国债期货复出一年功能初显

　　金融改革打开衍生品创新空间

　　与股指期货等衍生品相比，国债期货的关注度较低，然而作为国际市场一类重要的成熟品种，5年期国债期货的功能初显，过去一年间累计成交逾6700亿元。专家认为，金融改革的推进大大打开了衍生品的创新空间，而随着各类资产价格风险的暴露，国内也亟须补全利率、汇率等基础性衍生品“短板”，促推金融市场化改革。

　　沉寂18年之后，国债期货合约于去年9月6日登陆中国金融期货交易所上市交易，来自交易所的数据显示，过去一年间，国债期货已累计成交66万手，日均成交2700余手，成交总额约6750亿元。

　　与股指期货年交易额超过140万亿元的庞大体量相比，国债期货的交易显得低迷，不过参照国际市场同期水平，国债期货的交易仍属高起点，美国市场30年期国债期货上市初期的日均成交量仅100手。

　　在业界专家看来，衍生市场的交易仍是与其母市场的交易相匹配的。“国债期货的交易主要是机构投资者，然而从国内国债市场的对冲来看，目前除了银行、保险还未获准参与交易外，事实上银行绝大部分债券也都是持有至到期，保险基本上配置非标资产追求高收益，真正需要对冲的银行交易户占比非常少。”青岛农商行交易员秦新锋告诉记者。

　　实际上，国债期货上市的波动仍较为合理，现货期货价格的联动性也较好，市场功能得到了初步显现。测算数据显示，国债期货主力合约与现货的相关系数为98%，主力合约收盘后与现货市场的价差平均为0.18元，同期美国市场的平均价差为0.12美元，市场的运行基本接近国际成熟市场的水平。

　　在业界专家看来，国债期货重启与目前的金融市场化改革推进密切相关。中国社科院学部委员余永定表示，我国下一步利率市场化改革的关键是确定基准利率，形成一条完整的无风险国债收益率曲线，其中最重要的条件是要形成一个规模巨大、流动性很强的国债市场。

　　“如果定价基准缺失，必然会导致金融资产定价混乱，进而诱发投机活动，导致资源的错配误配。”余永定说。

　　但是目前我国债券市场被分割成银行间债市和交易所债市两大市场，业界专家认为，国债市场的流动性尽管与多个因素相关，但期货产品作为横跨两大市场的衍生品，将能促进两大市场的协调发展，并通过到期交割的制度，促进两大市场的互通互联，提升国债市场的流动性。

　　对外经贸大学金融学院院长吴卫星表示，在国际市场上，国债期货应风险管理的需求而生，经过历次危机的检验，国债期货已经成为国际金融市场规避利率风险和系统性风险的重要举措。

　　专家认为，和股指期货市场一样，目前国债期货序列也还仅有5年期合约单个产品，未来仍需加快包括10年期产品等品种体系的完善。

　　一方面是市场的急切需求。“我国债券市场存量已突破20万亿元，随着利率市场化改革的推进，利率波动更为频繁和剧烈，市场对利率风险的管理需求迫切。”吴卫星表示，推出多个期限的国债期货产品，将有助于增强金融体系管理利率风险的能力，进而维护金融市场的稳定。

　　另一方面则是金融改革的当务之急。北京工商大学教授胡俞越指出，5年期国债期货填补了我国场内利率衍生品的空白，但仅有5年期品种尚不能覆盖收益率曲线短端和长端的关键期限。在利率市场化进程不断加快、多层次资本市场建设稳步推进的背景下，尽快推出其余期限国债期货品种，有助于健全反映市场供求的国债收益率曲线。

　　事实上，与金融改革进程相比，为我国多个资产市场提供风险管理的衍生品市场发展滞后。“最典型的是随着人民币的双向波动，市场对外汇相关衍生品的需求大幅上升，但在这方面监管严格的场内市场产品仍是空白，企业、投资者持有的大量外币资产价格波动风险暴露在市场中。”专家认为，尤其是包括利率、汇率等基础性衍生工具的“短板”亟须得到弥补。