一、宏观报告导语

　　2009年伊始，PMI行业数据以其一系列华丽交叉的表现奠定领先数据地位；去年以来，两类行业一升一降，数个指标在低速背景下稳步上行，逆转集结处，仿若中国梦次第绽放的一个个焦点。

　　诸多焦点呈现了质量，呈现了转型，呈现了低增速下未来可能的发展、正在突破的路径。

　　仔细看数据，其实增速中枢回落代表的新常态里还是存在良好的数据结构，不管是就业的稳定、产需的平衡，还是产业间地位的互换，都能在数据中找到明证。只是需要看结构数据，需要看相对数据。

　　梦想次第绽放，岁月华丽交叉在今日焦点。PMI再次证实了它优异的实证能力。

　　二、宏观报告摘要

　　经济触底回升，体现弱势企稳迹象。全面降息或降准再起争议，但流动性并非解决经济增长的决定性因素。消费需求不足和企业成本偏高并存，提高消费需求的有效供给和促进企业向创新驱动转型，应为解决上述问题的发展方向。预计四季度经济略有回暖，全年为7.4%，明年经济增速进一步下调，预计在7-7.2%。但增速下滑的同时，质量和结构正在优化正成为数据现实。

　　出口风光不再，消费“工期”漫长，增速转而指望投资，只是投资的方向必须智慧。除了诸如高铁之类智慧型产业需求大旺外，应用智慧的医疗、开发智慧的教育、体现智慧的新一代信息技术，其实供不应求、国有投资不足。“一带一路”引领智慧的融合，绝不只是过剩产业的地区迁移，而是不同发展水平的地区在新思路下共同达到新高度。

　　从先行指标PMI的表现看，10月PMI综合指数较9月小幅下滑，PMI10月回落通常属于正常，但结合9月未见回升的格局，制造业整体收缩的态势较为明显。细分指标中，新订单疲软，购进价格持续低迷。行业PMI数据表现值得关注，在多数行业回落的情况下，代表制造业前端的黑色行业订单大幅回升已近50，有色订单涨幅7.2，究竟是季节性回升的延迟，还是新一轮小周期的启动，有待进一步的观测。同时，数据显示出经济质量次第改善。

　　社会融资规模同比大幅减少，新增人民币贷款增长超出预期，表外融资活动显著减少。外汇占款小幅增长，外汇占款维持低位成为新常态。央行实行MLF操作，悄悄放水，意在降低无风险利率，减少企业融资成本。地方债存量债务清理甄别办法出台，地方债实质性处置或延至明年。

　　APEC会议世人瞩目，一带一路战略蓝图展现，中国版马歇尔计划或启动。输出国内过剩产能，为新兴产业和技术升级提供空间，促进人民币国际化进程，前景令人期待。国际地缘政治关系复杂，潜在挑战需警惕。

　　楼市呈现回暖，银十特征明显。土地市场继续低位运行，但伴随楼市的升温，或一定程度上带动土地成交量的回升。中央推出住房公积金放松政策，救市政策继续释放。预计11月或延续楼市回暖的态势，但总体仍将维持弱势格局。

　　美国10月制造业PMI升至59.0，经济增长非常强劲。日本10月制造业PMI升至52.4，扩张动力有所提升。欧元区经济制造业采购经理指数(PMI)10月为50.6，摆脱9月创下的14个月来低点，但欧元区经济复苏仍然乏力。

　　三、宏观报告节选

　　经济弱势企稳 质量改善 数据焦点成就梦想

　　经济触底回升，体现弱势企稳迹象。全面降息或降准再起争议，但流动性并非解决经济增长的决定性因素。消费需求不足和企业成本偏高并存，提高消费需求的有效供给和促进企业向创新驱动转型，应为解决上述问题的发展方向。预计四季度经济略有回暖，全年为7.4%，明年经济增速进一步下调，或为7%。但增速回落的同时，从结构数据和相对数据看，经济质量和结构正在优化正成为数据现实。

　　从先行指标PMI的表现看，10月PMI综合指数较9月小幅下滑，PMI10月回落通常属于正常，但结合9月未见回升的格局，制造业整体收缩的态势较为明显。细分指标中，新订单疲软，购进价格持续低迷。行业PMI数据表现值得关注，在多数行业回落的情况下，代表制造业前端的黑色行业订单大幅回升已近50，有色订单涨幅7.2，究竟是季节性回升的延迟，还是新一轮小周期的启动，有待进一步的观测。同时，数据显示出经济质量次第改善。

　　从综合指标看，评价经济质量首先是非制造业中的有关行业快于制造业发展；其次是几个拟合指标都体现长期扭转，如利润趋势、产需差值、就业比例等。

　　制造业PMI目前中枢值接近51，这两年处在上升轨道，2014好于2013年，2013年好于2012年(上一次低点是在2012年年中)。短期纵向比有回落，但长期横向比就体现了稳定的适度的发展格局。非制造业目前中枢值53出头，最近的低点是在2013年，今年以来已经好转。根据美国经验，PMI领先GDP的时滞是6到18个月。中国PMI历史时间短，长周期的领先以前不明显，现在已经初现端倪。

　　利润趋势指标体现企业利润，2013年以来正值区间持续增多，提示企业效益正在改善途中。体现经济增长质量的拟合指标产量订单差值(越小越好)，虽然本月有所扩大，但从长期趋势来看，正表现下行趋势。此外，就业比例指标体现单位产出吸收就业的能力在增强。PMI总量回落，就业指标回落也属正常，但单位就业向上提示经济环境良好，就业无碍。

　　从行业数据看，首先是非制造业部分行业体现了持续高度扩张，非制造业代表子行业和制造业代表性子行业的对比可见，代表落后产能的炼焦、黑色，与代表新产业的通信服务、互联网软件服务，构成鲜明对比。其次是制造业内部分化形成新格局，例如医药、通信设备、装备制造等行业和服装、纺织、化纤(传统二类过剩产业)的对比可见，2013年4-8月变化明显，行业走势出现明显交叉点，新投资走强和旧投资走弱，在这个时间区域内产生有升有降的明显趋势。再次是新产业数据表现甚至高于非制造业数据。年度移动平均的中枢值，位于54附近，某些产业科技投入指标10个月移动平均值甚至高达78，体现了经济新增量的强大走势。

　　四、制造业：整体收缩 黑色有色涨起来

　　2014年10月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8，环比值-0.3，同比值-0.6，比往年均值高0.0。

　　本月指标中值得关注的表现是订单回落、价格回升。其次是黑色、有色行业向上的较大异动；第三设备类稳健扩张，其中汽车制造业和通信计算机持续强健，二者均含有新兴产业的成分，与政府未来的产业扶持政策相一致。

　　行业指标分析可判断宏观周期位置，确定行业配置策略。本月，黑色、有色的回升表现特异，值得关注。汽车制造业订单高、库存低为制造业利好，电气强劲；专用、通用稳定；通信设备扩张力度持续强健。木材为季节高点。医药持续高订单低库存特征。呈现小周期萌芽期特征，未来密切关注其他原材料类行业走势。从中期走势看，最为强健的行业为医药和通信电子计算机。

　　新产业关注生物产业异军突起，PMI大幅上升至59.58，订单高达65.00。新能源产业PMI回升5个百分点，订单回升近8个百分点。新能源汽车继续较高的景气度，订单在55.00。

　　五、非制造业：环保住宿强劲 房地预期乐观。

　　2014年10月中国物流与采购联合会(CFLP)非制造业全国经营活动状况为53.8，环比值-0.23，同比值-2.48，比往年均值低3.16。

　　本月受节日消费的影响，住宿、餐饮及航空运输业表现活跃。环保业增速强劲，新订单指数环比增加20.6个百分点，由于临近冬季，国内面临雾霾天气加剧的风险，预计对环保治理的投入将持续增加。互联网经济保持在高位运行，状况指数在60以上。物流业本月出现回落，但本月国务院发布了物流业中长期发展规划，预计伴随这一纲领性文件的出台，物流业未来将迎来重要的发展机遇。

　　中国物流与采购联合会副会长蔡进认为：10月份,非制造业商务活动指数虽有小幅回调，但运行仍较平稳。一些向好发展的苗头也进一步显现。一是市场需求稳中有增，特别是建筑业需求升幅明显，有利于四季度经济企稳回升；二是市场经营活动稳中趋旺，零售、住宿、旅游等消费性服务业持续增长，消费需求有望向好；三是市场价格稳中有升，投入价格和收费价格指数都有所回升，有利于企业经营效益改善，提升市场信心。由于出台房贷新政和各地限购政策陆续松动，本月，房地产活动有所企稳，企业预期也趋于乐观。其商务活动指数和新订单指数虽仍在50%以下，但连续两个月回升，本月升幅均在3个百分点以上，业务活动预期指数升幅扩大。（中采智联供稿）