导语

　　权益类产品配置：牛途不改，回撤加仓;均衡配置，布局主题。一季度主要经济指标全面遇冷，下行压力有所增大，宏观调控升级，调控路线沿总量+定向方式展开，央行降准之后降息预期再度升温，货币政策总体偏松，居民资产再配置进程持续，权益类资产中长期战略配置价值依然向好。尽管受两融规范、杠杆管控、IPO提速、获利盘回吐压力增大、监管舆情风险警示等各因素影响，市场短期或迎来阶段性调整，但在牛市格局下的调整回撤应被视为增仓布局、优化结构、改善组合长期收益的良机。此外，长期经验显示在市场趋势性机会相对确定或是投资主线较为清晰的背景下，拥有识股慧眼的基金经理则更能通过个券选择获取可观的超额收益。我们认为当前牛市格局下，在基金的筛选环节，除关注产品的重点配置领域外，更应仔细考察基金经理的选股能力，优选产品以获得较佳的长期累计收益。从风格和组合配置的角度来看，建议投资者在对个基投资风格进行审视的基础上，综合考虑价值型产品现阶段安全边际优势与成长型产品业绩弹性优势，进行均衡配置，以期达到优化组合风险收益配比的效果。此外，值得关注的是，本轮牛市背景下诸多主题或行业型产品累计回报丰厚，具备较高的收益弹性特征，适合作为卫星配置品种，引入组合，起到提升组合进击性，增强超额收益能力的作用。基于当前市场环境判断，建议投资者于震荡回调之际，逐步选择性布局诸如互联网+、环保、国企改革、中国制造等主题风格产品，静待反击。

　　经济加速回落，寻底态势不改

　　年初以来，宏观经济持续降温，震荡寻底态势不改。一季度GDP增速回落至7%，虽符合市场预期，但已降至政府预定目标值，三大产业增速较之去年均出现不同程度下滑，投资、外贸、消费、工业增加值等数据全线回落，经济内生增长动力不足，政策逆周期调控压力增大。

　　投资增速持续下滑。一季度固定资产投资(不含农户)77511亿元，同比名义增长13.5%，增幅较1-2月回落0.4个百分点。从结构上来看，制造业投资增速较1-2月回落0.2个百分点，进一步下滑至10.4%，在产能去化以及需求疲软背景下，企业投资扩张动力不足。同期房地产开发投资延续下滑态势，同比增长8.5%，增速较1-2月回落1.9个百分点，尽管楼市政策取向有所变化，但现阶段政策效果仅体现为销售端的边际改善，新开工面积及施工面积数据预示地产投资前景仍不容乐观。基建发力，一枝独秀，同比增速提升至23.1%，但整体对冲力度仍相对有限。

　　消费稳中趋降。2015年一季度社会消费品零售总额70715亿元，同比名义增长10.6%。其中3月份，社会消费品零售总额22723亿元，同比名义增长10.2%，扣除价格因素实际增长10.2%，增速分别较1-2月回落0.5、0.8个百分点，在经济增速整体放缓的环境下，消费领域难以独善其身，增速稳中趋降。

　　外贸大幅缩水。今年一季度，我国对外贸易进出口总值为9041.66亿美元，同比下降6.3%，其中出口5139.33亿美元，同比增长4.7%，进口3902.33亿美元，同比下降17.6%，累计贸易顺差为1236.99亿美元。值得注意的是在全球经济复苏乏力、人民币实际有效汇率上升等因素影响下，3月单月出口增速由前值48.3%意外滑落至-15%，拖累整体外贸数据出现大幅缩水，另一方面3月进口同比下降12.7%，反应内需依旧疲软。整体来看，在下行压力增大、内需持续低迷的背景下，外需的波动以及出口环境的恶化进一步加大了经济运行的不确定性。

　　工业增速显著放缓。一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.4%。其中3月份，工业增加值同比增速破位下行至5.6%，较1-2月份回落1.2个百分点处，于近年来的低谷，工业生产活动持续降温。.

　　总量+定向，财政、货币政策双宽

　　当前多项经济数据走低，实体经济下行压力增大，政策逆周期调控力度亟待加码。李克强总理在近期召开的国务院常务工作会议上强调施政的灵活性，提出增效益的基本盘，传递出积极信号。在“宽货币+宽财政”的大背景下，未来政策措施有望围绕总量调控+定向调控的方式展开，以促进稳增长和调结构的平衡，在区间调控基础上加大定向调控力度，用好多种政策工具，守住稳增长保就业此外各领域改革的深入推进以及产业扶持政策的出台也将成为亮点。

　　减税清费、投资托底，财政政策延续积极。4月底召开的中央政治局工作会议指出实施积极的财政政策要增加公共支出，加大降税清费力度。预计传统基建投资领域以及新型城镇化带动下的公共品、公共服务供给将得到增强。此外，以营改增、扩大增值税抵扣范围为代表的税制改革也将成为政策的另一大主线。与此同时，在经济回落、财政收入放缓的背景下，管理层提出通过整体推进财税、金融、投融资体制改革，解决重大基础设施项目、市政项目、实体产业部分资金循环不畅问题。具体来看，规范地方债务融资、实施地方债务置换与推进PPP项目模式是当前投融资领域重点改革与发展方向。

　　央行再次降准释放流动性。央行于4月20日起再次下调存款准备金率1个百分点，此外政策向三农、小微金融倾斜，对农信社、村镇银行、农发行及符合相关贷款及审慎条件的银行可获得不同程度的额外降准。根据估测，本次降准能够释放1.3-1.5亿元流动性，力度超预期，在经济下行压力增大、存款保险制度推出、地方债务置换启动的背景下，本轮降准举动对于改善流动性环境、增强金融机构配债及放贷意愿，加大对于三农及小微企业的融资支持力度均有积极意义。此外，考虑到总需求疲软、实体经济融资偏高的状态，降准之后仍有进一步降息的必要性;而从管理层近期会议反复强调加大调定向调控力度来看，在总量工具之外，针对政策性银行的PSL、信贷资产再贷款等调节工具也有望加码。