金融读书汇|王群航：相对标的基金净值，更应注重投资收益率

　　大成基金FOF首席研究员王群航于5月14日上午10:00做客中国网财经联合头条财经共同举办的“金融读书汇”栏目，详解证券FOF的情况，并科普投资基金的小常识。

　　对于普通投资者，王群航建议从以下两方面入手，来选择合适的FOF。一是看产品文件。其中要重点阅读“基金的投资”这个核心章节，由此来了解相关FOF的设计定位。二是看FOF经理或FOF团队核心人物的从业经历。其中很重要的并可以量化的指标就是他们真正开始研究基金的起始时间。此外，王群航在访谈中表示，在选择FOF进行投资时，要注意资产配置的风险和投资集中度风险。

　　以下为访谈实录：

　　中国网财经：《私募证券FOF----大资管时代下的基金中基金》出版后广受业内好评，请您先介绍一下写作背景和写作缘由吧。

　　王群航：鉴于当时的基金市场创新发展情况，2016年4月初，时任中国证券投资基金业协会秘书长贾红波先生召集了近20家公募、私募及第三方基金研究机构，就编写FOF一书的事宜进行了探讨，会议的目的有三个:一是为了总结国内市场之前FOF产品运作过程中的成败得失、经验感悟；二是为了汇总国外市场在这个方面的发展经验，供大家参考；三是探索一个FOF发展的未来。

　　关于该书，会议确定了两件事：(1)由于当时有较多的私募及其它一些机构在做带有FOF性质的产品，因此，书的名称中有“私募”二字；(2)从FOF的投资对象来看，证券投资基金是核心，因此，书的定位是“证券FOF”，即以证券投资基金为投资标的的FOF。现在来看，这个第二条确定的非常高瞻远瞩：现在的FOF，无论公募、私募，都是以证券投资基金为核心投资标的的。

　　中国网财经：您是该书的核心作者之一，可以谈一下您在编书过程中的体会吗？

　　王群航：由于我之前已经出版过10本基金方面的专业书籍，因此，在当时的会议上，我被确定为该书的总撰稿人。为什么要设一个总撰稿人？由于各家机构、各位作者的从业背景不同，专业能力高低有别，所提供的各个章节的文稿、素材写作特点不同，内在逻辑不一样，等等，而从一本书的角度来看，不可以是个大拼凑，必须要有统一的风格，必须要有一个人来重新串写一下。

　　编写过程中，各家机构、各位作者提供的文字资料约有300万字，我在一一认真阅读之后，经过汇总和删减，最终压缩到了现在的30万字。因此，该书实际上是集体智慧的结晶，我只是做了点后期工作而已。该书算是对截止到2016年末时期中国内地投资市场中FOF发展情况的总结，具有一定的承前启后的作用。

　　中国网财经：听说该书的稿酬全部捐赠给公益事业了，是吗？

　　王群航：是的。该书的稿酬已经全部捐赠给了“授渔计划·平安成长”项目，该项目由中国社会福利基金会、北京师范大学、新华网等共同发起。

　　为认真贯彻落实“精准扶贫”和“扶贫先扶智”指示精神，抓好职业教育扶贫工作，着力解决困境青少年上学和就业等问题，“授渔计划·平安成长”项目以公益推动职业教育发展，让困境学生接受公平教育，充分发挥职业教育在扶贫攻坚战中的重要作用，资助欠发达地区“家庭贫困＋学习薄弱”的双困学生完成学业，阻断贫困的代际传递。

　　目前，授渔计划已通过在湖北、甘肃、湖南、四川、山东、河北等地设立的21所项目学校，资助了来自全国22个省份，25个民族的7600余名孤儿、留守儿童和贫困学生，帮助他们有计划地完成中等职业教育和成人高等教育。

　　中国网财经：您能简单地介绍一下我国FOF目前的规模状况吗？

　　王群航：当前，FOF及按照FOF方式进行运作的养老基金总体发展情况较好，根据大成基金管理公司大类资产配置部的统计，从2017年9月底开始，截止到今年的“五一节”之前，经过了一年另七个月的发展，已经成立的相关产品共有46只，已经和即将发行的相关产品共有12只。

　　就已经成立的产品来看，FOF有13只，资产总规模为57.45亿元，平均规模4.42亿元。在养老基金方面，目标日期(TDF)类基金有18只，资产总规模为40.81亿元，平均规模2.27亿元；目标风险(TRF)类基金有15只，资产总规模为73.62亿元，平均规模4.91亿元。

　　对于此类基金，我们要从另一个角度来看，即它们的户数：2017年，6只FOF的平均户数是81452户；2018年，18只FOF及养老基金的平均户数是39108户；2019年，剔除发起式产品，10只FOF及养老基金的平均户数是16045户。总体来看，虽然平均户数在降低，但依然都是超万户的，在各大类基金里仍然是最高的。这表明，很多投资者正在以谨慎的态度积极尝试这种全新的资管产品，这种积极参与的态势，对于此类产品的未来长远可持续发展十分有利。

　　统计方式说明：(1)2019年3月1日之前成立的产品，按照2019年一季报的数据统计。(2)2019年3月1日以后(含3月1日)成立的产品，按照基金合同生效公告披露的数据统计。

　　中国网财经：公募FOF独有十大优势是哪些？

　　王群航：公募FOF，管理人是公募基金公司，投资标的是公募基金。公募FOF具有独特的、重要的十大优势，从而使得公募FOF具有了非常优越的市场发展潜力，这十大优势是：(1)投资标的整体质地良好，安全性相对更高一筹。(2)专业化的资产管理叠加专业化的资产管理；双重的优中选优。(3)对风险和收益做更高一个层级的二次平滑。(4)无与伦比的、良好的流动性。(5)非负资产性质。(6)更增加了一层良好的、有效的风险防范与分散的安全垫。(7)作为第三支柱，全力助推养老事业的发展。(8)提升全市场的投基理念、方式、策略。(9)内生性地、潜移默化地促进公募基金行业更为规范和稳健地发展。(10)对于促进实体经济的发展大有可为。

　　由于篇幅有限，对于这十大优势，我就不做展开叙述了，接下来我会在我的头条号上详细叙述，请大家多多关注。

　　中国网财经：什么是公募FOF、私募FOF？

　　王群航：公募FOF、私募FOF这个说法最早是我给出的，目的在于区分管理人的不同，前者的原意指的是公募基金管理公司作为FOF的管理人，后者指的是私募基金管理公司。现在，随着市场的发展和认知的提高，这两个术语的内涵和外延都在扩大。在大资管的视野之下，FOF是标的市场范围很大，理论上来看，公募基金、私募基金都可以是潜在的投资标的。

　　第一，从公募FOF的角度来看，既可以是纯公募FOF，也可以是非纯公募FOF，后者即可以有不足15%的股票仓位，或其它证券资产。以纯公募FOF为例，其组合中理论上既可以只是公募基金，也可以只是私募基金，还可以是公募基金、私募基金都有，但是，根据现有的市场监管要求，公募FOF是不可以投资私募基金的，因此，公募FOF未来的投资标的将就只有一个类别：公募基金。这也足够多了。当股市上有了700多只股票的时候，我们就有了公募基金；现在，公募基金的基本数量已经超过了5000只，市场数量已经超过了8000只，备选池已经足够大了。

　　第二，从私募FOF的角度来看，鉴于私募投资的高度灵活性，无论公募基金、私募基金，无论股票、债券，等等，它们都可以投资，因此，未来的私募FOF里将既有“私管私”(组合中只有私募基金)、“私管公”(组合中只有公募基金)类产品，更会有“私管混合”类产品，即其组合中既会有私募基金，也会有公募基金，还会有其它他们认为适合配置的品种，如股票、债券。我们认为，“私管混合”类FOF产品，将会是私募FOF未来的主流。

　　无论公募FOF、私募FOF，大家都是市场里重要的产品存在形式，都将会满足投资者不同的投资需求，其中，公募FOF只投资公募基金，术业有专攻、服务对象最广泛这两个特色非常鲜明；私募FOF的投资备选范围最为广阔，将能够为数量众多的私募基金公司提供出各具特色的市场博弈机会。

　　中国网财经：资产配置是FOF中最重要的实现收益的策略，为什么要做FOF的资产配置呢？

　　王群航：总的来看，资产配置的作用主要表现为以下两方面：(1)分散风险。资产配置通过将资金投资于不同特征的资产来分散风险，不同产品所具备的特点不同，因而一种资产价格上涨不会导致其它所有产品价格都上涨，同样一种资产价格下降也不会导致其它所有产品都下降，因而，只要资产配置合理，就可以降低一部分投资风险。

　　(2)风险和收益的平衡。这种平衡主要表现为可通过提高风险来提高收益，也可降低风险的同时获取较低收益，而这要根据投资者的需求来决定。不同需求的投资者进行的资产配置不同，不同特征的投资者选择也会不同。市场环境以及税收等外部因素也会对资产配置产生一定的影响。

　　资产配置是在一个较长的时期内以追求长期回报为目的的，时间长度的起点至少是3年、5年，甚至更长，当前的热门产品养老目标基金，大多是20年、30年的。长时间来看，有效的资产配置组合的优势会渐渐体现出来。从某种意义上讲，基于长期投资的资产配置所注重的是“复利”，短期内的高额收益并不是其所追求的目标，长期来看，复利带来的收益往往是非常惊人的。

　　中国网财经：资产配置的框架体系是什么样的？

　　王群航：资产配置策略是在约定的规则下追求特定投资目标的投资方法，通常有战略性资产配置(Strategic Asset Allocation，简称：SAA)和战术性资产配置(Tactical Asset Allocation，简称：TAA)两大类，前者主要是负责确定资产组合的长期配置比例，并制定相应的规则以保证配置比例的稳定，以期获得长期的、稳定的投资回报；后者是根据短期的基础市场情况，对资产配置比例在一定的范围内进行调整，以求在及时和适度规避风险的同时，追求超越基准的收益。

　　资产配置的标的有权益类资产、固定收益类资产、现金类资产、另类资产等，后者包括大宗商品、股权投资，等等。资产配置常用的模型包括马科维茨的均值方差模型、Black-Litterman模型、风险平价模型，等等。

　　中国网财经：对于普通投资者来说，应该从哪些方面入手来选择合适的FOF呢？

　　王群航：从产品的本质上来看，FOF就是基金，是投资其它基金的基金，因此，过往选择基金的一般性方法都可以用来选择FOF。在具体的实战中，有两个建议：

　　(1)看产品文件。了解FOF，必须要阅读相关FOF的招募说明书，并且要重点阅读其中“基金的投资”这个核心章节，由此来了解相关FOF的设计定位：投资理念、投资范围、投资策略，等等，如：是偏向于高风险的，还是偏向于低风险的。对于按照FOF方式进行投资运作的养老基金，除了上述内容之外，如果是TDF，还要看看它的日期和期限；对于TRF，就要看看它的风险设置。

　　(2)看FOF经理或FOF团队核心人物的从业经历。看他们过往的从业经历，尤其是他们过往的研究基金的经历，其中有一个很重要的、可以量化的指标，就是他们真正开始研究基金的起始时间。如果没有研究经历，不了解基金，那么，做好FOF投资的难度很大。国内某大基金公司的座右铭是：“研究创造价值”，这是对于研究之作用的最好肯定，没有研究，很难做好投资；有了研究，做好投资就是大概率。从基金行业的现状来看，每一位基金经理都是从研究员里选拔出来的，无论是做股票的，还是做债券的，同理，FOF经理也应该且必须如此。

　　中国网财经：在选择FOF进行投资时，投资者应该注意哪些风险，如何进行风险管理呢？

　　王群航：(1)资产配置的风险。FOF是非常重视资产配置的一种资产管理产品，但这并不等于每一个FOF管理人都可以做的好资产配置，这个方面的风险包括两个方面，一个是相关FOF管理人的资产配置意识；另一个，则是在实际的投资运作过程中，由于受到种种情况的影响，有的FOF管理人会在这个方面出差错，进而影响到收益。并且，尤其糟糕的是，有的FOF管理人可能会在一而再地犯同样的错误，这就需要投资人学会密切观察和科学分析了。

　　(2)投资集中度风险。与一般的证券投资基金相比，FOF的集中度管理更加复杂一些，既要考虑FOF层面各个标的基金的配置集中度，同时也需要考虑标的基金层面对于各类基础资产的配置集中度，特别是对于一些对风险暴露有严格要求的投资策略的FOF。在实际操作中，常常会发生这样的情况，即当FOF计划降低某一类头寸风险暴露的时候，却因为标的基金增加了风险暴露，使得FOF投资经理的计划落空。

　　中国网财经：什么是外部FOF和内部FOF？该如何看待这种现象？

　　王群航：外部FOF、内部FOF这两个专业术语是我最早写出来的，其含义分别如下：(1)外部FOF。指FOF组合中以非本公司的基金为主要投资对象，甚至全部，后者即：纯内部FOF。(2)内部FOF。只FOF组合中以本公司的基金为主要投资对象，甚至全部，后者即：纯外部FOF。

　　对于外部FOF和内部FOF之争，我们可以从这几个角度来看：(1)标的基金池的大与小。一般来看，外部FOF由于可选标的范围广，理论上获利的机会将比内部FOF多。当前，全市场的公募基金的基本数量已经超过了5000只，而在一些大公司内，基金的基本数量也就仅仅超过了100只，如果剔除那些由于种种条件限制而必然不可以投资的基金，那么，就当前的市场情况来看，可选范围从不足100只。

　　(2)“政治”困惑。以外部FOF为例，FOF若将募集到的资金投资了其它公司的基金，促进了其它公司基金资产规模的增长，便容易在一些目光短浅、尤其是自身发展状况不好的基金公司里引起负面议论，这将极有可能会在一定程度上影响到相关FOF经理的职业发展。至于内部FOF，则很少会有这种“政治”问题。鉴于行业现状，我认为，每家公司都可以发行一只内部FOF。

　　(3)内部FOF与外部FOF的识别。有两种方式，第一，事前识别，即按照FOF《招募说明书》的表述，如南方全天候策略混合FOF在其《招募说明书》中有这样的表述：“在开放式基金投资方面，考虑到基金费率优惠等因素，本基金将主要投资于本基金管理人旗下的基金”，这就是内部FOF。第二，事后识别，即若FOF没有在产品文件中写明未来的投资重点，但在实际运作中持有了过多的本公司基金，超过了基金投资比例的50%，则可以被阶段性地认定为内部FOF。

　　(4)评判。内部FOF与外部FOF这两类产品无所谓必然性的好与不好，关键还是在于它们的业绩。40年前，我们有“猫论”，现在，“猫论”的核心思想也可以移植到公募FOF上来，简单来说，即：无论纯内部、纯外部，无论偏内部、偏外部，只要有良好的业绩，就是好的公募FOF。

　　中国网财经：什么是场内FOF、场外FOF？

　　王群航：场内FOF、场外FOF这两个专业术语是我最早写出来的，其含义分别如下：

　　(1)场内FOF：以场内基金品种为重点投资对象的FOF，必要的时候，也可以全部投资场内基金，最主要的交易方式为：买、卖；其次还可以有套利、申购、赎回，等等。从具体的市场运作来看，要根据FOF的规模在确定，通常，规模偏小的FOF，更为适合做场内投资；反正，则更为适合做场外投资。

　　(2)场外FOF：以场外基金品种为重点投资对象的FOF，最主要的交易方式是申购、赎回；其次可以有买、卖、套利等交易方式。通常，规模越大的FOF，越适合通过场外的方式进行交易；FOF的规模越大，通过场内交易的边际效益总体上越不经济。

　　就现在的市场实际情况来看，没有专门场内FOF、场外FOF之分，并且几乎所有的FOF都是重点投资场外品种的，或者说是重点通过场外通道来申购和赎回基金的。其实，从投资者的角度出发，大家最应该关注是的FOF的收益，至于管理人用什么样的方式去实现，则是次要的。

　　中国网财经：什么是养老目标基金？

　　王群航：养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。

　　为满足养老资金理财需求，规范养老目标证券投资基金(以下简称养老目标基金)的运作，保护投资人的合法权益，根据《证券投资基金法》《公开募集证券投资基金运作管理办法》等有关规定，中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》，自发布之日起施行。

　　根据《指引》，养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其他形式运作。养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。

　　因此，对于养老目标基金，我们可以有如下四个核心的理解：(1)它们是公募基金；(2)它们的投资管理受到了相关法律法规的严格规范；(3)它们的运作方式有两种；(4)它们的风险相对较低。

　　中国网财经：什么是目标日期策略、目标风险策略？

　　王群航：中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》规定，养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。

　　采用目标日期策略的基金，应当随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。权益类资产包括股票、股票型基金和混合型基金，从行业的现状来看，混合型基金指的是最近四个季度末对于权益类资产的最低配置比例均高于基金资产50%的基金。目标日期策略的英文缩写是：TDF。正在发行的大成养老目标日期2040三年持有期混合型FOF(A类：007297 C类：007298)就是一只目标日期策略基金。它基于人力资本与金融市场均衡的方法，制定动态资产配置策略，设定下滑曲线，越接近目标日期，权益类资产的投资比例月底，科学调整风险收益，立足长期投资。投资者仅需根据自己的退休年龄，考虑投资金额，简单快捷、一站式解决投资养老问题，静待退休美好生活。

　　采用目标风险策略的基金，应当根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，或使用广泛认可的方法界定组合风险(如波动率等)，并采取有效措施控制基金组合风险。采用目标风险策略的基金，应当明确风险等级及其含义，并在招募说明书中注明。目标风险策略的英文缩写是：TRF。

　　中国网财经：中国证监会对于养老目标基金的投资运作方式有什么样的要求？

　　王群航：中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》规定，养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限，与基金的投资策略相匹配。养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年。

　　证监会还规定：养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金(含商品期货基金和黄金ETF)等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%。

　　就当前的养老目标基金发行情况来看，既有1年、3年、5年持有期的，也有1年定期开放的，其中，后者仅有一只。在1年、3年、5年持有期这三种产品中，3年持有期目前是主流品种。

　　(数据来源：大成大类资产配置部；各相关基金公司网站。)

　　中国网财经：中国证监会对于养老目标基金的投资运作标的有什么样的要求？

　　王群航：中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》规定，养老目标基金的基金管理人应当制订标的基金(含香港互认基金)选择标准和制度，重点考察风格特征稳定性、风险控制和合规运作情况，并对照业绩比较基准评价中长期收益、业绩波动和回撤情况，且被投资的标的基金应当满足以下条件：

　　(1)标的基金运作期限应当不少于2年，最近2年平均季末基金净资产应当不低于2亿元；标的基金为指数基金、ETF和商品基金等品种的，运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的季末基金净资产应当不低于1亿元；(2)标的基金运作合规，风格清晰，中长期收益良好，业绩波动性较低；(3)标的基金基金管理人及标的基金基金经理最近2年没有重大违法违规行为；(4)中国证监会规定的其他条件。

　　在上述规定里，两个“2”是适用范围最广的指标，这两个指标，也可以作为广大基民选择基金时的参考指标。

　　中国网财经：中国证监会对于养老目标基金的管理人有什么样的规定？

　　王群航：中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》鼓励具备以下条件的基金管理人申请募集养老目标基金：(1)公司成立满2年；(2)公司治理健全、稳定；(3)公司具有较强的资产管理能力，旗下基金风格清晰、业绩稳定，最近三年平均公募基金管理规模(不含货币市场基金)在200亿元以上或者管理的基金中基金业绩波动性较低、规模较大；(4)公司具有较强的投资、研究能力，投资、研究团队不少于20人，其中符合养老目标基金基金经理条件的不少于3人；(5)公司运作合规稳健，成立以来或最近3年没有重大违法违规行为；(6)中国证监会规定的其他条件。

　　在上述规定中，“2年”、“200亿元”等量化要求非常严格，这是因为能够达到这样标准的基金公司都是具有较好发展状况的公司，这是证监会对于养老目标基金的特别关注，是对于养老目标基金投资人的特别呵护。

　　中国网财经：中国证监会对于养老目标基金的基金经理有什么样的要求？

　　王群航：中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》规定，基金管理人应当优先选择具备以下条件的投研人员担任养老目标基金的基金经理：(1)具备5年以上金融行业从事证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验，其中至少2年为证券投资经验；或者具备5年以上养老金或保险资金资产配置经验；(2)历史投资业绩稳定、良好，无重大管理失当行为；(3)最近3年没有违法违规记录；(4)中国证监会规定的其他条件。

　　证监会给出这样的要求，也是为了更好地保护好养老目标基金投资者的合法权益，为了让养老目标基金能够充分有效地实现相关的投资运作要求。

　　中国网财经：中国证监会对于养老目标基金还有那些独特的要求？

　　王群航：中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》规定：(1)养老目标基金可以设置优惠的基金费率，并通过差异化费率安排，鼓励投资人长期持有。(2)基金管理人、基金销售机构向投资人推介养老目标基金，应当遵循以下原则：根据投资人年龄、退休日期和收入水平，向投资人推介适合的养老目标基金，引导投资人开展长期养老投资；向投资人推介的目标日期基金应与其预计的投资期限相匹配。(3)养老目标基金应当在基金名称中包含“养老目标”字样且反映基金的投资策略。采用目标风险策略的基金还应当在基金名称中明确产品风险等级。其它公募基金，不得使用“养老”字样。

　　通过上述对于养老目标基金的系列独特要求，可以看到监管机构的良苦用心，第一，通过适度降低管理费率，来促进投资者提高收益；第二，是对于投资者适当性制度的进一步贯彻和落实；第三，是为了让养老目标基金更加醒目，更加容易辨识。总之，一切都是为了促进养老目标基金的稳健发展。

　　中国网财经：什么是MOM？

　　王群航：MOM在境外属于一类成熟的资产管理产品，具有“多元资产、多元风格”的特征，既能体现母管理人的大类资产配置能力，又可以发挥不同子管理人的特定资产管理能力。为引入MOM产品，进一步促进证券基金经营机构资产管理业务创新发展，提高为各类投资者提供资产配置服务的能力，中国证监会2019年2月22日发布了《证券基金经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿) 》(以下简称《MOM指引》)，由此我们可以对MOM有一个较为明晰的了解。

　　(1)MOM(manager of managers的英文首字母缩写)的中文意义是：管理人中管理人，是指证券基金经营机构(以下简称母管理人)将所管理资产管理产品部分或者全部资产委托给多个符合条件的第三方资产管理机构(以下简称子管理人)进行管理的资产管理产品。

　　(2)母管理人是管理人中管理人产品的管理人，履行法定的受托职责；子管理人是管理人中管理人产品的基金服务机构，受母管理人委托提供投资建议等基金服务。母管理人依法应承担的责任不因委托而免除。母管理人可以通过公开募集或者非公开募集的方式募集资金，并遵守相应的法律法规规定。母管理人应当根据资产管理的需要将管理人中管理人产品的资产划分成若干子资产单元，每一个子资产单元按规定单独开立子证券期货账户。子管理人应在约定的权限范围内为特定子资产单元提供投资建议或者下达投资指令，母管理人作出投资决策并负责交易执行。

　　征求意见已于3月11日结束。我们期待着相关法规的正式出台，期待MOM在市场上早日出现。

　　中国网财经：对于未来的MOM，我们可以有什么样的期待呢？

　　王群航：参看《MOM指引》征求意见稿的第四条，即：“母管理人可以通过公开募集或者非公开募集的方式募集资金，并遵守相应的法律法规规定”，未来的MOM产品将有两类：公募MOM、非公募MOM，以下将从这两个方面来思考：

　　(1)公募MOM。以往的公募基金，都是一只只包含有各式各样具体特征的产品；才试水一年多的公募FOF是重点投资基金的基金；而未来的MOM，将是专注于遴选管理人的管理人，其中，如果是公募MOM，将会在公募基金业内遴选优秀的同行，携手同行。

　　角度不一样，层级将更高，展望未来，在公募基金行业内必将会出现这样的情况：(1)有条件的、优秀的公募基金公司，将会全力争当母管理人，这些公司，必须要从零开始，真正做好对于子管理人的综合评价、研究，并由此推动以往开展的较为一般般的对于公募基金具体产品的综合评价、研究。(2)有管理特色的公募基金公司，将会努力争当子管理人。这两者之间，无论如何，都将会大大地促进公募基金行业的规范发展、专业提升，母管理人将更为综合，子管理人将更为专一。(3)同时，一些符合条件的母管理人也可以兼作为其它MOM的子管理人。

　　(2)非公募MOM。2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即资管新规的第22条中有这样的规定：“金融机构可以聘请具有专业资质的、受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问。投资顾问提供投资建议指导委托机构操作。”

　　在管理人依然还是公募基金公司情况下，对于非公募MOM，我们还可以从这样两个方面来看，一是资金来源，二是子管理人的选择，其中，前者应该是此次《MOM指引》征求意见稿出台的行业深层次背景。资管新规的第22条中还有这样的规定：“受托机构应当切实履行主动管理职责，不得进行转委托，不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品”，这里的规范对象的FOF，但委托方不一定感兴趣FOF，因此就有了MOM，并且还有可能是非公募MOM。非公募MOM的出现，将会对于现有的公募基金管理公司，即对母管理人提出一个新的要求：做好对于非公募类资产管理机构的综合评价、研究。

　　中国网财经：从FOF到MOM，市场或将会有什么样的变化？

　　王群航：FOF，关注的角度是基金，是一只只具体的产品；MOM，关注的角度是管理人，是一家家基金公司。

　　从以往的产品合作，到未来的管理人合作，新的合作方式将更为有利于大规模资金的运作，尤其是在面对银行方面逾22万亿元的理财产品资金规模、当前银行理财子公司仍面临自身投资研究能力不足的客观现实面前，MOM以其多元管理人、多元资产、多元风格等一系列鲜明的崭新特征，串联起资管行业间的大协作，既体现出母管理人的大类资产配置能力，又可以发挥不同子管理人的特定资产管理能力。长远来看，基金公司的之间的差距将会因为MOM而重整，更重要的是，是将会进一步加大。

　　从产品到管理人，从FOF到MOM，这可能将是2019年度迄今为止中国证券市场上的一项重大创新，将会对市场的发展产生深远的影响，相关的风控、规范，将一直会在路上。而从基金公司方面来看，全新的产品形式，预示着全新的发展机遇，更想需要积极思考，大胆探索，努力推进，合作共赢！

　　中国网财经：基金分红是越多越好吗？

　　王群航：按照不同的参照，基金可以被分为多种类别。按照运作方式的不同，有封闭式基金、开放式基金，对于这些不同种类的基金，在分红方面，应该有不同的应对策略。

　　在封闭式基金方面，国家法律法规有明确的、强制性的规定：每年必须将已实现收益的至少90%进行分配。因此，从二级市场交易情况来看，封闭式基金作为一个及其缺乏题材的品种，在收益良好的年份里，分红是一个较好的、短期可以激活市场交易的题材，可以关注，尤其是在年报前后。

　　在开放式基金方面，股票基金(包括指数型基金)、混合基金、债券基金等，分红对于它们的投资者来说没有多大的实际意义。一般来说，分红对于投资者到底有没有意义，可以从投资者申购基金时的价格，即基金的净值来看，如果基金的收益已经被如实地反映在了净值当中，投资者可以自由地通过赎回的方式来实现自己的收益，这样的基金搞分红就意义不大了。

　　至于货币市场基金，鉴于当前的运作方式，分红就是一种明确的回报，其净值每天都是1元，收益只是记录在后台的账户中，如果一直持有，则每个月的收益分配，是值得关注的。

　　中国网财经：低净值的基金是不是意味着买到就是赚到呢？

　　王群航：(1)在没有分红的情况下，两只基金若有相对差不多的投资运作时间，净值低的基金，表明了其管理人投资运作能力相对较低，因此，建议申购净值高的基金，因为其高净值的背后是相对更强、更多的获利表现。大家投资基金的目的就是为了收益，因此必须选择创收能力高的产品。

　　(2)在分红之后，可以从累积净值增长率这个角度进行对比，方式同上。总之，在这里有一个完全可以借用的、必须明确的基本原理：便宜没好货。

　　投资基金，绝对不要在意标的基金净值的高低。近几年来，市场上开放式基金方面逐渐流行的一个潜规则是：由于基金公司的收益与所管理的基金资产规模正相关，因此，在法律法规没有强制规定的情况下，大家能够少分红就尽量少分红。可以预期，未来的一个发展趋势将是：开放式基金的净值将会越来越高，现在已经有了净值超过10元的基金，未来，净值超过20元、30元、甚至100元的基金，都将不足为奇。因此，大家完全不必关注每笔投资所得到的基金份额数量的多少，而应该关注每一笔投资的收益率。