2024上半年A股上市险企走出“M”型趋势 中期投资策略定调乐观

　　来源：蓝鲸新闻 石雨

　　年中将至，A股上市险企上半年股价表现逐渐完整呈现，保险业中期投资策略也相继发布。

　　半年内，保险股经历两波行情，整体走出“M型”走势。据Wind数据，截至6月25日收盘，保险指数从年初至今涨5.32%，6只个股中，天茂集团(000627.SZ)年内跌38%，中国太保(601601.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国人保(601319.SH)、中国平安(601318.SH)年初至今涨幅分别为18.84%、8.75%、5.99%、3.1%，新华保险年内跌2.31%。

　　负债端来看，人身险方面，据前5月数据，除新华保险在优化保费期限结构背景下保费仍有所下滑，A股五大上市险企(未含天茂集团)寿险整体向好，其中5月增速回暖明显。招商证券研报分析，一方面寿险产品吸引力突出，储蓄险热销推动新业务价值强劲增长超20%，另一方面渠道转型成效显著，代理人队伍量稳质升，银保渠道提质增效。

　　展望后市，“储蓄险及银保渠道共同驱动下，人身险行业有望迎来新的增长阶段”，申银万国证券研报提出。房地产的金融属性显著弱化，居民资产有望进一步向金融资产迁移，释放新的需求增量；资管新规下，保险产品成为金融产品矩阵中唯一具有刚兑属性的产品，在“报行合一”落地、监管放开“1+3”限制后，银保渠道有望成为保险产品纳入大财富管理生态圈的核心通道； 同时，监管放松个人养老金产品的普惠性要求，有望带来新的想象空间。

　　产险方面，前5月上市险企保费分化趋势有所收窄，边际回暖。招商证券提出，年初以来汽车行业产销量延续增长以及政策引导农险“扩面提标”，推动行业保费实现稳健增长；但出行恢复与大灾损失拖累综合成本率，费用率改善对赔付率抬升趋势的对冲作用有限。

　　下半年，一方面，汽车销售的回升将拉动车险业务增长，非车险业务也有望在政策推动下扩展增量空间。同时，头部险企在综合成本率控制及优化方面更具优势。

　　资产端，今年上半年利率下行环境的“资产荒”，使资产配置难度加大，一季度末保险行业年化财务收益率仅2.24%。但人身险公司的负债成本却相对刚性，防范利差损风险成为行业重大挑战，严重压制板块股价表现。

　　当前，利差损风险成为行业热词，行业持续思考如何在利率环境下推进防范和化解利差损风险，申银万国证券也提出，保险公司负债端刚性成本提升、投资收益水平下降态势下，利差损风险已成为影响板块估值的核心因素。

　　华泰证券研究员李健分析认为，保险投资正面临低利率环境和新会计准则的双重约束，过往以收益率为主要目标的投资理念是否适应新环境，值得行业深思。

　　“我们认为资产负债匹配的理念应得到更多重视”，李健提出，首先，面对低利率，投资端的应对举措不是提升风险偏好，而应尽量稳住收益中枢净投资收益率。防范利差损风险的答案要从负债端寻找，降低负债成本是必由之路；其次，新准则下各类保险资金的属性截然不同，应匹配负债特性差异化投资，加强资负匹配来降低市场波动对利润和净资产的冲击。

　　不过，结合业内分析来看，地产政策边际改善、经济复苏预期下长端利率企稳回升、监管引导及保险机构主动降压低负债成本将利好利差损风险缓解，利好险企利润表现。

　　招商证券研究员郑积沙、张晓彤提出，一方面，结构性资产荒缓解，经济增长预期向好，以及央行预期管理思路，长债利率下行空间或面临阻碍，市场对险企利差损风险的负面预期将有效缓解，顺周期的保险板块有望迎来利润释放和估值修复；另一方面，政策驱动下市场情绪有望改善，外资加持或将带动增量资金流入，随着权益市场走势企稳向上，具有强β属性的保险股也有望体现较大上涨弹性。此外，政策刺激与市场筑底背景下，房地产行业有望构建新模式，上市险企持续压降相关投资规模，资产质量有望得到进一步改善。

　　整体看来，多家券商对保险业中期投资策略持乐观态度，认为保险板块正处于低估值、低仓位时期，维持行业推荐评级。