船大难调头。

　　一谈到中国人寿，这句话总是像某种“伴侣”一般如影随形，以至成了某种标签。特别是在保险业转型阵痛当口，其中更难免透出些许无奈。

　　近日，A股和港股6家上市险企年报披露完毕，而中国人寿的业绩多少显得神色尴尬。虽然业绩依旧保持增长，但7.7%的净利润增速却远远落后五位对手。

　　同时，中小型险企大面积崛起也让大型险企的市场份额受到挤压。中国人寿的市场占有率迄今已是连续五年下降—从2011年的33%缩水至2015年的23%。

　　中国人寿方面认为，净利润增速趋缓及市场份额的下降与公司进行转型、调整产品结构有关。2015年公司实现新业务价值315.28亿元，同比增长35.6%，显示公司的保费结构优化取得成效。

　　尽管如此，中国人寿的转型之路依然面临考验。对于如何提升盈利能力等问题，《投资时报》记者向中国人寿方面发出采访提纲，但截至发稿未获得解释。

　　个位数增速垫底上市险企

　　从30%到7.7%，中国人寿净利润增速下降的趋势，很容易让人联想起《疯狂动物城》中那只著名的树懒，尽管后者的名字叫“闪电”。

　　2015年年报显示，中国人寿实现营业收入5113.67亿元，同比增长14.7%；归属于母公司股东净利润346.99亿元，同比增长7.7%；每股收益(基本与稀释)为1.22元，同比增长7.1%；年末总资产达24483.15亿元，较2014年底增长9%。

　　虽然业绩稳步上升，但无论和过往还是和同行比起来，还是速度稍慢。2014年中国人寿净利润增长率为30%，2013年则为124%。

　　同时，作为保险业的“一哥”，被对手赶超的压力正在显现。在其他上市险企中， 中国太保 净利润增速最快，达到60.4%；紧随其后的是中国太平，增长56.9%；中国人保、中国平安、 新华保险 分别增长47.8%、38%、34.3%。

　　中国人寿个位数的业绩增长不仅在上市险企中名次垫底，也低于行业平均水平。此前召开的全国保险监管工作会议披露，去年保险业预计实现利润2823.6亿元，同比增长38%。

　　分季度来看，中国人寿的利润波动较为明显：2015前两季度分别为122.71亿元、192.18亿元，而第三季度和第四季度则锐降至23.48亿元与8.62亿元。其中四季度利润比三季度更大幅下滑63%，对全年业绩造成相当拖累。

　　在业绩发布会上，中国人寿副总裁杨征表示，这样的结果是客观的，季度性利润波动主要受资本市场波动和准备金折现率影响。国寿的资产存量大，现在既定的资产结构受资本市场当期变化比较明显。“不过，季度性利润对于成熟寿险公司来说可能不是一个贴切的分析指标。或者说短期的结果不能表示一个寿险公司的资产质量和发展模式。”

　　但值得注意的是，如此巨幅滑坡现象，并没有出现在体量同样不可小觑的同行身上。

　　市场份额下滑也是大型险企在转型过程中无法避免的问题。据统计，中国人寿2015年虽仍为寿险市场“一哥”，但市场份额已连续五年下滑，2011年至2015年的寿险市场份额分别为33.3%、32.4%、30.4%、26.1%、23%。

　　事实上，2015年，六大上市险企的市场占有率均不同程度下降。新华保险、中国太保、 中国平安 、中国人保、中国太平的寿险市场占有率分别下降1.6%、1%、0.6%、0.6%、0.1%。而中国人寿下降3.1%，降幅居六大险企之首。

　　对此，中国人寿董事长杨明生表示，造成市场份额下滑的主要原因是市场主体增多，中小寿险企业的快速发展分食一部分保费。此外还有自身转型、调整产品结构、由趸缴转向期缴等原因。

　　保费结构调整初见成效

　　2015年财报中，中国人寿的一大亮点是保费结构的优化。一年新业务价值为人民币 315.28 亿元，同比增长 35.6%。杨明生指出，国寿相较以住，正走向“速度、效应”型的健康之路。

　　年报显示，中国人寿已赚保费为3623.01亿元，同比增长 9.8%。其中寿险业务、健康险业务、意外险业务已赚保费分别为3080.81亿元、408.55亿元、133.65亿元，同比分别增长7.9%、25.2%、12.2%。

　　同时，长险首年保费增长20.1%，首年期交保费增长 32.9%，首年期交保费占长险首年保费比重由 39.94%提升至 44.22%；十年期及以上首年期交保费增长25.4%，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重为52.2%；续期保费增长1.9%，续期保费占总保费的比重为 52.64%。

　　公司首年期交保费增速创股改上市以来新高，总保费、十年期及以上首年期交保费增速创七年来新高。

　　中国人寿总裁林岱仁表示，2016年，中国人寿期交保费将首次超过趸交保费，总保费和续期保费都将出现两位数增长。

　　2015年公司实现新业务价值315.28亿元，同比增长35.6%，创下历史新高，体现出保费结构转型的成效。

　　据了解，为改善结构，中国人寿已开始调整银保渠道，缩小银保趸交规模，转而发力个险渠道与期交业务。

　　杨明生表示，过去过度地依赖银保渠道，多年的实践证明此渠道已不能为继，实施转型势在必行。要真正地实现“重价值”，必须从个险队伍突破。

　　投资风格激进引发担忧

　　虽然去年A股市场强烈波动，但保险业还是交出了亮丽的成绩单。中国保监会透露，2015年全行业投资收益率为7.56%。从年报来看，上市险企的投资收益也纷纷创出新高。

　　中国人寿去年的投资收益为1455.43亿元，总投资收益率达到6.24%，同比提升0.88个百分点，但其他五家的总投资收益率均在7%以上；净投资收益率则略有下降至4.3%。

　　对于投资布局，杨征表示，国寿在利率下行、流动性溢价、风险溢价收窄、优质资产稀缺大环境下，着眼于长期的资产配置结构优化，保监会两三年前放开寿险公司投资的渠道、品种、领域，国寿也将资产结构是否优化作为具体的发展方向。

　　值得注意的是，中国人寿交易性金融资产大幅度增加被指投资风格激进。2015年，其交易型金融资产余额相比一年前增加了849亿元，增加幅度达到160%。相比2014年，中国人寿2015年投资收益增加了377亿元，其中交易性金融资产贡献了接近30%。

　　看中广发银行零售优势

　　中国人寿和广发银行的牵手，一直是市场关注的焦点。

　　2016年2月，中国人寿与花旗集团及IBMCredit签署股权转让协议，以233亿元的价格，收购广发银行36.48亿股、占比23.69%的股权。待交割完毕，中国人寿持股比例将提升至43.69%，就此成为广发银行单一最大股东。

　　中国人寿方面称，广发银行在零售、小微等领域具有较强的差异化竞争力，基础设施建设较为完善，具备未来加快发展的基础。广发银行与公司在规模、客户、业务等方面契合度较高，公司成为其单一最大股东后，双方将有机会从渠道共享、交叉销售、中后台运行整合等多个方面综合协同发展，优化经营效率，加强客户黏性和综合金融服务能力，提高综合竞争实力和风险抵御能力。

　　杨征表示，中国人寿投资广发银行的同期，A股上市银行平均市盈率约为1倍，国寿1倍的交易价格算是平均水平。相较H股，上市商业银行在2015-2016年间平均市盈率是0.7倍，国寿的交易价格有一定溢价，不过，这个溢价仍属适当。“当前整体银行估值下降的环境，为我们交易合理的估值提供了较为充裕的机会；同时，广发银行是国内较成熟的银行之一，这种标的已成为稀缺资源，以20%-30%的溢价水平成为第一大股东，也在合理范围内。”

　　不过，有券商报告则指出，该交易的价格颇高，且广发银行的净资产收益率较低，仅约为10%，集团的短期前景仍充满挑战。

　　2015年12月8 日，中国人寿还发布公告称，同意认购邮储银行 33.42 亿股股份。截至 2015 年末，公司控股子公司包括国寿投资公司、安保基金、国寿财富公司以及主业为投资的金梧桐有限公司等，全面涉足银行、资管、基金、投资等金融领域，金控布局持续推进。