一、宏观报告导语

　　乍暖还寒之时，经济数据差强人意，如丝丝凛风袭来，顿增凉意。降息如期而至，稍暖人心，但仍需连环后手持续发力。

　　两会定目标，增速微下调，但政策更灵活。财政货币政策齐出手，托底经济。调结构，促转型，谋改革红利，乃长久发展根本之计。

　　穹顶之上惹争议，雾霾之害似一夜之间遍及神州大地。环保产业脱颖而出，斩阴霾，助力经济，已非昨日阿蒙。传统产业支柱乏力，新兴经济孕育之中，肩负重任，重整山河待后生。

　　二、宏观报告摘要

　　经济总体偏冷，CPI回升，PPI续降，通缩风险隐存。进出口增速分化，外需改善内需仍旧低迷。政府积极处理地方债，降低地方债务风险。两会确定发展目标，GDP增速目标下调，但政策更为积极。稳增长和调结构并行，二者将在平衡中向前发展。

　　从先行指标PMI的表现看，2月PMI综合指数较1月小幅回升，数据在预料中偏冷，制造业整体弱势。就业数据不好，在48以下继续回落0.1百分点，已经引起有关部门高度重视。小企业显著回升1.7，为最近4个月以来最明显的一次上升。与新兴产业回升相呼应，体现经济成分中活力更多的成分。

　　社会融资规模大幅萎缩，人民币贷款规模创新高，表外融资明显回落。外汇占款持续大幅下滑，资本流出压力加大。央行再次出台降息政策，缓解经济下行和通缩的压力，降低存量债务风险。政府工作报告下调M2增速目标，但货币政策将在稳健的基础上更加灵活。

　　传统经济增长支柱产业已经显现疲态，政府工作报告明确新的经济增长点，互联网+、节能环保及消费领域成为其中的重点关注对象，中国经济的转型尚需时日，但新兴产业的发展值得期待。

　　楼市行情低迷，成交量持续回落。土地市场降幅扩大，市场供需双双走低。央行降息利好楼市，救市效果有待观察。预计未来一段时间楼市将以温和回暖为主。

　　美国2月制造业PMI降至52.9，经济增速放缓。日本2月制造业PMI降至51.6，继续弱复苏扩张。欧元区2月制造业PMI与上月持平，欧元区经济增长依然乏力，但未来需求或提振。

　　三、宏观报告节选

　　经济总体偏冷，CPI回升，PPI续降，通缩风险隐存。进出口增速分化，外需改善内需仍旧低迷。政府积极处理地方债，降低地方债务风险。两会确定发展目标，GDP增速目标下调，但政策更为积极。稳增长和调结构并行，二者将在平衡中向前发展。

　　2月CPI同比增长1.4%，高于市场预期。春节因素的影响是推动CPI的主要原因，CPI的反弹一定程度上缓解了通缩的风险。PPI同比下跌4.8%，跌幅进一步加深，国际大宗商品价格下跌与国内产能过剩的影响还在继续，鉴于国际油价出现回调，3月PPI或呈现回升。2月出口同比增长48.3%，增幅远超预期，主要原因是去年同期基数较低，春节前集中出口的扰动。进口同比下降20.5%，主要原因是大宗商品进口价格下跌，国内需求低迷导致进口数量下降，从进口降幅扩大来看，一季度的经济增长仍面临压力。

　　从先行指标PMI的表现看，第一个表现是虽然经过春节的季节性调整，数据仍在预料中偏冷，显示一季度总体增速不高。第二价格低位微幅回升，在历史低位徘徊，仍显示接近通缩迹象，对宏观政策形成触动。虽有望在3月采购价格回升，但市场低落已经持续较长时间。利润趋势已连续20几个月保持中高位正值区间，对未来经济、企业盈利、股票市场数据继续利好。第三新订单回升大于产量回升幅度，制造业、非制造业、新产业均如此，新产业该特征最为明显，提示3月将存在更集中的采购活动。第四就业数据不好，在48以下继续回落0.1百分点，已经引起有关部门高度重视。节中节后都存在继续回落现象，显示制造业吸引力下降，调查中可以体会结构转型过程中就业环境的变化，用工与求职均往智力型、高福利方向扭转。第五小企业显著回升1.7，为最近4个月以来最明显的一次上升。与新兴产业回升相呼应，体现经济成分中活力更多的成分，其中小企业融资途径多样化包括转向互联网金融的趋势值得关注，其意义不仅在于金融改革，同时可联系看出小企业生命力仍在。

　　财政部批复3万亿额度置换地方政府高息债务。根据2014年国务院关于加强地方政府性债务管理的意见，对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换，以降低利息负担，优化期限结构。但此次在债务甄别工作尚未结束时，已经批复了3万亿地方政府发债置换额度，显而易见，中央政府对地方债务处理持非常积极的态度。本次置换，可将原来的3-5年债务，替换成5-10年的政府债券，使债务期限延长，债务利率降低，减轻了地方政府的还债压力，并显著降低地方政府债务风险。以前的地方政府债务，尤其是融资平台中替地方政府借的债务，期限结构不合理，融资成本高，现在通过对政府存量债务的置换，将优化债务的期限结构，有助于政府政府腾出更多资金用于重点项目建设。众所周知，2008中国政府推出4万亿的经济刺激计划后，地方政府债务大幅增加，地方债问题已经成为中国经济所面临的重要挑战之一，从目前的情况来看，中国政府正在采取积极的措施来进行地方政府债务的治理，降低地方政府债务风险，避免地方债危机的发生。

　　万众瞩目的中国政府两会顺利召开，在总理的2015年政府工作报告中，将GDP目标设为7%左右，较去年下调0.5个百分点，投资、消费、出口等指标均出现下调，表明中国政府对经济增速下行的容忍度进一步提高。财政赤字率由去年的2.1%上调至2.3%，意味着将实施更加积极的财政政策，需要注意的是，由于当前税收增速放缓，以及实行营改增结构性减税，致使财政收入增幅持续下滑。房地产行业调整导致的地方土地收入减少，城投债的发行规模也明显下降。所以积极财政的缺口压力不容忽视。明确打造增加公共产品、公共服务和大众创业、万众创新双引擎。前者是在房地产投资下行的趋势下，增大基建托底的力度，加大棚改、保障房的建设。后者一方面是缓解经济下滑带来的就业压力，一方面是以体制创新促进科技创新，推动新兴产业发展和产业结构升级。综合来看，2015年将是稳增长和调结构并行，虽然对经济下行的容忍度提升，但不能使经济增速脱离合理区间。改革的重点在于简政放权、改革投融资体制、财税金融改革和国企改革。推进一路一带、京津冀、长江经济带三大区域战略。

　　四、制造业：无序大年 难掩弱势制造 更显刚拔新兴

　　2015年2月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为49.9，环比值0.1，同比值-0.3。

　　本月指标中值得关注的第一是虽然经过春节的季节性调整，数据仍在预料中偏冷，显示一季度总体增速不高。第二价格低位微幅回升，在历史低位徘徊，仍显示接近通缩迹象，对宏观政策形成触动。虽有望在3月采购价格回升，但市场低落已经持续较长时间。利润趋势已连续20几个月保持中高位正值区间，对未来经济、企业盈利、股票市场数据继续利好。第三新订单回升大于产量回升幅度，制造业、非制造业、新产业均如此，新产业该特征最为明显，提示3月将存在更集中的采购活动。第四就业数据不好，在48以下继续回落0.1百分点，已经引起有关部门高度重视。节中节后都存在继续回落现象，显示制造业吸引力下降，调查中可以体会结构转型过程中就业环境的变化，用工与求职均往智力型、高福利方向扭转。第五小企业显著回升1.7，为最近4个月以来最明显的一次上升。与新兴产业回升相呼应，体现经济成分中活力更多的成分，其中小企业融资途径多样化包括转向互联网金融的趋势值得关注，其意义不仅在于金融改革，同时可联系看出小企业生命力仍在。第六通用设备本月意外上升，维持几个月来持续中高位的强势，考虑通用设备行业小规模高适应性的特点并且并非年底年初处旺季，可见多样化的制造需求在转型经济中仍然在保持旺盛生命力。汽车年底年初旺季，扩张态势不减。专用大制造的弱势在弱季更加显形。原材料类毫无悬念地垫底大类PMI，只有化学原料行业，显现其新兴产业带动下的新鲜动力。纺织、化学、化纤、服装产业链的季节旺势带动中间品大类位居首高。季节性走高恰遇春节调升的季调因子，使得几个行业表现短期抢眼。消费类制造虽有服装食品冲高，但遭遇烟草饮料淡季，未能排名靠前。

　　新兴产业7大产业PMI绝对值最高的是高端装备制造产业,PMI值为59.11；最低的是新一代信息技术产业,PMI值为41.15。上升最多的是高端装备制造产业，PMI值上升10.39个百分点至59.11；下降最多的是新一代信息技术产业，PMI下降13.12个百分点至41.15。从长期表现来看，相对强健的产业包括生物产业、新能源汽车产业、新能源产业等，较低迷的产业包括节能环保产业、新一代信息技术产业、新材料产业。本月表现强劲超过6个月平均值的产业是高端装备制造产业、节能环保产业、新材料产业，其他产业弱于6个月平均值。

　　五、非制造业：订单回升 收费投入价格回升 房地走弱

　　2015年2月中国物流与采购联合会(CFLP)非制造业全国经营活动状况为53.89，环比值0.22，同比值-1.11，比往年均值低2.27。

　　非制造业经营活动状况指数小幅回升，服务业商务活动指数和新订单指数双双回升，受节日因素影响，本月零售、餐饮、旅游等行业表现良好，其中航空运输业商务活动指数大幅回升至75.2。建筑业虽然由于淡季略有回调，但是市场需求明显提高，土木工程建筑业新订单显著回升，预计基建投资对稳增长的重要拉动作用将在今年持续显现。中间投入价格和收费价格均明显回升，其中或有季节性因素的影响，但有助于缓解潜在的通缩压力。

　　中国物流与采购联合会副会长蔡进认为：“2月份数据显示，商务活动指数和新订单指数双双回升，非制造业保持稳健增长的格局。市场呈现向好的发展局面。一是节日消费亮点增多。餐饮业商务活动指数创近两年新高，大众消费成为市场主流，同时零售业活动持续升温，旅游消费相关行业活动继续加快，居民消费步入以多元化为特征的消费升级阶段。二是建筑业新订单指数大幅上升，为未来经济增长创造良好的市场空间。三是价格指数有所回升，虽然具有季节性特征，但有助于释放价格的下行压力。受假期成交清淡影响，房地产业商务活动和新订单指数均运行在42%左右的较低水平，行业延续淡季下行趋势，但企业预期有明显回升。”（中采智联供稿）