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牛市牛指数分级上市启示录:仓位规模时点有迹可循

  • 发布时间:2015-05-11 08:50:00  来源:中国经济网  作者:方丽  责任编辑:张明江

  牛市里,分级B带着你飞了么?

  近半年来,公募基金中表现最为亮眼的就是指数分级基金B类份额,也是所有目光的焦点。它们给投资者带来较好的收益率——据统计,今年以来就有11只分级B收益翻倍,表现最好的收益率超过200%;另一边是经常出没的巨大的套利空间。

  但究竟牛市该如何投资指数分级基金?其实从本轮牛市中成立的指数分级基金就可以找到答案,从仓位、规模、参与时间点都有机会,本文一一为你讲述。

  上市首周究竟如何走?

  B级涨停很常见

  牛市里面分级基金上市后,究竟怎么走?其实B大概率是上涨的,涨停更是常态,不过凶猛涨停需要市场配合。

  据中国基金报记者统计显示,本轮牛市以来成立且上市的分级基金达到23只,只有1只基金上市首日出现下跌,多数首日收涨,其中一半在首日涨停,上市第二日也涨停的分级B更有7只。

  值得注意的是,也有少数基金凶猛涨停。如券商B,自2014年11月28日上市,连续出现7个涨停,表现异常强势。而国防B上市时也出现4个涨停。这和当时市场环境密不可分,去年底正是券商、国防军工表现强势时,因此受到资金的追捧,二级市场表现突出。

  从B级过往二级市场首周及此后的表现看,其实可以回答两个投资者最为关心的问题,第一,对于新指数基金,该在上市前认购,还是在上市后申购?第二,是长期持有还是布局套利?从第一个问题看,在认购期认购,往往可以获得B级上市首日的“大概率上涨或者涨停”收益,而且认购期间费用要低于申购费率。不过,从基金募集开始、募集结束,一直到基金建仓完毕上市,往往最短至少需要2周时间。而从牛市成立的这些分级基金来看,成立到上市时间从1个月逐渐到2周左右,这样投资者要付出这一段时间的机会成本,由于新基金建仓需要时间,期间若指数快速上涨,投资者所持有的基金或跑输指数。相对来说,申购则更有目标性,更适合溢价套利或者折价套利、或者看准这一行业布局。

  而第二个问题上,牛市中,指数分级基金迎来大扩容,基本涵盖了所有的行业。而从已经成立的分级基金表现来看,本轮牛市都获得了正收益,其中不少产品收益率超150%,如重点布局TMT等行业的分级产品。因此愿意长期持有的投资者,可以选择指数分级基金布局,牛市里往往表现要好于主动型基金,不过行业表现差异较大,最好重点是布局有成长性的行业。若新手,选择一些宽基指数更适合。而对于溢价套利或者折价套利,则更适合专业投资者。

  A类约定收益率带来两类玩法

  虽然A类在牛市中往往不被投资者重视,但其实也存在两类玩法值得关注。

  中国基金报记者统计发现,自去年7月18日以来,在这一轮牛市中发行的26只分级基金中,A类约定收益率多数设定在“一年期银行定期存款利率(税后)+3.00%”,合计有16只,而“一年期银行定期存款利率(税后)+3.5%”的则有4只,这些产品目前分别对应收益率为5.5%和6%,富国证券A的约定收益率固定在6%。也有一批分级基金收益较高,如国泰国证有色金属行业A、国泰国证食品饮料A、新华中证环保产业A的约定收益率为“一年期定期存款利率(税后)+4.00%”,前海开源中证健康A更是一口气将预定收益率提高到“一年期定期存款利率(税后)+4.5%”,目前是7%。已经成立的分级基金中,A类约定收益率最高的是前海开源中航军工A,约定收益率为“一年期定期存款利率(税后)+5%”,达到最高的7.5%。

  A的约定收益率高低对二级市场影响多大?数据也显示,中航军A上市首日涨停,而第二日也一度冲击涨停。而同样约定收益率较高的前海开源中证健康,上市首日A类也冲击涨停,目前也处于微幅溢价状态。而其他多数分级基金都是折价上市,上市首日基本都是0.9元左右。

  因此,约定收益率带来第一个玩法,就是若A类给出约定收益率较高,则可能上市出现溢价,具备投资价值,不过认购可能会损失1个月左右机会成本。如何理解这一问题?据一位分级基金经理表示,指数分级基金A类份额可以理解为一个永续债,当收益率处于市场平均水平时,正常情况下是应该折价交易,但A类份额收益率若较高,超出市场平均水平则具备了“稀缺性”,因此会出现溢价交易,同样这一类现象也出现在债券品种上。不过,他表示,A收益率过高可能长期对B类负担会很大,正常情况下,B类大概率处于折价交易状态。

  第二类玩法则是处于较大折价状态时。据一位基金公司产品设计人士表示,设计合理的权益指数分级基金,A份额二级市场往往呈现折价,但折价有限度,若当期收益/二级市场价格达到7.00%以上时,以保险公司为代表的稳健份额投资者会进场,折价迅速收窄,而这一现象在本轮牛市发行的A类二级市场上多次显现,因此若A类折价超10%是一个布局良机。

  零或低仓位上市利于套利谨防短期踏空风险

  分级基金上市流行低仓位,这或许给套利的投资者更确定的空间,但可能也存在踏空市场的风险。

  据中国基金报记者统计,今年以来成立的12只分级基金上市时平均仓位为27.76%,还有3只产品基本零仓位上市,只有证券B级上市时仓位达到82.05%,国富100B上市时仓位为79.05%,值得投资者关注。济安金信科技有限公司副总经理、济安金信基金评价中心主任王群航[微博]也统计了6只分级基金,上市公告中披露的平均股票投资仓位是30.55%,距离此类基金的基本要求三分之一还不到。

  低仓位上市到底有哪些影响?据一位分级基金经理表示,一般来说,做分级基金的溢价套利往往要面临两个风险,第一是母基金净值波动风险,第二是T+2或者T+3日后套利资金过多导致二级市场零流动性跌停的风险。若仓位为零,则对套利者来说,第一个风险不存在,因此这样更利于套利。而且,因此这样套利资金可能会更踊跃。

  不过,若在牛市里低仓位运作,跑输大盘的概率较大,对于愿意长期持有的投资者来说,可能会存在短期踏空的风险。而这一情况在此轮牛市上市的分级基金运作中,也出现很多次。而且,按照规定基金建仓期为合同生效后的6个月以内,也就是说投资者参与新发指数基金,都可能存在仓位较低而踏空的风险。

  份额增长太迅猛影响套利空间

  分级基金有四类玩法,第一是指数型投资者,看准指数的中长期投资价值;第二是稳健型投资者,看准分级基金A类较为确定的收益率;第三类是趋势投资者,看准指数标的波动的交易性机会;第四类是套利投资者,看准的是分级基金整体折溢价及折算套利的机会。第四类投资者是目前市场上最为活跃的,但是往往份额增长过快会影响套利空间。

  什么是溢价套利?一般情况下,分级基金二级市场整体价格在净值与净值基本相等;但是,当标的指数短期之内出现大涨时,二级市场对于激进份额的追捧往往导致分级基金出现整体明显溢价,带来套利机会。在去年9月至10月、11月至12月都多次发生,尤其是去年9月至10月间,不少分级基金溢价率超50%,这一空间在新发指数分级基金中也存在。

  但是套利资金增幅过快,而且只玩单向,可能就带来风险了。以某刚刚上市指数分级基金为例,上市第一周,套利资金就超级快速地涌进来至少65.12亿元,是该基金原先场内规模的22.61倍,随后规模还继续推高,导致随后二级市场表现一般。

  因此,布局分级基金的溢价套利,深圳一位资深投资者表示,分级套利除了关注溢价率特别高的品种,还应关注B级的流动性情况。如果流动性不是特别好,涨得特别多的B级一旦遇到下跌会导致母基金溢价回落特别快。极端情况下,二级市场B级如果遇到连续跌停出不了货则会出现亏损。

  溢价套利,需要关注的是两点,第一是最好选择可以盲拆的T+2券商,规避套利时间风险。第二是不要选择溢价率最高的分级基金,就在前一次大批量进行溢价套利的交易中,不少溢价率最高的几只产品在遭遇“无量跌停”,可能偷鸡不成蚀把米。也就是说,宁可选择规模超70亿、溢价率15%左右的分级基金,也最好不要选择规模低于2亿、溢价率达到25%的分级基金。第三是最好选择限制规模增长的基金,这样更利于套利。

  值得注意的是,踏空的风险也应警惕。短期内资金大幅套利,会影响基金仓位。假设本身是1个亿规模的基金,若当天申购1亿元,资金往往需要T+2才能建仓。若当天跟踪指数上涨3%,可能因为这只基金仓位下滑,导致净值涨幅在2%左右,这也会影响最后的套利收益。因此,最好选择套利相对规模稳定,以及套利资金入场密集程度不太高的产品,以及选择较大规模的指数分级基金。

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