三聚环保的现金困境：应收款压力未解 授信萎缩 巨额货币资金“水分大”

　　中国网财经12月20日讯 (记者 里豫 赵戎 李冰岩)12月18日晚间，三聚环保(300072.SZ)发布公告称董事会审议通过议案，同意将公司账面原值为13.38亿元的应收账款以12.04亿元的价格转让给北京市海淀区国有资本经营管理中心(下称海淀国资中心)。

　　三聚环保是创业板的明星企业，曾经创下业绩增长神话。近年来，由大量关联交易带来的巨额应收账款和预付款使公司的流动性陷入严重萎缩状态。虽然北京市海淀区国资委在2018年间接接手公司后，开始输血缓解公司的流动性危机，并推动公司战略转型，但从近期效果来看，公司盈利能力恶化的状况仍未能转变，而巨额的应收账款会不断给公司带来坏账。且如果为合作公司垫资进行建设并转化为应收账款的扩张模式不改变的话，公司的造血能力难见好转。

　　记者从知情人处了解到，近期三聚环保在金融机构获得的授信额度比以往萎缩了不少。同一时间段，评级机构联合信用发布关注报告，表示密切跟踪了解三聚环保目前已发行的两期目前存续规模为4.36亿元的债券状况，将全面分析并及时解释对公司主体和债券信用水平的影响。

　　激进扩张模式带来逾百亿应收账款压顶

　　巨额的应收账款是三聚环保财务的一大特色。公司在扩张过程中采取了这样的模式：为下游公司和其他合作方垫资搞建设，垫资及预期收益计入应收账款。从财务数据来看，自2015年以来，三聚环保的应收账款开始不断激增，2018年达到最高峰时的117.68亿元，占到总资产的比例高达46.31%，占当年营业收入的77%。2019年有所回落，但截至三季度末，依然维持在105.95亿元的高位，占总资产的比例达到46%。

　　而同时间段(2015-2019年Q3)，公司的净利润分别为：8.21元；16.17亿元；25.39亿元；5.06亿元；7232.16万元。由此可见，公司的净利润都是以应收账款的形式存在，现金流日趋紧张。

　　北京市海淀区国资委实际控制公司后，决定为公司解决巨额应收账款难题。综合公司公告，经过一年多，目前通过折价转让等形式解决的额度为48.38亿元。以公司2018年末的117.68亿应收账款计，只解决了不到四成。随着时间推移，应收账款变成坏账的风险在不断升高。

　　与此同时，三聚环保在对外投资上又活跃起来了：从2018年底至今，三聚环保及全资子公司投资项目达到约9亿元——这些投资短期内无法带来收益。此外，根据公告，上市公司还累计审批通过了84.12亿元的对外担保(含子公司间担保)！担保额占公司2018年12月31日经审计净资产的比例为75.96%。

　　应收、预付同时高企 账上大额存款或为“虚构”

　　与应收账款相对应的，是公司的预付账款从2016年开始也处于高位，2016-2019年三季度，三聚环保的预付账款分别为26.26亿元、25.73亿元、26.13亿元和31.05亿元。上下游对公司的占款金额巨大，导致公司的流动性陷入严重萎缩的状态。

　　以2019年三季度为例，三聚环保的应收账款为106亿元，预付账款为31亿元，上游供应商和下游客户对公司的占款金额高达近137亿元，经营活动的现金回笼能力太弱导致公司不得不举债扩张。

　　进一步从公司的现金流来看，经营活动产生的现金流入自2017年开始便不能覆盖大量的投资支出。截止2019年三季度，三聚环保的经营活动产生的现金流量净额为0.76亿元，投资活动的现金流为-3.9亿元，筹资活动现金流为-9.02元。

　　从债务结构来看，短期偿债压力也很大。2018年，三聚环保的有息负债规模在62亿元左右，2019年三季度在40.35亿元左右。

　　令人奇怪的是，与现金流的紧张程度截然相反的是，账面上看三聚环保还有大量货币资金。2017年，公司货币资金的数额达到了70.31亿元，2018年大幅下降，但也有40.13亿元，2019年三季度末为24.57亿元。记者发现，从账面来看，三聚环保的大额货币资金并未做任何现金管理，没有任何理财产品收入，利息收入水平与货币资金量相比也明显偏低。

　　转型未见起色 “造血”能力难好转

　　2018年，北京市海淀区国有资产投资经营有限公司(下称海淀国投)成为三聚环保的实际控制人后，对外表示要推动公司的战略转型。当年公司业绩大幅下滑，被业内人士理解为转型阶段开始前的财务“洗澡”。

　　但进入2019年以来，公司的业绩依旧没有起色，2019年前三个季度，净利润增速都在-95%上下。从最能体现公司盈利能力的销售毛利率来看，也没有转好的迹象。数据显示，2019年一季度公司的销售毛利率为11.30%，上半年继续下降，截止三季度的销售毛利率进一步降至9.10%。

　　公司经营活动带来的现金流入在三季度达到了0.76亿元，尽管有所好转，但与公司庞大的投资现金流出相比，实在是相形见绌。

　　人事动荡 重要高管纷纷离职

　　11月4日，三聚环保公告称，公司副董事长、总经理以及两位副总经理提交离职报告，引发了市场的高度关注。

　　公告显示，三聚环保董事会收到公司副董事长、总经理林科先生、副总经理任相坤先生、副总经理付兴国先生的书面辞职报告。林科因个人原因申请辞去公司总经理职务，将继续担任公司副董事长、董事会战略委员会委员、董事会提名和薪酬考核委员会委员职务。任相坤和付兴国均因个人原因请辞，辞职后均不再在公司担任任何职务。

　　值得注意的是，辞去总经理一职的林科，是公司第二大股东，同时也是公司最大的自然人股东，其持股比例为7.72%。林科的配偶张雪凌也是三聚环保股东，持股比例为1.5%。

　　此次人事变动是海淀区国资委间接控制后应有的人事调整吗？为什么会拖延了一年多才进行呢？人事变动公告之后，评级机构联合信用马上发布关注公告，称将全面分析并及时解释对公司主体和债券信用水平的影响。