分点，较上半年回落2.9个百分点。

　　目前，民营资本在制造业投资中的占比已经超过八成，在需求如此疲弱背景下，更具市场性的民营资本不可能“大干快上”，显著提高制造业投资。房地产业继续深度调整，同时央行坚持货币总阀门不放松，对于房地产投资形成严重掣肘，未来这一形势仍将延续。基础设施建设投资力度也在减小。

　　实际上，进入三季度，中央一直在发力，不断加码投资（由1~7月的同比增长10.8%，提高到1~8月的11.3%、1~9月的12.2%），试图稳住下滑趋势，但效果并不理想。占到总投资九成以上的地方投资增长无力，从1~7月的17.3%，下滑到1~9月的16.2%。

　　总结起来，三季度，三大领域投资全面下滑，拖累总投资增速，进而下拉GDP增速创新低。尽管7.3%的增速仍处于目标增速左右，但必须清醒看到，三季度并非“经济底部”，在内外需仍然疲弱、不稳定因素此起彼伏的环境下，经济下行压力仍较大，亟须提前做好政策准备，而稳投资仍是当前重要手段之一。

　　消费保持低位增长难成提振经济主力

　　9月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%，消费名义增速连续下行4个月，9月当月创下2011年2月以来的新低。1~9月，社会消费品零售总额同比名义增长12.0%，增速比上半年回落0.1个百分点。

　　消费持续回落明显受到中央严控三公经费和规范政府采购影响。1~9月，限额以上单位餐饮收入同比仅增长2%，金银珠宝增长-3.1%；远低于整体消费增速，9月限额以上单位餐饮收入同比负增0.5%。

　　消费局面迟迟打不开更与居民收入水平直接相关。前三季度，全国农村居民人均现金收入实际增长9.7%，较上半年下降0.1个百分点。城镇居民人均可支配收入实际增长6.9%，下降0.2个百分点，继续低于GDP增速。收入增速趋缓尤其是作为消费主力的城镇居民收入增速继续跑输GDP，必将影响到消费整体增长。

　　房地产市场的深度调整同样对消费产生负面影响。9月份，建筑及装潢材料、家具、家用电器和音像器材等与房地产密切相关产品消费增速延续回落态势，分别较上月回落3.3、0.1、1.2个百分点。

　　总结起来，制约消费增长的体制障碍仍未消除，经济下行压力导致的收入增速放缓更为直接影响到消费增长。未来，挖潜消费任务弥坚。

　　工业增速明显回升去产能化仍将延续

　　9月份，规模以上工业增加值增速恢复性上涨，同比实际增长8.0%，比8月份加快1.1个百分点，但仍创2009年5月以来次低。1~9月份，规模以上工业增加值同比增长8.5%，比上半年回落0.3个百分点。

　　从三大行业来看，前三季度，采矿业增加值同比增长4.8%，较上半年提高0.2个百分点；制造业增长9.6%，下降0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.1%，下降1.3个百分点。分产品看，464种产品中有346种产量同比增长。但是，需求疲弱导致的工业企业去产能仍在持续，水泥、平板玻璃、生铁、粗钢、钢材、有色金属、氧化铝等主要工业产品三季度产量增速持续下滑。

　　前三季度规模以上工业企业产销率达到97.7%，比上半年提高0.2个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值87483亿元，同比增长6.4%，增速提高1.1个百分点。出口好转对于拉动工业增速提高效果明显。9月份，微型计算机设备、移动通信手持机、集成电路等产品产量增速明显提高，分别较8月大幅提高9.6、9.9、2.2个百分点。以苹果为代表的手机厂商纷纷推出新品，直接带动国内相关产品的大量生产。

　　总体上看，需求不足仍是工业生产面临的严峻形势，同时，淘汰落后产能政策持续施压，工业企业去产能过程将持续。

　　物价涨幅双双下行防通缩呼唤强政策

　　9月，居民消费价格指数（CPI）和全国工业生产者出厂价格（PPI）同比涨幅继续下行，并创下新低，预示通缩风险加大。

　　CPI同比仅上涨1.6%，较上月回落0.4个百分点，并创下2010年2月以来56个月新低。CPI明显回落主要受翘尾因素大幅下降影响。9月，翘尾因素仅为0.3个百分点，较上月回落0.7个百分点；新涨价因素为1.3个百分点，较上月上涨0.3个百分点。

　　9月，PPI同比环比双降，且降幅较大，同比下降1.8%，为5月份以来最低；环比下降0.4%，创2013年7月以来最大。至此，PPI同比已连续31个月负增长，且短期内仍无“转正”希望。

　　9月主要工业行业出厂价格同比呈现普跌态势，仅有水的生产和供应业、燃气生产和供应业、食品制造业、医药制造业等几个行业实现了正增长；下降行业中，黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比分别下降12.6%、10.65%、7.9%，降幅居前。

　　CPI降至“1”区间，PPI持续下降且降幅不断扩大，反映出当前需求疲弱，实体经济处境艰难，经济下行压力较大。从四季度来看，物价上行动力仍然不足。因此，政策面上应更积极推出稳增长措施，以利实体经济。

　　期待刺激政策加码重点改革刻不容缓

　　从三季度的整体情况来看，经济增长压力加大，“三驾马车”表现不一，投资降速风险突出。具体来看，前三季度，出口增速大幅提升到5%水平，虽仍低于年初设定目标，但在外部需求仍疲弱、人民币持续走强背景下，实属不易；投资是拉动经济的主要力量，但同时也是经济下行的主要风险点，中央投资发力但地方投资乏力，制造业、房地产、基础设施三大领域投资增速全面下滑，且趋势仍在持续，警示决策者需对风险做足应对准备；消费增速稳中有降，居民收入增速持续放缓，短期内仍难以承担稳经济大任。同时，三季度通胀水平温和走低，为政策留足空间。

　　建议中央加码稳增长措施，保证中国经济平稳运行，为改革创造良好环境。

　　全面降息。目前来看，全面降息至少能起到三方面作用。其一，有利于稳投资，今年以来，投资增速显著下滑，带动GDP增速创新低。投资疲软，并非政府、企业没有投资意愿，而是因为融资成本高企。当前，企业融资仍主要依托银行等金融渠道，中间环节加价造成企业端融资成本高昂。中国企业联合会发布的《2013中国500强企业发展报告》显示，2012年中国最大的5家商业银行（工农中建交）营业收入占500强企业收入总额6.2%，利润占35.6%。与之相对，267家制造业企业的营业收入总额占500强企业收入总额的41.1%，利润却仅占20.2%。此次，相对于银行业23.6%的高利润来说，制造业500强平均利润率仅为2.23%，较上年降低0.67个百分点，盈利水平继续恶化。服务业500强中，银行业以不到一成的企业数量贡献了近七成的利润。有分析认为，银行不断给企业增加负担，银行贷款率一般要在自然（基准）利率上上浮20%~40%，此外还要企业承担担保费、抵押评估费、票据贴现费、中间费、咨询费等，因此导致企业融资成本高。通过降息，压低利率中枢，降低企业融资成本，提高企业投资积极性。其二，减缓热钱冲击。降息将缩小国内外利率差额，减少套利空间。尤其是在欧央行启动负利率措施以后，热钱冲击减缓同样有利于人民币汇率下降，提高出口竞争力。其三，促进房地产市场平稳调整。

　　加快财政支出。四季度要加快棚户区改造，抓紧落实一批铁路、水利、环保等重大基础设施建设。在资金保障上，除了中央继续加大投资外，要切实盘活地方政府账面存量。当前，地方政府债务负担并不是特别高，债务率远低于欧洲132%、日本230%的水平。同时，地方政府的福利刚性支出也不大，地方资金大量趴在账户上准备建楼堂馆所。中央应加大力度，将这部分资金用好，稳住投资增速水平。同样，加快国企改革，激活民间资本仍需继续加力。

　　提振消费。消费支撑经济发展局面迟迟打不开与多种因素有关，包括消费能力及消费环境。不合理的收入分配格局尚未扭转，居民收入增速下降，严重制约了居民消费能力。经济发展由外需转型为内需，必须改革收入分配制度，而且越早启动越好。消费环境方面，尽快落实带薪休假制度，为居民创造消费契机；改善消费环境，“十一”长假屡屡爆出的旅游欺诈事件严重影响了居民旅游热情，同时，预期今年中国的旅游逆差将超过1000亿美元，改善消费环境十分必要。

　　加快改革。投资、消费增速下滑均与体制机制障碍密切相关。造成企业融资成本高的根本原因并不是货币政策造成的，而是由制度造成的。如果不对银行体系进行改革，不对货币市场进行改革，不全面推进金融体系改革，融资贵、融资难解决不了。同样，不尽快启动收入分配体制改革，就不可能实现内需拉动型增长，因此，推进重点领域改革刻不容缓。

　　（作者单位：中国宏观经济信息网研究部）