□本报记者 王姣

　　因全球需求依旧低迷，“旺季不旺”似乎已成市场共识，铜市多空双方转而将激辩焦点集中于供应端。

　　目前来看，以花旗和麦格理为代表的投行成为多方的主辩手，以高盛和美银美林为代表的投行则成为空方的主辩手。

　　花旗和麦格理皆认为，今年全球铜市供应过剩现象将明显缓解，明年铜市将面临供应不足的问题。这与包括高盛在内的其他机构的预测相反。高盛预计，今年铜的过剩供应量将达到50.6万吨，并伴随着中国需求放缓和供应增长，在明年进一步扩大至67.3万吨。

　　对于国际投行的此番分歧，接受中国证券报记者采访的业内人士认为，对供应端预测出现不同结果，主要是由于包括高盛、花旗等机构对于产能干扰预估的不同。总体来看，综合现金成本、铜精矿加工费和企业投资回收等角度分析，整个产业链还将面临供应过剩的局面。

　　供应过剩与否成焦点

　　自今年二季度以来，减产、罢工、地震等干扰事件对全球主要铜矿生产的冲击不断，铜供应的缩减规模也成为业内人士关注焦点。

　　包括金属与策略主管David Wilson在内的花旗分析师们在近期的报告中预计，由于受到从智利暴雨、暴乱到赞比亚和巴布亚新几内亚缺水等一系列因素影响，今年有超过150万吨的铜未能按计划生产出来。

　　花旗预计，今年铜产量将达到1890万吨，超过需求约6.1万吨，但认为明年铜市场将再度出现供应缺口，缺口大约在28.4万吨左右。花旗预期今年第四季度铜价将在5700美元/吨上方。

　　麦格理研究此前也表示，算上计划中的停产项目，嘉能可关闭Katanga和Mopani铜矿将使今年全球铜市供应过剩由之前的14.50万吨减少至11.50万吨，明年全球铜市料供应短缺24.80万吨。

　　这与包括高盛在内的其他机构的预测相反。高盛等预计供应过剩的局面将持续到2019年。高盛预计，今年铜市场过剩供应量将达到50.6万吨，并伴随着中国需求放缓和供应增长，在明年进一步扩大至67.3万吨。

　　法国兴业银行亦在9月大宗商品报告中预计，今年铜矿供应将增加4.6%，明年增幅为2.6%。原因是中国和其他新兴市场需求放缓。

　　对于国际投行间的分歧，宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，这主要是由于包括高盛、花旗等机构对于产能干扰预估的不同，更何况有些机构在获得铜矿的现金成本方面也有所不同。“我认为供应端实际上并不存在收缩，只不过是增速不及预期而已。一些铜矿商在铜价低迷的时候适度削减计划中的投资，但并不会放弃已经投资在建的项目。综合现金成本、铜精矿加工费和企业投资回收等因素，铜矿供应还会继续增长。而精铜供应在铜精矿加工费继续高企的情况下，也不大可能大幅收缩，最悲观的做法是产出持平。”

　　南华期货有色分析师方森宇也认为，整个产业链还将面临供应过剩的局面。花旗的观点主要在于铜矿品位的降低导致供应短缺。另外，此前嘉能可关闭了非洲的两个铜矿也增加了市场这种担忧，但从铜精矿产能来看，扩张步伐并没有停止。根据安泰科此前的统计，2015年-2016年，全球在建项目达到160多万吨，另有90万吨的拟建项目，未来铜矿供应继续宽裕，而随着2014年-2015年冶炼产能的扩张，瓶颈缓解，供应格局或将更为明显。

　　需求忧虑挥之不去

　　因供应压力所有减弱，近期国内外铜价持续反弹，沪铜1511合约和LME三个月期铜的区间涨幅分别超过8%和9%，但受全球需求放缓压制，最近出现小幅回调。

　　对此程小勇表示，导致近期铜价坚挺的原因在于炼厂控制生产和发货节奏，使得供应压力有所减弱。从7月和8月精铜产出环比增幅来看，部分炼厂在铜价低迷的情况下安排了检修。此外，由于部分炼厂按照来料加工出口了部分铜，这也减弱了供应压力。不过，从需求端来看，并没有看到“金九”季节性消费回升的迹象，汽车销售已经持续几个月低迷，而地产销售4-7月没有带动开工和竣工面积的提速。因此尽管铜价抗跌，但也缺乏强有力的反弹动力，最终出现回归下跌通道的迹象。

　　国内两大主要的消费行业数据仍很差。2015年电力电缆产量累计增速逐月快速下滑，1-8月仅为-1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家电产量（空调）累计增速保持在低位，同比增速仅有1.47%，2013、2014年增速10%以上。一德期货认为，电线电缆和家电作为铜的最大终端需求行情，增速较去年同期下滑明显。需求端的低迷是当前铜市的主要矛盾点。

　　展望后市，程小勇认为，尽管供应端过剩压力的冲击出现减弱，但需求端尚没有亮点，因此过剩的格局很难逆转。更何况，从中国经济结构调整和工业化角度来看，单位GDP耗铜下降是长期趋势，叠加宏观层面压力，如美联储加息（长期趋势）、新兴市场经济下行压力等，铜价主趋势仍是下跌，但期间会遭遇上游供货商出货节奏的干预而将有所反复。

　　“在美联储推迟加息之后，现货端会有所回暖，铜价会有些许反弹，但预期持续时间较短，回归下行通道还是大概率事件。我们预期年底到明年初，伦铜价格会在4500-4600美元/吨之间，沪铜在44000-45000元/吨的水平。”方森宇表示。