周一，黑色系期货品种出现集体反弹，其中螺纹钢主力1601合约收盘涨幅超过3%。然而这种反弹只是昙花一现，周三黑色系多数品种出现大幅下跌。经过分析螺纹钢的供需因素后，我们认为螺纹钢后市仍难言乐观。

　　多重诱因引发反弹

　　螺纹钢期货在周一强势反弹，主要有几个方面的因素推动。首先，来自唐山地区环保集中治理的消息。唐山是我国的钢铁生产重镇，来自该地区的消息经常会牵动钢材市场的神经。回溯一系列新闻可以发现，唐山市的相关政府部门仅在7月针对环保治理问题就召开了七八次会议，环保政策的执行措施和执行对象也相当明确，重视程度空前。环保措施的执行可能导致钢厂减产限产，进而导致钢材供给收缩。其次，钢坯价格在上周末拉涨导致商家跟风炒作。唐山钢坯价格是钢坯市场的风向标，其对成材价格也有一定的指导作用。但由于钢坯属于钢材生产中的半成品，并且贸易流通量不大，容易在短时间出现大幅波动，进而引起成材市场的跟风炒作。最后，上游厂家和贸易商思涨心切。由于钢价6月中旬以来持续下跌，钢厂亏损严重，贸易商的利润空间也被压缩到极低，这两大市场主体都希望借助一点利好消息提高售价。沙钢7月下旬螺纹钢出厂价保持平稳，也反映了钢厂稳定市场的意图。

　　供给收缩不及预期

　　如上所述，支撑钢价出现反弹的其中一个原因是环保措施可能导致钢厂减产，从而使得螺纹钢供给收缩，但实际供给收缩的效果尚未显现。通过螺纹钢的成本模型跟踪，我们发现钢厂的吨钢利润大幅下滑起于5月初。而通过跟踪钢厂的开工率数据发现，全国及河北地区的高炉开工率下降开始于6月下旬。这种利润下降与开工率降低之间的时间差，是由于钢厂考虑到银行信贷、市场份额等因素而推迟减产所致。

　　不过，即使钢厂的开工率出现下滑，我们从产量数据来看，钢厂的减产效果也并不明显。国家统计局数据显示，6月粗钢日产量为229.83万吨，创出年内新高，较5月环比上升1.85%;中钢协旬数据显示，7月上旬重点钢企粗钢日产量为177.64万吨，环比下降1.63%。这两组数据均表明钢材供给端的收缩力度有限，显著低于预期。

　　需求不振局面延续

　　近期上半年宏观经济数据发布，部分经济指标好转，但能密切反映钢材需求的指标依然低迷。数据显示，1—6月，我国固定资产投资同比名义增长11.4%，增速与1—5月持平。从固定资产投资分项来看，1—6月，基础设施投资同比增长19.1%，增速较1—5月攀升1个百分点;房地产开发投资同比增长4.6%，增速较1—5月下滑0.5个百分点;制造业投资增速跌破10%，再创新低。也就是说，房地产投资仍在下滑，而基建设施投资力度有所上升，但总体效果仅能使固定资产投资增速维持在近15年来的最低水平上。

　　从微观数据来看，螺纹钢社会库存量自6月以来停止下滑，间或出现回升;7月17日的最新数据为605.25万吨，同比增长3%;2014年同期，螺纹钢的社会库存量持续下降，7月中旬库存量同比下降约12.9%。也就是说，今年螺纹钢社会库存量停止下滑的时间点早于去年，并且绝对量出现增加。另据中钢协统计，7月上旬重点钢铁企业的库存量为1637.89万吨，较上一旬末上升0.04%。综合社会库存和钢厂库存来看，今年钢材的库存压力高于去年，也证明了钢材需求端的萎缩现实。

　　整体认为，螺纹钢价格受到环保消息、钢坯涨价、市场心态的刺激而出现反弹，但由于钢材供给端收缩不及预期，并且需求端低迷态势尚未改变，螺纹钢价格将延续弱势寻底过程。

　　(作者单位：西南期货)