今年春节以来，动力煤便转入单边下行的通道：秦皇岛港山西5500大卡动力末煤由520元/吨，跌至400元/吨，跌幅达23.08%，触及近年来新低；环渤海港口和重点电厂电煤库存也处于相对低位。带着动力煤是否存在反弹动能的疑问，6月中旬，我们联合多家机构发起了一次对“三西”地区动力煤产地的深入调研。调研行程为榆林-大柳塔-鄂尔多斯-平朔-大同，调研样板企业为“三西”地区有代表性的央企、国企及民营企业。

　　调研结果显示，动力煤市场已处于去库存末期，行业处于弱平衡阶段，产能收缩不及需求下降，且产量反弹能力较强，煤价下行空间依然存在，煤企寒冬仍将持续。

　　我们认为，目前下游需求疲软，坑口库存、中转库存、下游用户库存皆处于低位，已达到弱平衡状态，且“库存三低”状态将会长延续较长时间。

　　目前“三西”产能仍过剩，反弹能力较强。以受冲击最大的鄂尔多斯为例，目前该市伊金霍洛旗正常生产运转的煤矿占比30%，处于半生产半停产或以销定产的煤矿占比30%，其中部分企业能够在半个月左右的时间内将产能释放，同时也存在新建大型矿井即将投产的冲击。

　　以目前市场情况，“三西”煤企是否愿意开工呢？答案是肯定的。以下水煤四大家为例，神华、伊泰已暂停部分亏损严重的矿井，目前开采的煤矿以盈利煤矿和微利煤矿为主，因此其生产动力犹在。对于中煤而言，为了保持集团不严重亏损，其核心矿区产量需要与去年持平，因此核心矿区大幅减产可能性不大。由于同煤2014年底有部分技改矿井通过验收成为生产矿井，年初原煤计划产量为2亿吨，增产3000万吨，考虑到今年受市场冲击较大，其增产虽不及预期，但同比去年微增可能性较大。

　　调研“三西”地区煤企普遍存在两个问题：一是迫于银行贷款的压力，很多煤企即使亏损也需要继续生产，部分新建矿井即使亏损也要投产。二是以目前价格，从完全成本角度分析，多数企业均亏损，但从直接成本或者是现金流成本角度来看，开采仍是有利润的，这部分利润可以填补集团其他方面的部分支出或还银行贷款，因此只要下游有需求，其仍愿意开采。

　　因此在宏观经济整体下行、需求萎缩的大背景下，再叠加风、核装机迅速增长、水电出力稳步增加及特高压进程加快等多重利空的冲击，结合以上因素，我们认为动力煤期货的下行压力依然很大，煤企寒冬仍将持续。

　　具体调研来看，“三西”地区煤企成本哪家低？蒙西地区煤炭企业生产成本最低，主要在110-150元/吨之间；陕北地区煤企次之，主要在120-160元/吨之间；晋北地区煤炭企业生产成本最高，主要在140—200元/吨之间。

　　“三西”地区煤企利润哪家高？陕北地区煤企利润相对较好，现存企业开工率较高，预计今年产量小幅增加；晋北煤企次之，预计今年产量持稳；蒙西煤企利润较差，目前鄂尔多斯东胜区煤矿复工率约为50%，达拉特旗煤矿复工率不及30%，预计今年蒙西产量将有所下滑。

　　“清费立税”效果几何？多家企业反馈，陕北、蒙西及晋北地区“清费立税”效果均不明显。“三西”地区相似，低热值煤矿税收约减少3-5元钱左右，中高热值的煤矿基本与去年持平，个别地区煤矿也有负担略加重的情况。

　　值得注意的是，在原煤生产比重中，低热值煤占比将出现减少的趋势。主要原因为采煤成本基本相同的前提下，热值不同，价格差距较大，当市场处于买方市场时，低热值煤受冲击严重，将受限于区内销售，长距离运输中高热值煤炭相对更经济。此外，原煤生产比重中，高硫煤的占比将出现缓慢减少的趋势。随着国家对环保态度越来越重视，其对硫分的要求也会越来越苛刻，处罚力度也越来越严格，短期内高硫煤生产占比缓慢走低将是趋势。

　　□中信期货·郑商所联合调研报告